南僑VS立高，誰更具潛力？
文：海豚音
海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀都在這裏，歡迎關注）
如果說這半年來半導體新股上市最少，而另外一頭食品飲料則成了新股上市的大戶，且妖股不斷，李子園、均瑤健康均已炒上天，立高食品也是成了機構的心頭好，股價不斷創新高，最近佳禾食品也在奈雪要上市的刺激下不斷大漲，今日號稱烘焙領域“新油茅”的南僑食品終于開板，不過這個開板頗爲慘烈直接天地板，那麽南僑食品VS立高食品究竟有何異同，誰將更有潛力？且看海豚今日爲你全方面剖析！
烘焙油脂年複合增速超13.5%，國産以人造奶油+起酥油爲主
相比于其他面食，烘焙食 品中富含蛋、奶成分，能夠爲人體提供蛋白質、維生素和礦物質等多樣的營養成 分，且品種多樣、口味豐富。2011-2017年我國糕點面包業複合增速超16%，2019年我國烘焙食品零售額達2317億，預計2024年有望突破3800億。不過我國烘焙食品還有很大提升空間，2019 年，我國內地人均 烘焙食品消費額僅爲 24.6 美元/人，處于全球後 25%水平，遠低于法國的 266.3美元/人、美國的 182.6 美元/人，也低于台灣 99.9 美元/人、中國香港的 76.3 美元/人。
烘焙食品的原材料包括面粉、油脂、糖類、奶油、水果制品、醬料、巧克力等
近年來我國烘焙油脂需求量已從2011年的 130.2 萬噸上升至2016年的 245.2 萬噸，年複合增長率爲 13.50%。我國市場上的烘焙油脂按屬性分爲如下三類，可廣泛應用于糕點面包、餅幹、糖果巧克力、焙烤食品糖制品等：
- 人造奶油（又稱瑪淇淋）
- 起酥油（與人造奶油區別在于起酥油不含水）
- 黃油（或叫天然奶油，新鮮牛奶加工而成，營養爲奶制品之首）
其中人造奶油和起酥油主要以國産爲主，市場份額排名靠前的主要有南僑、益海嘉裏、不二、統清等；黃油（奶油）主要依賴于進口，主要外資廠商爲新西蘭安佳。
烘焙油脂的上遊主要爲棕榈油、豆油、椰子油、牛油等。其中棕榈油是目前世界上生産量、消費量最大的植物油品種，與豆油、菜籽油並稱爲“世界三大植物油”。印度尼西亞與馬來西亞爲棕榈油主要生産國，合計占全球産量的86%以上。
豆油的生産量僅次于棕榈油穩居世界所有油脂品種的第二位，美國、巴西、阿根廷、中國是世界主要的大豆和豆油生産國。
椰子油與棕榈仁油較相似，含有的月桂酸成分比例約 50%，其價格顯著高于棕榈油和大豆油。菲律賓、印度尼西亞和印度是椰肉主要生産國和椰子油的主要出口國。目前我國對椰子油進口較少。
南僑食品：烘焙油脂收入占比超六成 市占率3.4%
南僑食品爲烘焙油脂制造商，産品分爲油脂、淡奶油、餡料、冷凍面團、進口品五大系列200多個品種，基本涵蓋了烘焙應用油脂的主要産品品類。
原材料方面公司以棕榈油（精煉 24 度、精煉 52 度）、大豆油、椰子油等各種植物油爲主，四種植物油采購占比近五成，因此公司成本受原價波動影響較大。
銷售模式上公司經銷占比超六成，直銷客戶有500家以上，前十大直銷客戶有達利食品、沃爾瑪、好利來、桃李面包、八十五度等。目前公司深耕面包、伴手禮領域，未來公司將進一步拓展西點蛋糕、漢餅等領域及海外市場，未來計劃出口産品至蒙古、緬甸、越南、馬來西亞、新加坡、印度尼西亞、泰國等地。
