今年以來，國內外多重因素影響，一級市場活躍度受到影響。在此背景下，募資壓力和痛點被持續放大，市場整體募資情緒受到較大影響。在如今市場相對不佳的情況下，如何抓住機遇，先人半步抓住非共識價值是機構值得探討的。
而在與合作GP合作時，能否爲LP帶來財務回報，同時又能夠助力國家發展的GP，將成爲當下LP重點考察的方向。而這也將成爲投資機構需要重點關注的方向。
2022年9月7-8日，由FOFWEEKLY、廈門市地方金融監督管理局主辦，建發集團、金圓集團、廈門國際銀行聯合主辦，福建省地方金融監督管理局、廈門市國資委、廈門市會議展覽局支持的「第四屆中國母基金峰會暨第三屆鹭江創投論壇」在廈門香格裏拉大酒店圓滿舉辦。峰會攜手知名母基金與機構LP、産業集團再次齊聚廈門，通過線上、線下的形式與中國股權投資行業，共同開啓大國周期下的資本變革。
在《股權投資的變局與挑戰》的主題圓桌上，建發集團戰略總監、廈門建發新興産業投資公司總經理蔡曉帆，福建漳龍集團黨委書記、董事長吳子毅，複星集團高級副總裁、複星銳正資本董事長金華龍、心資本創始合夥人韓彥，上海科創基金總裁楊斌，龍磐投資董事長余治華圍繞《股權投資的變局與挑戰》展開了精彩對話。
在嘉賓們看來，對于機構來講，市場環境不佳，並不意味著機會的消失，相反，越是在艱難的環境下，機會越大，可以真正去關注到投資或被投資的核心。在如今大家都驚慌的時刻，如何先人半步抓住非共識價值是非常值得探討的。
以下爲《股權投資的變局與挑戰》的主題圓桌實錄，由FOFWEEKLY精編整理，有刪減：
蔡曉帆：今天圓桌主題是《股權投資的變局與挑戰》，現在整個中國處在百年未有之大變局，最大的背景就是本次峰會主題——大國周期，這是中國趕超美國成爲世界領先國家的一個周期。我們身處在這個周期裏面，各行各業都處在重大且劇烈的變化中。國家有很多硬性的要求，肯定對大家都有許多影響，自然也會影響到我們所從事的行業。感謝大家參與今天的討論，接下來先請各位嘉賓介紹一下自己所在的機構和主要從事的具體股權業務。
吳子毅：漳龍集團是漳州市老牌國企，也是市屬重點國企之一，主要有三大板塊的主營業務：分別是城市片區開發、供應鏈運營以及産業投資。我們的産業投資聚焦于基金和股權投資，集團旗下有物流園、木材産業園、LNG冷能産業園等多個園區項目，牽頭引導了漳州市多個園區建設的投資、建設、運營。從股權投資來講，漳龍集團主要通過直投和基金投資兩種方式。基金投資層面，集團從2016年左右開始布局股權投資基金行業，旗下擁有兩家持牌基金管理公司，一家是混改的，一家是全資的。經過多年的努力，在股權基金投資及管理領域小有成效。
金華龍：複星是一家紮根中國、全球化布局的産業集團。複星銳正資本是複星全球化以科技和互聯網爲主的投資平台，複星銳正成立于2013年，是一家紮根中國的全球化投資機構。依托複星健康、快樂、富足、智造四大板塊生態資源，以“産業資源賦能創新企業全球發展”爲使命，旨在成爲全球領先的産業投資機構。目前，我們在中國、美國硅谷、印度、以色列和新加坡等地區都有本土化的投資團隊，我們在海外和全球一直耕耘了近10年左右的時間。除了“全球化”、“産業資源”，“市場化”也是複星銳正的一大優勢，最近幾年已經募集了三期的人民幣資金。
