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1. 新基建高發展，助力建築行業向好

1.1 新基建定義以及發展

“新基建”以科技發展爲核心，具體分爲七大領域。區別于包括鐵路、公路、機場、橋 梁等在內的傳統基礎設施，新型基礎設施建設主要以科技端發展爲核心，具體包含七大 領域，分別爲 5G 基站、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大 數據中心、人工智能、工業互聯網。

政策強勁支持，“新基建”或成投資重點。2018 年 12 月，中央經濟工作會議首次提出“新 基建”概念，主要強調加快 5G 商用、發展人工智能、工業互聯網、物聯網等發展。2019 年兩會明確提出“加快 5G 商用步伐和 IPv6 規模部署，加強人工智能、工業互聯網、物 聯網等新型基礎設施建設和融合應用”。隨後 2020 年 1 月，開年首次國務院常務會議提 出，國家需出台信息網絡等新型基礎設施投資支持政策。2020 年 2 月到 3 月期間，國家 持續督導部署新基建相關工作，至少開展中央層面部署會議五場。新基建方面，國家政 策支持強勁。

經濟增長兩架馬車受新冠肺炎疫情沖擊較大，消費出現季度性報複式反彈並不現實，投 資將預計起穩增長作用。在經濟增長的三駕馬車中，消費與出口兩方面受本次新冠肺炎 疫情沖擊較爲嚴重。消費方面，據國家統計局 3 月 16 日公布，受疫情影響，2020 年 1-2 月份社會消費品零售總額爲 52130 億元，同比下降 20.5%，除汽車以外的消費品零售額絕 對量爲 48476 億元，同比跌幅 18.9%，其中餐飲方面受影響最爲嚴重，2020 年 1-2 月份 全國餐飲收入爲 4194 億元，同比跌幅 43.1%。據中國烹饪協會 2 月 21 日發布報告顯示， 疫情期間，93%的餐飲企業選擇關閉門店，78%的餐飲企業營業收入損失達 100%以上， 以餐飲行業爲首的消費方面受疫情沖擊損失嚴重。受到疫情影響較大的餐飲業、旅遊業、 零售業由于受到單日人流量的限制，疫情結束後的消費增長並不能彌補停業期間的虧損， 並且，疫情期間的網絡零售和實地配送已經滿足了部分消費需求，因此，期待報複性消 費帶來消費整體反彈並不現實。參考非典疫情結束後的消費曲線，二季度的消費需求大 概率會隨著疫情消退實現存量恢複，一季度的消費下降難以靠後續的消費暴漲填平。出 口方面，據中國海關統計數據公布，受疫情影響，2020 年 1 至 2 月進口商品總值爲 2995.44 億美元，同比跌幅 4%，出口商品總值爲 2924.49 億美元，同比跌幅 17.2%，其中進料加 工貿易以及邊境小額貿易受疫情影響較大，出口金額分別爲 72809.5/2944.2 億美元，同比 跌幅高達 22.7%/20.6%。疫情沖擊致使消費與出口兩輛馬車受創，短期之內投資將成爲經 濟增長關鍵因素，起穩增長作用。

基建投資作爲托底經濟，或成爲經濟增長關鍵因素。受非典影響，2002 年消費、投資、 出口對 GDP 增長貢獻率分別爲 55.6%/39.8%/4.6%，2003 年消費、投資、出口對 GDP 增 長貢獻率分別爲35.4%/70.0%/-5.4%，其中投資對GDP增長貢獻率對比2002年的39.8%， 上漲 30.2pct，消費、出口受疫情影響，分別同比下降 20.2pct/10.0pct，參考曆史相似情況， 應對疫情投資或成爲目前穩定經濟增長的重要因素。同時基建作爲固定資産投資的重要 組成部分，其對固定資産投資的占比在 2003-2017 年期間穩定在 21%以上，對投資影響 較大。目前疫情對消費及出口影響較大，疊加新基建受政府政策支持，其發展可助力投 資擴容，起到短期內穩定經濟增長的作用。此外，疫情期間，以阿裏巴巴、騰訊爲首的 雲服務提供商積極優化 AI 算法，助力疫苗藥物研發以及病例確診，京東物流、無錫安之 卓等公司研發的智能配送、消毒機器人已在武漢投入使用，同時各地停工停學，遠程辦 公、在線課堂等新興産業開始展現優勢。各類新興産業在疫情期間初步進入市場，新基 建作爲其背後的必要支持，有望成爲未來投資重點。