烘焙應用油脂爲公司第一大收入來源，收入規模達14-15億，收入占比從2018年的67.3%小幅下降至2020年的61.6%。2017年公司烘焙油脂産量市場占比3.4%，産能方面公司約爲南海油脂工業（金龍魚旗下公司）的一半左右,到2020年公司烘焙油脂産能已達12.5萬噸。
值得注意的是公司已成功建構無氫化油油脂生産工藝和産品組合配方，使烘焙應用油脂産品在不使用氫化油的前提下保持操作性、穩定性、功能性一致。自2019 年起公司開始逐步對現有産品去除氫化油脂。至 2020 年 12 月，公司已達成不使用氫化工藝、全部油脂産品不使用氫化油脂的目標。
進口品爲南僑食品第二大收入來源，南僑食品進口品主要爲從境外進口的乳制品，2018、2019年公司進口品收入分別同比增長26%、14.2%，收入占比從2018年的15.3%小幅提升至2020年的17.5%，主要是因爲由于南僑的進口品以動物性油脂爲主，其成本相對較高，而隨著國內生活水平的逐步提高在市場受歡迎程度日益顯現。
南僑食品VS立高食品奶油收入規模相當，立高食品爲行業內少數能生産含乳脂植脂奶油的企業
奶油是以食用油脂及乳制品爲主要原料，經乳化、均質、滅菌、充填等加工工藝制成的産品，一般爲制作蛋糕表面裱花等使用。淡奶油外觀具有類似天然奶油特色的可塑性或流動性，口感與天然奶油相似，價格較天然奶油便宜同時操作及烘焙品的穩定度也較佳。而天然奶油成本較高，價格、産量及風味受氣候影響很大。總體淡奶油作爲天然奶油的替代品在烘焙領域廣泛應用。目前淡奶油市場份額較爲分散，競爭較爲充分。
淡奶油爲南僑食品第三大收入來源，收入占比在17.5%左右，南僑食品淡奶油收入規模與立高食品相當，低于海融科技。2020年南僑食品淡奶油産能爲2.6萬噸，立高食品奶油2019年産能爲3.12萬噸。
奶油也是立高食品較早發展的烘焙原料，奶油在立高食品的收入占比已從2017年的28%逐年下降至2020年的20.5%。立高食品的奶油産品以植脂奶油和含乳脂植脂奶油爲主，稀奶油爲輔，其中立高食品在 原有植脂奶油的基礎上，研發出含乳脂植脂奶油，實現産品了升級轉化，2018、2019年立高含乳脂植脂奶油收入分別同比大增48.5%、23.7%，收入占比從2017年的14.3%大幅提升至2019年的18.3%。
小貼士——
- 植脂奶油：經濟實惠，是我國目前蛋糕制作中使用量最大的奶油産品；
- 含乳脂植脂奶油：是在植脂奶油中添加乳脂成分，兼具稀奶油奶香濃郁和植脂奶油塑型能力強的優點，是近年來市場需求增長較快的産品，也是公司水平和技術難度較大品類，行業內生産企業較少，主要有海融科技和立高食品；
- 稀奶油：由牛奶離心脫水後制成，定位高端，受國內奶源制約目前還處于起步階段，且以代理進口産品爲主
立高食品：掘金我國900多億冷凍烘焙食品藍海，公司冷凍烘焙食品收入2年翻了2.67倍，收入占比已超52%，並掌握有技術難度較高的冷凍面包技術，主打産品甜甜圈、撻皮、蛋黃酥等熱銷
立高食品相比南僑食品産品線更爲豐富，涉足烘焙食品原料和冷凍烘焙食品兩大領域，除了奶油還有水果制品、醬料及冷凍烘焙食品 等，産品品規達到 529 種，能夠充分滿足下遊一站式采購的應用 需求.立高的産品線有些多，具體如下表：
