肯德基安心油條的締造者！爲肯德基、必勝客、海底撈、華萊士等多家大型連鎖餐飲企業的核心供應商
海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀都在這裏，客觀中立不吹水）
寫于：2021.9.29深夜
今日小票普跌，中證1000大跌超3.6%，幾乎是斷崖式下跌，深次新股今日更是大跌3.38%，創下近一年半新低，科創那頭有北交所的預期在那也是低迷不止，最近很神奇的是科創新股已經斷供很久了。
節前市場資金開始關注防禦板塊，最近走的最妖的新股是曉鳴股份，這只票如果跟蹤中報業績的話也是能關注到的。當然消費板塊開始屢有異動,前期被機構瘋狂追捧的立高食品今日漲幅居前，與此同時與立高食品業務有點所重合的消費股千味央廚最近也是備受機構關注，券商研報瘋狂覆蓋，開板後四個交易日內屢有機構出沒，那麽千味央廚質地究竟如何？能否成爲下一個立高食品？且看海豚今日爲你深度剖析！
此前關于立高食品的剖析鏈接如下:
烘焙領域兩只小龍頭，一只爲烘焙油茅，一只爲冷凍烘焙食品第一股
此前關于巴比食品的剖析鏈接如下：
中國版的肯德基？包子第一股！對標三全、絕味？又一消費大牛股？
傳統速凍米面零售市場競爭格局已固化！但速凍面米餐飲渠道增速超21%，充分受益于餐飲連鎖化、外賣、團餐等的快速發展
目前我國人均年消費速凍食品約 9 千克，遠低于日本的人均 20 千克、歐洲的 30-40 千克和美國的 60 千克。其中速凍面米制品爲最大的細分品類，2019年我國速凍米面市場規模達773億元，在速凍食品收入占比超50%。
速凍面米制品主要有速凍水餃、湯圓、包子、油條、芝麻球等，其中湯圓和水餃是最主要的兩大品類。但是以水餃、湯圓爲代表的傳統速凍面米制品市場規模已經趨于飽和，後續的成長將由不斷導入的新品來驅動，如近年來各種消費場景下不同規格、口味的油條、手抓餅、煎蒸餃、卡通包、芝麻球等新興大單品銷售額快速增長。
在傳統的速凍面米零售市場基本呈現三全食品、思念食品、灣仔碼頭“三足鼎立”的局面，三巨頭合計市占率達64%，另一方面餐飲端對半成品食材的需求日益增強，如安井2018年提出了“餐飲流通渠道爲主、商超電商渠道爲輔”的渠道策略，並推出了副品牌“凍品先生”，專門定位于餐飲食材類，從而開始切入到餐飲渠道。
近年來餐飲企業供應鏈社會化趨勢明顯，第三方餐飲供應鏈服務商開始出現並快速崛起。
2018年我國速凍面米餐飲渠道收入爲122億，預計未來5年複合增速將達21%，再疊加冷鏈物流、外賣、團餐的蓬勃發展——
（1）2020年團餐市場總額就達1.53萬億元，市場份額達35.7%，其中學校食堂、企業食堂、機關食堂占比分別爲35.5%、35%、15%。
（2）2019年我國餐飲外賣市場規模達6536億，而外賣餐飲店急需縮備餐時間。
（3）農村家宴市場廣闊，也爲速凍食品行業的餐飲銷售下沉到三四線城市及農村奠定了基礎。
千味央廚：脫胎于思念，在速凍面米餐飲渠道市占率達5.75%，産能近2年已翻倍，品類已迅速擴張至368個
2012 年思念食品在新加坡退市的時候，鄭州思念出資成立千味央廚，主要負責服務餐飲 B 端的業務。2013 年，公司成立鄭州、上海兩大基地。2016 年公司從鄭州思念體系中獨立出來，成立以來公司一直面向餐飲、酒店、團體食堂等B端市場提供定制化和標准化的速凍面米制品，將中華傳統米面美食以半成品的形式引入到餐企後廚形成了差異化、系列化的特色品類，公司理念爲“只爲餐飲、廚師之選”。公司在國內速凍面米制品市場2019年市占率爲1.15%，在速凍面米餐飲渠道市占率爲5.75%。