1.2 新基建助力建築行業高增長

新基建産業鏈長，帶動性大，將助力建築行業未來增長。傳統基建一般以打造基礎性生 産和生活條件的設施建設爲基本點，其內容包含有鐵路（鐵軌建設、車輛配件、物流運 輸等）、公路（線路建設、道路養護、物流運輸等）、機場（機場建設、運營設備等）、 房建等。與傳統基建不同，新基建發力點在于發展科技端，主要包含在內涵上具有新一 代技術特征和社會特征的基礎設施項目。但新基建並非是與傳統基建簡單切割的建設領 域，其包括 5G 基建、特高壓、人工智能等在內的新領域具有産業鏈長、帶動性大的優勢， 其發展仍需要依靠類如建築施工、工程機械等多類傳統行業的支持，例如 5G 基站建設、 特高壓及大數據中心的土建工程均需建築企業參與，新基建的大力發展將帶動建築行業需求。此外，城際高速鐵路和城市軌道交通作爲新基建七大領域之一，其發展將促進國 內高速鐵路基礎建設，利好中國交建、中國中鐵、隧道股份等國內基建建造企業。

2. 各新基建加速發展對建築行業影響分析

2.1 城際高速鐵路與城市軌道交通

2.1.1 我國城際高鐵及城市軌交發展快空間大，逆周期性明顯

位列七大新基建之一，城際高速鐵路和城市軌道交通成各省市 2020 年投資項目主流。3 月 4 日政治局常委會再次提出要加快推進國家規劃已明確的重大工程和基礎設施建設， 加快 5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度，軌道交通行業被納入其中。全國 31 個省（自治區、直轄市）陸續發布 2020 年重大項目投資計劃清單，軌道交通類建設投資 額超十萬億，發展智慧城市，智慧交通成主流。

高速鐵路方面，我國高速鐵路十年 CAGR 高達 29.21%，2020 確保投産 2000 公裏，高速 鐵路新基建發展確定性強。自 2016 年開始，中國鐵路營業裏程增速不斷上升， 2009-2019CAGR 爲 4.98%；高鐵方面 2009-2019CAGR 高達 29.21%。2018 年，高鐵裏程 新增 4740 公裏，增速爲 18.84%；2019 年高鐵營業裏程新增 5096 公裏，累計總營業裏程 已超過 3.5 萬公裏，相對于國家鐵路“十三五”規劃中提出的 2020 年中國高鐵 3 萬公裏 目標已提前超額完成目標任務。1 月 2 日中國國家鐵路集團有限公司工作會議明確，2020 年國家鐵路確保投産新線 4000 公裏以上，其中高鐵 2000 公裏。

我國高速鐵路雖發展較快，但在鐵路密度上與發達國家仍存在較大差距，疊加我國客運 量需求不斷攀升，未來增長空間較大。中國近年來不斷推進鐵路建設進程，但在鐵路密 度上與發達國家仍存在較大差距，2018 年的鐵路密度只有 136.90 公裏/萬平方公裏，而英 國/瑞士/比利時/德國/奧地利分別爲659.74/816.85/1190.56/957.18/589.41公裏/萬平方公裏,我國鐵路密度僅爲發達國家八分之一不到。此外，近年來，國家鐵路客運量不斷上升， 2016-2018 客運量分別爲 28.14 億/30.84 億/33.70 億人次，增速分別爲 11%/10%/9%。鐵路 客流量的不斷上升以及中國路網密度的不足兩個原因勢必會使中國未來加大鐵路投資。

城市軌道交通方面，2011-2018CAGR 達 18%，預計未來在新基建催化下可達 20%左右 增長。運營裏程數方面，2011-2018 年城市軌道交通運營裏程 CAGR 爲 18%，2017-2018 運營裏程數分別爲 4570/5290 公裏，增速分別爲 23%/16%。客運量方面，2017-2018 客運 量分別爲 184.3/212.8 億人次，增速分別爲 14%/15%,2011-2018 CAGR 爲 17%。據新華網 報道，截至 2018 年底，我國（不含港澳台）共有 35 個城市開通城市軌道交通運營線路 185 條，實現網絡化運營的城市有 16 個。我們根據曆年基礎建設投資對 GDP 的占比，以 及 IMF 對中國未來三年 GDP 增速的預測，估算 2020-2022 年基礎建設投資額分別爲 20.25/21.24/22.40 萬 億 ，2016-2018 城 軌 建 設 投 資 額 占 基 建 投 資 額 比 例 分 別 爲 2.53%/2.75%/3.04%，呈逐年遞增趨勢，未來在新基建建設規劃催化下，預計占比將進一 步提升，預計2020-2021城軌投資額分別爲7766.07/9206.92/10987.35億元。根據2012-2018 曆年投資額與新增裏程數之間的關系，可得每新增 1 公裏城軌運營裏程需要平均 6.97 億 投資，則可計算得 2020-2021 新增運營裏程數分別爲 1114.94/1321.79/1577.40 公裏，則累 計 運 營 裏 程 數 將 有 望 達 到 7421.96/8850.89/10549.98 公 裏 ， 對 應 增 速 爲 19.58%/19.25%/19.20%, 快于 2011-2018CAGR，未來城軌建設有望在新基建政策拉動下 更爲快速發展。