2009年立高食品開始從事冷凍烘焙食品業務，早期主要集中在老婆餅、綠豆餅、鮮花餅等無需發酵、生産工藝較爲簡單 的中式糕點中，2015年立高實現了撻皮的全自動化生産，是國內較早實現撻皮全自動化生産的企 業，大幅降低了撻皮的生産成本。與此同時2015年立高又推出了甜甜圈、牛角包、手撕包等冷凍面包産品，而冷凍面包因加入了酵母，相較冷凍糕點技術難度較高、生産過程控制要求更 嚴，行業內僅有立高食品少數幾家廠商能夠生産冷凍面包。因此在我國冷凍糕點占比達到 65%，而冷凍面包的市場份額僅爲 15%。
2018 、2019年公司又先後推出了蛋黃酥、麻薯等新品，均增速迅猛。
總體立高食品大力開拓冷凍烘焙食品市場以及産品種類的不斷豐富，冷凍烘焙食品已成爲立高食品的第一大收入來源且增速迅猛，2018-2020年立高食品冷凍烘焙食品收入分別同比大增53.4%、34.3%、29.5%，3年翻了2.67倍，收入占比從2017年的37.6%大幅提升至2020年的52.8%。其中甜甜圈、手撕包等冷凍面包産品營業收入迅速增長，且立高冷凍烘焙食品的毛利率從2017年的34.5%大幅提升至2020年上半年的42.8%。
立高食品的冷凍烘焙食品客戶有仟吉西餅、味多美、采蝶軒、一鳴股份等知名烘焙店，沃爾瑪/山姆 會員店、永輝超市、華潤萬家、家樂福、盒馬生鮮等大型商超，海底撈、豪客來、 希爾頓歡朋酒店、樂凱撒披薩等連鎖餐飲品牌
我國烘焙食品主要分爲預包裝産品和現烤産品兩類，其中預包裝産品價格較低，常溫保存保質期較長，方便快捷但口感及新鮮度一般，需要使用一定的防腐劑。現烤産品保質期非常短，新鮮出 爐從而口感及香味更佳，價格也相對較高。冷凍烘焙食品的出現綜合了預包裝産品和現烤産品的優點，並彌補了其不足。
國外冷凍烘焙食品已非常成熟，美國1990年開始80%以上烘焙店使用冷凍烘焙食品，法國1994年冷凍面包占比已超50%，日本2000年年也已經有 50%的烘焙 店使用冷凍烘焙食品。若我國冷凍烘焙食品的使用達到美國 1961 年的應用比例 39%，我國冷凍烘焙食品市場容量就達到了 903.68 億元。
與此同時南僑食品近幾年也投入了冷凍面團和餡料的新産品，不過目前尚處于前期市場推廣階段，收入占比還較低，其中冷凍面團收入規模已從2018年的6200多萬增至2020年的1億。
烘焙油脂主要競爭對手：
外資——恒天然、法國 president
內資——南海油脂工業（金龍魚旗下）、不二制油（主要品牌爲維芙）、張家港統清食品（統一旗下）
淡奶油競爭對手——維益食品、海融食品
烘焙醬料競爭對手——丘比食品（2809.T）
海豚結語：
南僑食品主打烘焙油脂偏原材料供應，與金龍魚旗下企業有競爭關系，當然南僑食品也在積極進軍冷凍面點等更多藍海市場，未來將發力伴手禮（漢餅）、蛋糕西點等領域，短期南僑業績增速一般。相比之下立高食品産業鏈布局更爲全面，涉足烘焙原料+冷凍烘焙食品兩大領域，其含乳脂植脂奶油爲一大亮點，同時還有醬料、水果等原料，最大亮點在于冷凍烘焙食品的爆發式增長，這點比南僑食品好很多，短期兩只票價位都不低，中長線更看好立高食品的爆發力，畢竟連鹽津鋪子都能憑著面包迎來第二增長曲線，而立高的冷凍烘焙食品可謂一片藍海，這個比巴比的冷凍包子更具想象力，因爲包子相對便宜、烘焙的蛋撻什麽的還是貴，成本效應能節省很多。
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