按照加工方式公司産品可分爲油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他（如千葉豆腐、土豆寬粉等）四大類，已開發上市産品品類已從2018年的224個增至2020年的368個。
公司産能已從2018年的6.4萬噸增至2020年的12.8萬噸，因速凍面米食品作爲快消品保質期也較短。因此，一般速凍面米制品實際生産能力只能達到設計生産能力 70-80%。目前産能僅支持公司2年發展，此次募投項目公司擬投資3.77億用于新增産能8萬噸，建設期2年
具體産品中油條類、蛋撻類、芝麻球類、面點類均是含稅收入超億元的品類。其中安心油條、卡通包、手工撻皮等技術領先，且公司根據不同應用場景推出不同創新産品，如2012 年進入油條細分市場，針對火鍋、快餐、自助餐、宴席、早餐、外賣六大場景推出茴香小油條、麻辣燙小油條、火鍋涮煮油條、外賣專用油條等
從收入結構看油炸類占比爲55%左右、烘焙類和蒸煮類占比均爲20%左右，菜肴類方面2019年公司新增蝦米餃、撒尿肉丸等新品，2020年又新增蒸煎餃、雜糧調理包等新品，菜肴類占比也從2018年的1.4%逐年提升至2020年的5.3%。
未來三年公司爭取在面米制品領域再造 3 至 5 個超億元核心品類，同時探索在非面米制品領域的突破如烘焙類産品、預調理食品、蔬菜類産品等，加大肉類、魚糜類産品的研發力度，重點拓展火鍋類、團餐類食材的産品。
直營定制占比達三成，經銷通用品占比在六成左右，百勝爲第一大客戶，收入占比一度超三成
銷售模式上公司直營占比在35-40%左右，且以定制品爲主，而經銷客戶則以通用品爲主，占比在六成左右，主要面向中小餐飲企業、地方性酒店、中小團體餐廳、鄉廚等終端客戶。
小貼士：
面向餐飲渠道速凍面米制品企業多爲定制生産模式，按照和餐飲企業合作的緊密程度分爲“定制研發+定制生産”模式和“工藝標准+定制生産”模式兩種。其中在“工藝標准+定制生産”模式下，速凍企業不掌握定制産品的核心知識産權，因此，對餐飲企業的依賴性較強，市場競爭較爲激烈。
而在“定制研發+定制生産”模式下，研發産品的核心知識産權和 相關生産工藝技術由速凍企業享有和掌握，餐飲企業享有定制産品的在一定時期 內的獨家銷售權。
公司主要直營客戶有肯德基、必勝客、華萊士、海底撈、真功夫、九毛九、呷哺呷哺等知名餐飲品牌，下遊客戶粘性較強，如其中對肯德基的供應已從蛋撻皮延伸到安心油條、華夫餅、冷凍面團、烙餅、牛角包、酥餅等多個品類。
目前百勝爲公司第一大客戶，2018-2020年收入占比分別爲30%、30.7%、23.4%，同時公司也是百勝中國最大的速凍面米制品供應商和 TI 級（最高級）供應商，千味對百勝中國的銷售額占百勝中國營收的比重由17年的 3.81‰ 上升至 20 年的 4.09‰。
華萊士爲公司第二大客戶，2018-2020年收入占比分別爲3.4%、2.9%、4.24%，爲華萊士派類産品（如豌豆紫薯派）獨家供應商
海豚結語：
隨著疫情影響恢複公司預計2021年前三季度收入同比44.25%-46.7%，扣非利潤爲5380-5480萬，同比增長79.3%-82.6%。公司收入規模與立高食品冷凍烘焙食品收入規模相當，略高于預制菜第一股味知香的收入規模，但是公司利潤規模低于味知香、立高食品，與海欣食品相當，假設公司今年實現翻倍增長，目前價位還算合理。總體還是值得跟蹤，目前千禾在定制研發這塊和大客戶之前關系還是很緊密，同時新品不斷，品類正在日益擴充，且經銷渠道更爲下沉。