鐵路投資具有較強的逆周期性，目前受疫情等影響經濟受阻情況下，高速鐵路及城軌這 項新基建的大力發展有望拉動經濟。今年由于新冠肺炎疫情的影響，經濟增長的三駕馬 車中，消費和出口都受到了巨大沖擊。根據國家統計局數據顯示，2020 年 2 月份，PMI 指數爲 35.7%，比上月下降 14.3 個百分點；從企業規模看，大、中、小型企業 PMI 分別 爲 36.3%、35.5%和 34.1%，比上月下降 14.1、14.6 和 14.5 個百分點；從分類指數看，構 成制造業 PMI 的 5 個分類指數均位于臨界點之下。CPI 仍處高位，2 月的全國 CPI 同比 上漲 5.2%，環比上漲 0.8%，其中食品價格漲幅較大，2 月份食品價格環比上漲 4.3%。參 考曆史上同樣的出口、消費受到巨大影響的時期，投資表現出很強的逆周期性，因此加 大投資可以在短期內起到維穩經濟的作用。目前，我國已有 16 個省市披露 2020 年的重 大項目名單，2020 年各省總投資額已超過 30 萬億元，基建是主要投向之一,交通、能源、 水利、環保、城市基礎設施及其他合計占比 38.8%，其中交通基礎設施建設占比 15.9%， 可見新基建將在未來成爲投資重點。

2.1.2 城市群建設進一步加速城際高鐵與城市軌交發展——以長三角爲例

我國快速布局城市群發展規劃，城際高鐵與城市軌交是城市群發展的必備因素。2018 年 11 月 18 日，中共中央、國務院發布《中共中央國務院關于建立更加有效的區域協調發展 新機制的意見》，指出以大中心城市帶動城市群，以城市群協調區域經濟發展，形成同 城化、高度一體化的城市經濟圈新模式。到 2019 年 2 月 18 日，國家已批複共 10 個國家 級城市群建設，分別是：長江中遊城市群、哈長城市群、成渝城市群、長江三角洲城市 群、中原城市群、北部灣城市群、關中平原城市群、呼包鄂榆城市群、蘭西城市群、粵 港澳大灣區（珠三角城市群），此外仍有 9 個待批複。我國城市群發展快速布局，而城 際高鐵與城市軌交是城市群發展的必備因素。城際高速鐵路即城際高鐵，是在人口密集 的城市群中規劃建設的鐵路運輸系統，可極大縮短城市群內通勤時間，形成快速交通圈。 城市軌交包含有地鐵、輕軌、單軌、市域快軌、現代有軌電車、磁懸浮交通、APM 等， 城市軌交的發展可緩解城市的交通壓力，拓展城市的出行半徑，擴大城市空間容量。故 而我國大力推進城市群建設將進一步加速城際高鐵與城軌新基建的發展。

首先，城市群的建設有望推動城際高速和城軌的審批速度。以長三角爲例，長三角一體 化提升至國家戰略高度後，發改委長三角項目審批加速，近兩年長三角交通基建增幅相 對于全國有望提升。長三角一體化提上國家戰略高度後，建設互聯互通的交通體系成爲 首要任務，一系列規劃緊密推出包括加快建設軌道交通網絡、全面提升省級公路運輸能 力、持續推進區域港航協同發展、協力打造長三角世界級機場群、強化交通運輸聯合執 法、完善公交服務一體化等。在《長三角地區一體化發展三年行動計劃（2018-2020 年）》 中從鐵路、公路、港口、航空等交通運輸的各個方面明確發展任務，發改委近期審批長 三角項目速度也明顯提升，包括上海經蘇州至湖州的鐵路項目，蘇州、上海、杭州等地 的城軌項目，及江蘇沿江示範區的城市軌道交通第三期建設規劃。可見伴隨著長三角一 體化的發展，長三角區域交通基建增速有望提升，在全國中占比大概率增大，爲上海建 工等長三角區域建築龍頭企業提供更廣闊的市場空間。

