編者注：萬國數據赴港二次上市招股中，其美股納斯達克上市以來累計漲幅超過700%；客戶涵蓋阿裏巴巴、騰訊、亞馬遜、華爲等，這家中國第三方IDC服務龍頭業務有何亮點
作者：charlie
根據港交所公告信息，中概股萬國數據將于10月21日起至10月27日公開招股。
萬國數據計劃全球發售1.6億股新股，于香港發行800萬股新股，每股發行價86元，集資最多137.6億元，一手入場費8687港元。公司將于10月27日定價，聯席保薦人爲摩根大通、美林、中金及海通。公司計劃于11月2日正式挂牌上市。
萬國數據實際上是一家IDC公司，主要開發和運營高性能數據中心，其在2016年底就已經赴美國納斯達克上市，上市之初發行價僅10美元，而按照10月20日收市價爲80.67美元，累計漲幅超過700%。
來源：華盛證券
究竟這只大牛股基本面如何，未來長線投資價值還有多大，我們來解析一下。
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一、淡馬錫控股，中國最大的第三方IDC運營服務商
萬國數據創立于2001年，從2014年以來獲得機構STT GDC多輪戰略投資，STT GDC也成爲萬國數據控股股東之一。 而STT GDC正是新加坡主權基金淡馬錫控股獨資子公司新科電信媒體（ST Telemedia）的旗下公司。
由于萬國數據實行的是同股不同權架構，因此創始人黃偉擁有52.9%的投票權，而STT GDC擁有33.8%的投票權。
萬國數據的業務主要專注于開發和運營高性能數據中心（IDC），根據艾瑞咨詢數據，是中國最大的運營商網絡中立數據中心服務提供商，占2019年運營商中立市場收入市場份額的21.9%。
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萬國數據的數據中心戰略性地位于中國主要的經濟中心，這些地區對高性能數據中心服務的需求相當集中。萬國的數據中心按高性能的數據中心設計和配置，具有較大的淨機房面積和電力容量，高電力密度和效率，以及在所有關鍵系統上有多重冗余。
萬國數據是獨立于運營商和雲服務提供商的第三方，這使萬國的客戶能夠訪問中國所有主要的電信網絡，同時，中國和全球最大的公有雲服務提供商將其服務器托管于萬國的數據中心，萬國提供托管和管理服務，包括創新和獨特的托管雲價值主張。
萬國擁19年的運營曆史，成功地滿足了一些中國最大、最高要求的客戶對數據中心外包服務的要求。截2020上半年，不包括合資數據中心在內，萬國的運營中的總淨機房面積爲266,260平方米，其中94.1%已獲客戶簽約，總在建淨機房面積爲133,208平方米，其中62.3%已獲客戶預簽約。
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二、財務數據：營收近兩年增1.5倍，仍爲虧損狀態
從業績上來看，萬國數據營收在近年來保持了高速的增長。
萬國數據的淨收入2017年的16.16億元人民幣（單位下同）增長至2018年的27.92億元，同比增長72.8%，2019年該數據增長至41.22億元，同比增長47.6%，近兩年淨收入增長達155%。
而2019年上半年的淨收入爲18.77億元增長至2020年同期的25.83億元，同比增長爲37.6%。
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不過萬國數據截至目前仍保持虧損狀態，其于2017年、2018年及2019年以及截至2020年6月30日止六個月分別錄得淨虧損3.27億元、4.3億元、4.42億元及1.93億元。
萬國數據在2017年及2018年經營活動所用現金分別爲1.68億元及1290萬元，而于2019年及2020上半年經營活動提供淨現金分別爲2.93億元及1620萬元。
盡管萬國數據是虧損狀態，但其賬上資金卻仍然充裕。
截至2020上半年，其賬上現金和現金等價物有77.42億元，未動用運營資金和項目融資授信額度爲65.55億元。
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萬國數據所在的IDC行業，由于IDC數據中心前期投入較大，計提折舊較高，所以機構通常會分析公司的EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)，以剔除前期攤銷折舊較大的影響。
我們看到萬國數據在2017年經調整EBITDA爲5.12億元，但是到了2019年就增長至18.24億元，2年實現了256%的高速增長。在2020年上半年，萬國數據經調整EBITDA同比增長仍然有48.4%，未來實現盈利也是值得期待的。