韓彥：心資本是一家紮根中國，專注于早期科技和數字化領域企業投資的風險投資基金，致力于用心做好投資，希望在非共識價值最早的階段就能陪伴他們。心資本成立于2022年，雖然是一個全新的品牌，但我們的核心團隊成員卻一點都不新，他們在投資行業已經耕耘了十年以上的時間，並在早期投資了如小鵬汽車、滿幫集團、速騰聚創、環世物流、藍湖、星期零、雲丁門鎖等行業領軍企業，擁有豐富的投資經驗和産業資源。我本人在過去14年裏創立了光速中國，這是一家以美元爲主、人民幣爲輔的美國風險投資品牌。爲了更好地抓住中國科創大洪流和新機會，我們創立了心資本，一家屬于我們中國人自己的風險投資基金品牌，希望能與中國的産業和政府合作，在科創和數字化領域做好早期投資，用心幫助創業者共同成長。
楊斌：上海科創基金是2017年成立的市場化母基金，是國內第一家以“科創中心”國家戰略來命名的股權投資基金。我們的LP主要是6家上海的國資企業，核心使命就是圍繞上海科創中心建設來完成投資布局。我們圍繞著四個主要賽道——信息技術、先進制造、生物醫藥、環保新能源，目前在管兩期母基金，總管理規模超120億元。已布局60多個子基金，帶動子基金規模已超1800億元，穿透底層項目超過1800個。上海科創基金80%是投基金，20%做直投。
余治華：龍磐是純做醫療的投資機構，成立至今已有12年，從2011年到現在，主管5支人民幣基金和1支美元基金，規模過百億，投了60家新藥企業和十幾家機械企業。我們投的進度還是比較穩健的，90%的企業都投在早期一級臨床及以前，80%的金額是投在創新藥。總體來說，投的質量還是不錯的，投了大量中國市場的明星公司，像中國生物醫藥的大咖企業隆昌制藥，中國第一個疫苗公司思威生物，還沒有失手，保持非常好的記錄，財務回報也是非常不錯，吸引到國內非常頂級的一些LP支持。
LP：重點關注助力國家發展，且帶來回報的GP
在當前國情下，肩負國家戰略使命，尋找時代發展機遇，不僅是GP需要關注的方向，同時也是LP尤其是國資和政府引導基金的使命，在與GP合作時，能爲LP帶來財務回報，同時也能夠助力國家發展的GP，是當下LP重點考察的方向。
對于投資機構來講，回歸到宏觀經濟形勢和産業發展本身的客觀規律，紮根到産業發展中去，在時代的坐標系中找准自己的定位，是值得投資機構深入思考的話題。同時，隨著國內退出渠道與LP群體的日趨成熟，中國在未來十年需要什麽樣的新一代VC，也將是引發行業重點思考的方向。
在如今的周期變革中，投資機構的策略和打法如何與時代主題相融合？
蔡曉帆：最近四五年，尤其是這兩三年以來國家的政策變化，行業變化非常大，經曆了周期變革。在大時代的背景下，投資機構是如何讓自己的投資策略和打法跟這個時代的主題進行融合的？
吳子毅：因爲我們是國資系的，我們一直認爲基金投資也好、股權投資也好，必須符合國家的産業政策和導向，特別要符合屬地政府的産業導向。政府跟資本之間必須要有一個橋梁，而這個橋梁平台是我們國資必須責無旁貸做到的，所以我們聚焦的是産業定位跟投資方向，比如說聚焦漳州“9+5”的産業集群進行基金投資和股權投資。
一個地方的産業政策和産業導向不會每年都在變，肯定是5至10年不變的，一個地方級、國家級産業是體現國家或者地方政府意志的方向。我們漳龍集團兩年前布局了新能源板塊，也是漳州市政府政策重點支持的板塊，我們在新能源這個領域並不是最專業的，但是如何迅速進入這個領域進行布局，就要靠資本的力量，它是最便捷、最快速能在産業上進行布局的方式和方法。我們在新能源的“風、光、儲”均已經進行了基礎的布局。比如海上的電纜，裝備制造業的塔筒，包括風機扇葉這種重型海上風電設備。所以産業的導向不是兩三年就能做到的，必須通過前期的一些判斷和謀劃，才能爲今後的發展做好基礎，奠定未來發展。所以我們認爲投資方向必須跟符合産業發展的導向相結合，才能做得更好。