其二，即使是目前相對發達的長三角，國際對標顯示仍存在很大發展空間，城市群的建 設將帶動城際高鐵與城市軌交的需求。長三角一體化的首要任務是共建互聯互通綜合交 通體系、建設暢達便捷長三角，故而未來將全面推進交通基礎設施建設。長三角 26 市截 至 2018 年末有軌交的城市爲江蘇的南京、蘇州、無錫，浙江的杭州和甯波，安徽的合肥， 以及上海。這七座城市的軌交線路密度爲 2.17 公裏/百平方公裏，而東京灣爲 18.13 公裏 /百平方公裏，約爲長三角的八倍。以 長三角地區最爲發達的上海市爲例，上海規劃至 2020 年軌交裏程達到 800 公裏，2030 年達到 1642 公裏，2035 年達到 2200 公裏，其中地鐵線 1043 公裏，市域鐵路 1157 公裏。而東京灣 2010 年軌交總公裏數已爲 2459 公裏，上海直至 2035 年才能追至日本水平。長三角一體化將全面快速推進交通基礎設施建設，從國 際對標結果上來看，未來長三角區域有較大發展空間。

長三角交通基建增長空間測算：未來 10 年長三角軌交增長潛力爲 5526 公裏，年複合增 速約 15.88%，約合市場空間 3.08 萬億元。由于我國對建設城軌的城市有諸多限制條件， 以下預測僅考慮已建城軌的上述七座城市的未來城軌發展空間，故而對于整個長三角該 測算結果可能存在低估。此外考慮到長三角地區僅上海在人口密度及經濟中心地位上能 達到日本東京灣水平，我們假設在未來 10 年內僅上海在軌交線路密度上能與日本東京灣 持平，而考慮到建造軌交在地方公共財政預算上有一定要求，其他六座城市以該城市人 均 GDP 與東京灣人均 GDP 比例作爲權重保守預估，即該市未來軌交發展潛力=（東京 灣軌交密度－該市軌交密度）*該市面積*權重。經測算未來 10 年長三角軌交增長潛力爲 5526 公裏，年複合增速 15.88%。經我們統計南京、杭州、上海、蘇州、合肥等地地鐵 單位造價均價約爲 5.58 億/公裏，則未來市場空間爲 3.08 萬億元。

2.2 5G、特高壓、大數據中心等新基建領域

基建是建築行業的主要下遊領域，建築行業是“新舊基建”在進行施工建設時，不可缺 少的基礎，與“新基建”中的 5G、大數據中心以及特高壓的前期工程建設都有著密切聯系。5G 基站建設方面，隨著 5G 技術的逐漸成熟以及市場日益增長的需求，加快布局 5G 基站成爲首要任務。中國三大移動通信運營商之一的 中國移動 表示，已全面完成 5G 一期 工程建設，在 50 個城市實現 5G 商用，截至 2020 年 1 月底，已開通 5G 基站 7.4 萬個， 近期已全面啓動 5G 二期工程設備測試和采購等工作，力爭 2020 年底 5G 基站數達到 30 萬，確保 2020 年內在全國所有地級以上城市提供 5G 商用服務。 中國電信 董事長柯瑞文 在3月6日工業和信息化部召開加快5G發展專題會中表示與中國聯通聯合目前已累計開 通 7.4 萬個 5G 基站；預計在 2020 年 9 月底，和中國聯通共同完成 25 萬個 5G 基站的建 設，力爭在年底前完成 30 萬個 5G 基站建設的目標。截至今年 2 月初，三大運營商共在 全國開通 5G 基站約 15.6 萬個，5G 網絡建設的順利推進，帶動産業鏈上下遊呈現良好發 展態勢。在大量 5G 基站建設的需求下，建築行業的需求得到進一步拓寬，建築公司積 極參與 5G 宏基站的土建工程。以中國聯通有限公司長沙分公司爲例，在其 2019 年度移 網 5G 基站土建及電力引入項目中標候選人公示裏，湖南中房雄宇建築工程有限公司和湖 南興湘建設有限公司分別位列第一、第二名，共同進行 5G 基站土建建設。特高壓方面， 特高壓以其有輸送容量大、距離遠、效率高等特點，可滿足大規模、遠距離、高效率電 力輸送要求，成爲當代各個國家爭相發展的電力輸送技術。建築公司在特高壓建設的土 建項目中發揮著不可忽視的作用。以淮南—南京—上海 1000 千伏特高壓交流工程中的東 吳變電站的擴建項目爲例，中國能源建設集團江蘇省電力建設第一工程有限公司承建了 該項目土建部分，內容主要包括鋼筋混凝土灌注樁和水泥土攪拌樁。