三、行業概況：高性能數據中心需求強勁
中國高性能數據中心服務市場正在經曆強勁增長。根據艾瑞咨詢的數據，2019年中國數據中心服務市場總收入規模爲人民幣334億元，其中運營商中立市場的收入爲人民幣188億元，占市場總額的56.3%，艾瑞咨詢預計2019年至2024年運營商中立市場的複合年增長率爲31.8%。
由于數字化轉型趨勢的加快，以及雲計算、5G、人工智能、大數據、機器學習、區塊鏈、物聯網（「IoT」）、增強現實（「AR」）及虛擬現實（「VR」）、電子支付和數字貨幣等新技術的不斷應用，導致創建、傳輸、處理和存儲的數據量快速增長，成爲需求的驅動力。
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需求的動力也來自中國政府一貫積極支持技術驅動發展和數字經濟增長的政策。
最近，中國政府提倡「新型基礎設施建設」的概念，其中包括大型數據中心、人工智能和工業互聯網。公有雲服務提供商聚合了衆多用戶的需求，並因而成爲對數據中心服務需求快速增長的客戶群，對容量的要求前所未有。
2019年，中國公有雲市場收入僅次于美國，成爲全球第二大市場。根據艾瑞咨詢的數據，中國雲服務市場的收入預計將從2019年的人民幣1,490億元增長到2024年的人民幣6,452億元，複合年增長率爲34.1%。
四、核心競爭力和風險點
競爭優勢
1、與大型、快速增長、多樣化的客戶建立了良好的合作關系
萬國數據專注于爲需要在中國主要經濟中心不斷擴大高性能數據中心處理容量的客戶提供服務。
客戶包括超大型的雲服務提供商、大型互聯網公司、金融機構、電信運營商和IT服務提供商，以及國內大型私營企業和跨國公司。
截至2020年6月30日，阿裏巴巴和騰訊這兩家中國最大的雲服務提供商和互聯網公司是萬國最大的客戶，貢獻了總簽約面積的55%。
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而所有主要的公有雲服務提供商，包括阿裏雲、騰訊雲、亞馬遜AWS、微軟Azure、華爲雲、金山雲、UCloud、青雲、京東雲和百度AI雲都托管與萬國數據的設施上。
2、龐大並已鎖定的拓展資源，額外開發數據中心的能力
在中國，要成功地獲取和開發大型高性能數據中心存在無法避免的挑戰，包括獲得必要的監管批准、缺乏合適且足夠大的場地、獲得充足的冗余電力和高質量的電信連接、碳排放配額，以及與設計、建設、裝配和調試高性能設施相關的知識和技能。
爲了應對這些挑戰，萬國數據在一線市場獲得了大量的土地和建築物，並將這些土地和建築物留作潛在未來發展之用。
萬國數據亦成功購入和整合了多個數據中心，並與領先的金融投資者建立了合作關系，以補充未來所需容量供應。
因此，萬國數據有很大的把握能夠擴大容量以滿足需求，讓這些戰略地點向客戶提供服務時更有競爭優勢。
風險點
1、對數據中心容量或管理服務的需求放緩可能對萬國數據産生重大不利影響。
2、由于數據中心前期資本投入大，萬國數據截至2020年8月底總負債高達218.7億元人民幣，未來存在資金流動性風險。
3、未來可能進一步融資或者擴大負債，以應對經營和資本需要，這或許會損害股東利益。
五、結語：機構看好萬國數據成爲大牛股潛力
高瓴資本一向以具有産業前瞻性而聞名于資本圈。
在2020年6月22日，萬國數據宣布獲第一大股東STT和高瓴資本合計5.05億美元投資，每股作價65美元，占公司總股本約5.1%，STT和高瓴分別投資4.0億美元和1.05億美元，交易完成後兩者分別持股比例將達到34.2%和3.9%。
不僅高瓴和淡馬錫，在萬國數據的股東中還可以發現中國平安，SBCVC、CyrusOne的身影。平安作爲國內金融科技龍頭公司自不必說，而SBCVC也是全球頂尖的科技投資基金，CyrusOne也是全球領先的數據中心運營和服務商之一。
衆多機構看好，究竟原因何在？
美股市場市值最大的兩個IDC企業：EQIX、DLR，自上市至今，兩家企業累計漲幅分別爲超過100倍和15倍，是不折不扣的大牛股。
而中金認爲國內IDC産業的商業模式較美國市場接近，其長周期産業邏輯、估值邏輯亦適用于中國。那麽自然國內第一市占率的萬國數據延續大牛股的預期也就可以理解了。
從截至目前來看，萬國數據的運營數據和業績增長也在印證上述機構的觀點，那麽作爲聰明的投資者的你又怎麽看呢？
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