金華龍：近兩年國際宏觀形勢變化非常快，國家層面提出了一系列産業發展的戰略規劃。未來，中國要實現“行穩致遠”，一方面，需解決很多産業技術“卡脖子”難題。另一方面，全球化將會持續存在，中國依然要持續擁抱全球，與全球建立起更加緊密的聯系和結合。
基于以上兩點判斷，複星銳正作爲一家紮根中國、全球化布局的産業投資機構，我們的投資方向，第一，與我們對宏觀環境的看法有關；第二，與我們的産業基礎、資源禀賦有關，希望通過投資既能助力國家發展，也能推動投資企業更好地成長。
複星銳正的投資方向主要專注于三大板塊：一是新技術，助力國家重點産業解決技術“卡脖子”問題，重點關注芯片、智能制造、基礎軟件、網絡安全等領域；二是新能源，複星本身控股新能源電池企業，因此複星銳正更加關注電池材料環節與前沿電池技術，近期在投資布局動力電池回收等領域；三是新出海，核心會關注中國電商和供應鏈能力向全球輸出，這個領域有非常大的機遇，也會助推中國與世界保持更加緊密的結合。我們相信這些方向如果能持續深耕好，既可以爲LP帶來財務回報，也能夠助力國家發展。
韓彥：最近幾年中國有三大洪流，一是科技，二是中國潛力，三是全球化趨勢。
第一，科技。中國在科技領域已經有足夠多的積累，使得我們很多傳統行業發生劇變，其中有一點非常令人振奮的就是新能源汽車和它相關的供應鏈。新能源汽車及其相關的供應鏈領域可能是過去20年，未來30年最大的機會之一，中國在這個産業是可以走到世界前十位置的，這一定是中國未來非常大的洪流之一。
第二，中國潛力。我們看好中國的未來，有兩層含義，一是怎麽成立一個本土的中國基金，以中國的方式做好投資。整個VC行業過去30年有很大一批品牌，包括光速中國都是以美元爲主的全球化VC品牌。中國是時候該有自己的VC品牌了，紮根中國，走向世界。那麽以中國的方式做早期投資就需要考慮到更好地做好退出，做好流動性，更好的在産業中紮根。二是如何伴隨中國資本市場的成熟而蛻變。隨著國內退出渠道與LP群體的日趨成熟，中國在未來十年需要什麽樣的新一代VC，是非常值得我們投資人思考的一個話題。
第三，全球化趨勢。如果把視角從中國延伸到全球，我個人認爲全球化是人類在未來100年不可撼動的大趨勢。而從投資的角度也看到越來越多被投企業的收入從10%到20%，甚至超過50%都是來自于海外的。我們有理由相信未來十年是中國誕生更多世界級創始人的十年，將會有越來越多的年輕創始人推動産業化進程，走出國門，影響世界。我們作爲投資人，如何從早期支持他們，共同走向世界，是非常令人激動的。
楊斌：我們基金成立的初心就是支持服務上海科創中心建設，公司內部有一句話叫“與國家戰略同頻，與時代脈搏共振”，我們在整個母基金運行過程中，也深切感受到母基金肩上的職責和使命。
通常在國外來講，一支母基金大概有12-15年的存續期，在這麽漫長的過程中，毫無疑問必須要看清楚前方的路，必須要了解和緊跟著這個時代的變遷和變化，同時又能夠捕捉到國家未來的戰略目標。所以，無論是從子基金布局還是自身做直投來講，都應該回歸到宏觀經濟形勢和産業發展本身的客觀規律，在時代的坐標系中找准自己的定位。
在當前國情下，以及未來在偉大複興的道路當中，如何以科技創新引領經濟高質量發展，這是擺在我們面前的時代課題。從上海科創基金整個資産布局來說，我們在挑選子基金的時候，一方面會捕捉賽道能夠和科創相匹配的子基金；另一方面，在直投方面也會特別關注市場前沿科技和有關鍵性技術突破的領域。