此外，作爲七大新基建之一的大數據中心的建設將有效爲建築公司帶來大額項目。2015 年 11 月 3 日，“十三五規劃”講話中，國家主席提出要拓展網絡經濟空間，推進數據資 源開放共享，實施國家大數據戰略，超前布局下一代互聯網。同年 9 月 5 日，國務院印 發《促進大數據發展行動綱要》，要大力推動政府信息系統和公共數據互聯開放共享。 2020 年 3 月 15 日賽博顧問總裁孫會峰表示，2019 年中國數據中心數量大約有 7.4 萬個， 約占全球數據中心總量的 23%，中國超大型、大型數據中心數量占比達到 12.7%，規劃 在建數據中心 320 個，其中超大型、大型數據中心數量占比達到 36.1%。我國大數據中心 發展迅速數量龐大，而大數據中心的建設，同樣離不開建築行業。以貴安新區大數據中 心爲例，貴州以其環境溫度低、地質結構穩定、災害風險低和具有相對優勢的電力價格， 成爲各大電子信息企業建立大數據中心的選址地。貴州的貴安新區大數據中心産業園陸續落戶了華爲、蘋果、騰訊等知名電子信息企業，建築公司在各大數據中心的土方工程 以及樁基建設中擔任了重要角色。2019 年 4 月 23 日，中國建築旗下的中建四局一公司中 標貴州貴安新區華爲雲數據中心項目 A 區施工總承包工程，項目建成後將用于儲存華爲 在全球 170 個國家的管理數據並作爲華爲全球 IT 工程師培訓基地，中標額達 12 億元。 根據貴州貴安新區管理會披露的資料，同爲高科技公司巨頭的蘋果公司與雲上貴州大數 據産業發展有限公司進行合作，打造一座 iCloud 貴安新區主數據中心，也是蘋果公司在 亞洲最大的數據中心。該數據中心的建設項目由中國電子系統工程第四建設有限公司承 建，該項目總建築面積 53000 平米，計劃總投資 10 億美元。在 2019 中國國際大數據産 業博覽會貴安分會場活動中，貴安新區將簽約項目 31 個，預計總投資金額 716.41 億元， 其中大數據項目就有25個，建築公司有望在大數據中心的建設中拓寬市場獲得高額項目。

3. 投資標的

3.1 葛洲壩

中國葛洲壩集團有限公司是中國能建旗下骨幹企業，是一家集建築、環保、房地産、水 泥、民爆、公路、水務、裝備制造、金融等主營業務爲一體的具有較強國際競爭力的企 業集團。中國葛洲壩集團是中國最具競爭力的上市公司之一，在《財富》雜志“中國企 業 500 強”排行榜中名列第 69 位。2019 年公司重新梳理業務，整體業務回歸增長趨勢， 現金流明顯改善。公司 2014 至 2019 年分別實現營業收入 716.05/822.75/1002.54/1068.07/1006.26/1099.46 億元, 同增 20.29%/14.90%/21.85%/6.54%/-5.79%/9.26%; 實現歸母淨利潤分別爲 22.87/26.83/33.95/46.94/46.58/54.42 億 元 ， 同 比 變 動 44.31%/26.02%/26.55%/37.94%/-0.55%/16.83%。公司現有訂單額充裕， 2019 年新簽合同 金額爲 2520.28 億元，同比增長 13%，超過預期 2320 億元，複工後業務增長可期。

湖北及中西部地區新舊基建預期有望加強，專項債支持力度加大，湖北地區作爲中西部 的區域龍頭，省內的補短板基礎設施項目已按照最低檔項目資本金比例 15%執行，後續有望繼續得到更多基建政策傾斜，同時全國水利建設也有望加強，中央 2020 年“一號文” 于 2 月 5 日正式發布，提出抓緊啓動和開工一批重大水利工程和配套設施建設，加快開 展南水北調後續工程前期工作，適時推進工程建設。湖北地區建築企業及水利施工企業 都有望較大受益。

水泥業務量價齊升，利潤彈性大增：隨著供給側改革的加深和環保要求的日益嚴格，水 泥錯峰生産力度、廣度會繼續加大，公司水泥業務作爲區域龍頭之一，受益明顯。2019 年水泥業務實現收入 107 億，淨利潤 15 億，未來預計湖北及中西部地區基建和房地産業 務依舊強勁，部分地區供給緊平衡，2020 年毛利率有望繼續提升。

3.2 上海建工

上海建工參與建設了諸多國內外知名建築物，參與上海市 50%以上市重大工程，公司業 務涵蓋施工承包、房産開發、城市建設投資、設計咨詢、建築工業等五個經營方向。公 司業績穩定增長，盈利能力不斷提升，2019 年淨利潤增幅表現亮眼。公司 2014 至 2019 年分別實現營業收入 1136.62/1254.31/1336.57/1420.83/1705.46/2047.66 億元, 同增 10.47%/8.57%/6.56%/6.30%/20.03%/20.07%; 實現歸母淨利潤分別爲 17.72/18.71/20.96/25.84/27.80/37.70 億 元 ， 同 比 變 動 9.16%/4.22%/12.03%/23.34%/7.56%/35.61%，2019 年公司業績高速增長主要系公司業務規 模擴張帶來的營收增長和金融資産公允價值變動收益，其中，建築施工業務和建築相關 工業業務表現尤佳，實現營收 1600 億和 125 億，增速爲 21%和 147%。

抓住長三角一體化發展機遇，公司立足長三角區域龍頭建築企業地位，促進全産業鏈協 調發展，2019 年合同額超額完成。公司産業鏈完整，參與上海市 50%以上重大工程，是 長三角區域龍頭建築企業。基建施工、基建投資、設計咨詢業務方面，長三角一體化的 首要任務是共建互聯互通綜合交通體系，2019 年發布的《交通強國建設綱要》將促進未 來基建補短板速度。以長三角交通基建十三五規劃完成度來測算 2019-2020 各交通基建 增速，長三角公路、高速公路、鐵路、城市軌道在 2019-2020 兩年 CAGR 分別爲 0.42%、 3.72%、15.82%、16.02%。房建施工和房地産業務方面，上海建工長三角主場優勢明顯， 多次中標三省一市邊界區域地塊，邊界城市房價和房地産開發投資力度高于核心城市 6.16 和 15.25 個百分點，市場空間廣闊。在長三角一體化等市場機遇推動下，2019 新簽 合同額超額完成，累計新簽合同3608.47億，同比增長18.8%，達 2019年目標總額的109.2%。 其中建築施工、設計咨詢、建築相關工業、房地産、城市建設投資和其他業務分別爲 3025.82 億 /187.71 億 /175.38 億 /59.78 億 /65.98 億 /93.80 億 ， 同 比 增 長 22.60%/16.24%/26.38%/-50.24%/-24.19%/ 52.25%。

子公司建工材料分拆上市形成雙贏局面，提升整體盈利能力。公司于 2020 年 1 月 9 日發 布公告，擬將全資子公司上海建工材料拆分重組在上交所主板上市。建工材料背靠國資 委，是全國第三大、上海地區最大的商品混凝土生産企業和上海市最大的建築構件、地 鐵管片、市政預制構件生産商，年産能分別達到 2500 萬和 75 萬立方米以上，分拆上市 有助于深化國資國企改革和提升子公司透明度、優化財務結構及加快産業布局。對上海 建工而言，建工材料歸屬的建材工業業務板塊營收占比較低，增長表現亮眼，獨立性強， 分拆對上海建工影響範圍有限，利于公司梳理業務架構。此外，分拆後建工材料依托資 本市場有望進一步拓展産業布局突出發展優勢，從而提升上海建工整體盈利能力，形成 雙贏局面。

3.3 中國交建

中國交建是中國交通基建行業的龍頭企業，公司連續 11 年入選“世界 500 強企業”，積 極響應國家“走出去”戰略部署，連續 3 年獲 ENR 全球最大國際承包商，排行第 3，過 去 12 年穩坐亞洲最大國際工程承包商和中國企業榜首。公司營收穩增長，2014-2019Q3 公司分別實現營業收入 3666.73/4044.20/4317.43/4828.04/4908.72/3746.89 億元，同比增長 10.28%/10.29%/6.76%/11.83%/1.67%/14.04%，營收增速穩中有升。歸母淨利潤方面，2014-2019Q3 分別實 現 138.87/156.96/167.43/205.81/196.80/133.41 億元，同比增 長 14.41%/13.02%/6.67%/22.92%/-4.37%/3.73%。