余治華：我們成立以來就把醫療領域作爲主要投資方向，80%投在創新藥，20%投在創新醫療器械，是追逐新技術的投資機構，和國家的戰略正好也是契合的。另外這不僅跟中美競爭有關，也跟國家産業升級有關，更重要的是還涉及民生，這個領域如果沒發展起來，那麽提高民生、提高老百姓的生活水平，整個醫保可控都是空話。這個領域是國家在未來要大力支持的。
我們也可以看一下現在在醫療領域跟美國的差距在哪裏？過去10年，從2011年開始到2020年，美國批了121個新藥，中國只有47個新藥；從2021年到2030年，我們可能會達到美國的60%，可能會批300個新藥，美國會批500個新藥；從2030年到2040年可能就差不多了，所以我們判斷在15-30年以後，中國會和美國差不多，數量和質量都差不多。龍磐今年上半年投了13個項目，是有史以來半年布局最多的，在大部分投資機構不太動的情況，半年投了有史以來最多的項目。
經濟下行，如何把握募資機會
今年以來，受國內外多重因素影響，市場活躍度受到影響。在此背景下，募資壓力和痛點被持續放大，市場整體募資情緒受到較大影響。
一方面市場化LP供給端依然緊缺，而政府LP和國資則迅速入場，承擔著市場整體大錢的主要來源。另一方面，從機構端出發，頭部機構或業績相對較好的機構，募資依然相對容易。因此，長期資金缺乏、市場資金結構化問題，以及母基金市場化程度不夠依然是擺在行業面前的問題。
而對于機構來講，市場環境不佳，並不意味著機會的消失，相反，越是在艱難的環境下，機會越大，可以真正去關注到投資或被投資的核心。在如今大家都驚慌的時刻，如何先人半步抓住非共識價值是非常值得探討的。
蔡曉帆：下一個話題關于募資難。今年有一段時間以來，在募資領域大家都感覺到比較困難，出手有各種各樣的顧慮或者原因，募資的數據跟以前相比有下滑。請今天在座的各位專業LP和GP們分享一下各自關于募資這件事的感受？
楊斌：募資難一直是個話題，但是這裏面也有一些LP包括GP結構化的困難，相對來說這個市場永遠是頭部基金募資不困難，就像我們投項目一樣，好的項目永遠估值不是問題。只是在經濟下行期的時候放大了一些這方面的壓力和痛點。
從眼前來看，我覺得下一步還是會有一些回暖的迹象。一是險資和銀行作爲LP參與股權投資的政策明顯在松綁，而且已經看到一些機構在逐步活躍。二是國有資本和産業資本也在加速進場，無論是政府引導基金還是産業的資本，包括CVC，最近幾年比較活躍。三是IPO常態化下帶來的資金回流等，推動了募資市場略有回暖。
從中國來講，還有一個因子是長期資金的缺乏。在經濟下行期，在眼前資金鏈比較緊張的情況下，LP方就會提出很多方面的訴求，包括投資過程也會更加謹慎，避險的心態也會引導他們去尋找一些相對安全的港灣。因此，對一些相對比較激進或者新興起來的基金來說，可能募資會更困難一些。
吳子毅：我們2019年就成立了一只30億的城市母基金，是漳州第一只市場化産業母基金。截止今年上半年，國內共有354支的母基金，總規模4.2萬億，其中有3.3萬億是政府引導基金，所以我們的母基金行業整體的市場化程度還是不夠的，特別是國資系基金的運作模式。我們的模式是“踩風口、布賽道、投企業、引落地”，會根據我們的産業導向把風口先踩住，讓我們步入這個賽道，過程中會對企業進行優化配置，進行全方位的盡調，在這個過程中我們也認識到了優質合作夥伴的重要性。我們會跟很多的機構全面合作，跟民企也會合作，這是漳龍集團在股權基金投資上面提出的一種包容性的方式，互參互控。可以迅速把我們的朋友圈做大，直接影響到我們對企業投資的判斷能力。