受益于基建投資回暖，新簽大額訂單穩增長：受益于基建“補短板”+“保在建”+專項 債新規出台等政策推行，基建投資增速持續回升。截至 2019 年末，公司新簽合同金額爲 9626.83 億元，同比增長 8.06%，其中基建建設板塊新簽合同金額爲 8519.24 億元，增速 爲10.5%。 在基建建設板塊中，市政與環保2019年新簽合同額3461.72億元，同增29.91%； 鐵路建設新簽合同額 169.41 億元，同增 95.22%，未來隨著城際高鐵和軌交新基建的進一 步發展，公司 2020 新簽基建業務合同有望快速增長，保障公司發展。

公司接連中標海外項目，促進“一帶一路”倡議走深走實。公司持續促進“一帶一路” 倡議走深走實，除了順利重啓馬來西亞東海岸鐵路項目外，公司在第二屆“一帶一路” 峰會上簽署 34 項協議，並連續中標沙特布蓋格東部路橋、新加坡樟宜機場三跑道 ARC 標段、阿布紮比哈裏發港場站一期、哥倫比亞波哥大地鐵一號線 PPP 等項目；尼日利亞 萊基港項目與泰國林查邦三期集裝箱碼頭項目也取得實質進展，持續開拓海外市場。

3.4 中國中鐵

中國中鐵先後參與建設的鐵路占中國鐵路總裏程的三分之二以上，鐵路電氣化技術代表 著當前中國最高水平；參與建設的高速公路約占國內高速公路總裏程的八分之一；參與 建設了中國五分之三的城市軌道交通。未來隨著城際高速鐵路和城軌新基建的進一步發 展，中國中鐵有望直接受益。公司業績呈穩步向上態勢，2019 前三季度營收實現 2014 年以來前三季度季度最高增速。公司 2014 年-2019 年 Q3 實現營業總收入分別爲 6125.59/6241.04/6433.57/6933.67/7404.36/5718.71 億 元 ， 同 比 變 化 9.3%/1.88%/3.08%/7.77%/6.79%/15.35%，2019 前三季度實現 2014 年以來前三季度季度最 高增速；歸母淨利潤方面，2014-2019Q3 分別爲 103.6/122.58/125.09/160.67/171.98/154.78 億元，同比變化 10.51%/18.32%/2.05%/28.44%/7.04%/18.65%。

訂單增速持續提升，城際高鐵與城市軌道交通新基建加速發展助力公司拓展市場空間。 2019 年累計新簽合同額達到 21648.7 億元，首次突破 2 萬億大關，其中基建建設達到 17946.3億元，同比增長25.1%。受益于“一帶一路”政策，2019年境外訂單總額達到1275.98 億元，同比增長 21.6%。2020 年以來，公司陸續中標一些重大工程項目。1 月 14 日披露 的重大工程中標公告中，累計 8 項國內鐵路工程、14 項國內市政及其他工程和 1 項海外 鐵路工程，中標價合計約人民幣 4,681,406 萬元，約占 2018 年營收的 6.35%；同日另一份 重大工程中標公告披露了 2 項重大 PPP 項目，分別爲中國中鐵與全資子公司組成的聯合 體中標天津地鐵 4 號線 PPP 項目和 G2003 太原繞城高速公路義望至淩井店段（太原西北 二環）PPP 項目。2 月 6 日的重大工程中標公告中披露 1 項重大 PPP 項目，爲中國中鐵與 全資子公司以及其他方組成的聯合體中標國道 109 新線高速公路（西六環路-市界段）政 府和社會資本合作（PPP）項目。 3 月 6 日的重大工程中標公告中披露 5 項國內鐵路工程、 1 項國內公路工程、12 項國內市政及其他工程和 1 項海外重大工程，中標價合計約人民 幣 2,512,367 萬元，約占 2018 年營收的 3.41%。未來隨著城際高鐵與城市軌道交通新基建 加速發展，公司業績有望進一步提升。

3.5 隧道股份

上海隧道工程股份有限公司是全球 EPC 市場公認的城市基礎設施建設運營綜合服務商， 服務範圍涉及全球 84 座城市、近千項重大工程，具有豐富的建設管理經驗與國內齊全的 産業鏈資源和核心技術，企業業務幾乎覆蓋隧道、軌道交通、道路橋梁、建築與房地産、 水利水務、能源、等各個領域。公司營收大幅持續增長，淨利潤增速維穩。公司 2014 年 -2019 Q3 實現營業總收入分別爲 254.22/268.03/288.28/315.26/372.66/277.32 億元，同比增 長 8.17%/5.43%/7.56%/9.36%/18.21%/18.21%，2018 年及 2019 前三季度營收實現較大幅 度增長；歸母淨利潤分別爲 13.94/14.81/16.53/18.10/19.79/13.89 億元，同比增長 8.09%/6.24%/11.64%/9.50%/9.32%/8.55%，淨利潤保持相對穩定。

工程設計業務+基建投資+運營業務輔助工程施工業務發展，發揮全産業鏈協同優勢。 2019H1 公司工程施工業務/工程設計業務/基建投資和運營業務分別實現營收 151.18/6.83/2.80億元，同比變動19.84%/-5.74%/18.76%，占總營收的92.70%/4.19%/1.72%， 實 現 毛 利 15.15/1.83/1.69 億 元 ， 同 比 變 動 13.54%/-17.13%/64.30% ， 毛 利 率 達 10.02%/26.78%/60.42%，同比變動-0.56pct/-3.68pct/16.75pct。工程設計業務、基建投資、 以及運營業務對工程施工業務的輔助作用，體現在改善毛利率+投資帶動施工+設計引領 施工上。改善毛利率方面，工程設計業務與基建投資和運營業務毛利率分別達 26.78%/60.42%,遠高于施工業務，在一定程度上改善了綜合毛利率。投資帶動施工方面， 公司發揮投資帶動作用，增強施工項目競標能力，2018 年內通過投資帶動的施工業務達 96.26 億，占施工業務年度中標合同量的 17.38%。設計引領施工方面，公司發揮設計引 領施工作用，增強公司設計施工一體化服務能力。在基建産業鏈中，設計是施工的上遊 環節，設計施工一體化能夠更好地將設計理念和工程施工相結合，助力公司總承包工程 推進。

深耕江浙滬地區、輻射全國及海外，長三角一體化拓寬公司發展潛力。公司在深耕江浙 滬地區的同時，進軍全國其他地區，拓展海外市場，爲業績高增長提供三重保障。在江 浙滬地區，2019H1 公司實現營收 112.69 億元，增速達 11.38%，總營收占比達 69.10%公司深耕江浙滬近三十載，承建了上海長江隧道、杭州錢江隧道等重大工程，在江浙滬 地區基建業務積澱深厚。未來江浙滬區域基建政策將持續利好，長三角一體化被提升到 國家戰略高度，江浙滬地區未來固定資産投資有望高于全國平均水平，進入發展的新階 段，公司作爲江浙滬區域建築龍頭有望首先受益。在全國其他地區，2019H1 累計實現營 收 43.05 億元，增速達 47.01%，總營收占比達 26.40%。爲了向全國其他地區進軍，公司 推行“走出去”戰略，在長三角“三省一市”外的 13 個主要省級行政區及其他地區均有 開展業務，承建了武漢三陽路隧道、廣東珠海雞啼門特大橋、南昌昌北機場、常州高架 二期等重要工程，在海外市場，2019H1 實現營收 7.34 億元，同比變動-28.97%，海外營 收雖有所回落，但公司承接了新加坡南北交通廊道 N109A 重大項目（30.8 億元），海外 市場拓展備受認可，隨著項目落地後確認收入，公司海外市場業績仍有望向好。

4. 投資建議

在七大新基建揚帆起航背景下，作爲新舊基建建設支撐的建築行業有望迎來下遊需求拓 寬，積極的財政政策有望帶來行業景氣度的全面提升，寬松的貨幣政策有望帶來利息支 出的較大改善業績，建議關注水利施工龍頭、湖北及中西部地區基建建設的主要參與者、 地區水泥行業的龍頭企業——葛洲壩；參與上海市 50%以上市重大工程的長三角建工龍 頭企業——上海建工；中國路橋、市政、港口等交通領域，一帶一路海外基建龍頭企業 ——中國交建；受益城際高速鐵路和城軌新基建的加強，高鐵及成規建設的龍頭——中 國中鐵；業務覆蓋隧道、軌道交通等各基建細分行業、受益長三角一體化建設及軌道交 通建設的發展——隧道股份。

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（報告觀點屬于原作者，僅供參考。報告來源：長城證券）

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