企業投完我們又做了另外一件事情，就是將被投企業招引至漳州落地，這是我們目前做得應該說相對成功的方式。作爲國資系的投資機構，我們更希望帶動産業落地，這有一個非常大的優勢，當我們在判斷投資收益邊界的時候，會有更多優化的區域。因爲當産業投入漳州，將會解決一些問題，比如稅收、帶動就業等方面。所以我們的投資收益邊界會不斷擴大。
余治華：我們正好募了兩支基金，2021年下半年募了第一期3億美元的基金還是比較順利，今年上半年募了35億元的人民幣資金，也是比較順利的。我們在醫療基金裏面不算頭部，雖然規模不小，但是我們的業績算得上頭部。我們是成立超過10年的GP，如果你的業績足夠好，在行業困難的時候募資也還是比較容易的。市場環境不好的時候，LP不願意出資也是可以理解的。
我們其實也會碰到有些LP，因爲市場行情的原因不是很願意出手，因爲LP出手和GP是一樣的，市場環境在這裏，技術需求在這裏，這實際上是加大投資的好機會，起碼估值下來了，所有的條款也比較好談。LP投GP、GP投項目都是一樣的道理，現在實際上是非常好的投資機會。
韓彥：第一，我是樂觀的，LP能從他們的角度看到長期，看到希望，我作爲GP更應該是樂觀的。第二，當下的環境給了我們一個很大的機會，越是難，機會越大，更能讓我們去關注到投資或被投資的核心。我覺得在人民幣市場，抓住時代投資的核心有兩點，一是如何創造流動性，而不是一味把錢投出去；二是需要思考怎麽深入産業，把産業帶動起來。從我個人的角度，或許大家當前看到的是挑戰是變化，但在變化中需要想想什麽是不變的，價值是怎麽認定的，怎麽更好地抓住中國投資的命脈，我覺得這是我們現在投資的心態。
而對LP來說，選擇GP就像我們選擇案子一樣，大回報的案子往往都是非共識的或者先人半步的，那麽在如今大家都驚慌的時刻，如何先人半步抓住非共識價值是非常值得探討的。
金華龍：近年募資市場呈現出明顯的特征，一是市場化的LP資金供應仍相對偏緊，而國家和政府類的LP在非常快速地發展；二是受宏觀環境影響，LP更加追求確定性，因此S基金持續受到市場關注。
複星銳正作爲一家全球化的産業投資機構，LP也是我們的客戶，所以做好基金要緊密圍繞著客戶的需求。首先，最基礎的是要把投資做好，把退出做好，雖然市場很難，但也要創造各種形式把退出做得更優秀，把DPI提上來。
其次，根據LP現階段的需求打造更多創新産品，比如像接續基金等，這也有助于推動我們的退出和DPI的提升。
第三，政府類LP非常關注産業的引入。複星銳正和整個複星都非常重視與各地政府建立長期互信穩定的合作，因此我們與地方政府平台談基金合作時，經常會將産業的引入在還沒有完成基金募集時就提前進行了，不僅會將我們一些投資參股的企業引入到地方政府，同時也會根據地方政府對産業發展的需求，將複星控股的一些産業向地方政府做聚集，這樣就很好地滿足了地方政府LP的需求。
蔡曉帆：各位嘉賓的分享都非常精彩，我理解募資這個話題雖然是在GP和LP之間，但很多LP自己也是需要募資的，這可能是個永恒的話題，GP和LP是共同來面對創投企業，共同爲中國的創新創業，培育戰略新興産業做貢獻，一起來努力的。大家肯定在未來很長時間裏面應該是各自分工明晰，但是合作非常緊密，水乳交融，你中有我，我中有你，一起把價值做出來，把行業做上去。