張繼強 S0570518110002 研究員
蘆 哲 S0570518120004 研究員
報告發布時間： 2020年03月02日
摘 要
核心觀點
受到新冠疫情的影響，民衆诟病特朗普削減醫療支出的政策。疊加近期美股大幅調整，特朗普的滿意度和支持率降低，而民主黨人桑德斯“異軍突起”，很有可能成爲“超級星期二”的最大贏家。但是桑德斯主張對金融和科技加強監管，並提高企業所得稅，市場擔心其勝選概率的提升會對未來的經濟産生負面影響。因此，疫情發酵疊加桑德斯沖擊，對美股形成進一步的沖擊，而美股下跌也會繼續使得特朗普連任概率下降，加大桑德斯勝選的概率。這樣一種負向循環帶來的風險值得市場警惕。
美國初選漸進高潮
共和黨內形勢明朗，特朗普領先或成定局；民主黨競爭激烈，桑德斯“異軍突起”暫時領先，但民主黨內支持率並未明顯拉開差距，下一個重要看點是3月3日“超級星期二”。近期特朗普滿意度及民調支持率回落，支持率落後民主黨候選人。據RealClear Politics公布的綜合民意調查，51.3%的選民不滿意特朗普作爲總統的表現，較年初不滿意度增加1個百分點。截至2月29日，RealClear Politics預計最終大選特朗普支持率落後于所有民主黨主要候選人，其中對陣桑德斯、拜登分別落後4.9、5.4個百分點。
疫情對特朗普連任造成沖擊
該沖擊主要有直接影響和間接影響兩條傳導路徑。直接影響是疫情在美國的快速發展加劇了民衆對特朗普削減醫療支出的不滿。目前新冠疫情在美國快速蔓延，相對可控但不確定性較高，民主黨人紛紛指責特朗普削減醫療支出和控制疫情不力。間接影響是疫情導致的美國股市下跌對特朗普連任的沖擊。美國股市波動與美國居民的財富狀態和社會情緒有著密切關系，資本市場波動對選情的影響也較大。然而受疫情影響，美股自2月24日起開始下跌，如今已回調超10%，很大程度上會引發居民對經濟政策的抱怨，從而遷怒于總統，影響特朗普的連任成功率。
大選波動的影響
桑德斯勝率的增長，會降低美國經濟增速的預期。由于其主張強調社會公平，針對金融和科技行業的嚴監管容易造成以第三産業爲主的美國經濟下行壓力加大。此外，特朗普如果連任後繼續推進“減稅+基建”的政策組合，該政策在短期內對經濟的提振效果明顯。而如果連任失敗，新上任總統難以保持政策連貫性，美國經濟面臨調整的時間可能會更長。因此，美股高估值疊加疫情和經濟前景的擔憂，下行壓力或繼續加大；伴隨通貨緊縮的預期的加強，美債收益率曲線倒挂可能進一步加深。
風險提示：美國疫情擴大風險、美國兩黨政治鬥爭加劇。
美國初選漸進高潮
美國大選的流程可劃分爲預選、提名、普選和終四個階段。自2月至6月，民主黨和共和黨將分別展開黨內總統候選人初選，初選結果將于7月至8月在黨內召開全國代表大會提名總統候選人。11月3日由全民投票選舉最終確定總統。目前，愛荷華州、新罕布什爾州、內華達州均已展開初選角逐。
共和黨內形勢明朗，特朗普領先或成定局。共和黨黨內其他競爭對手相對較弱，黨內提名特朗普基本沒有懸念。據投票結果，特朗普幾乎獲得了前兩州（愛荷華、新罕布什爾）的全部投票，擁有絕對領先優勢，因此，總統之爭實質上是特朗普與衆多民主黨候選人之爭。
民主黨競爭激烈，桑德斯“異軍突起”暫時領先。目前，民主黨內黨內主要候選人包括極桑德斯（激進派）、布蒂吉格（溫和派）、拜登（溫和派）、沃倫（激進派）、克洛布查（溫和派），黨內競選形勢複雜。愛荷華州、新罕布什爾州、內華達州前三州公布結果，此前未被看好的伯尼·桑德斯在党内预选暂时领先，且内华达州得票率近50%。而初選之前民調支持率領跑的拜登卻表現低迷，彭博則采用非常規策略，直接放棄前三州競選，大膽押注“超級星期二”。市場預期偏差反映民主黨內競爭激烈和政治的不確定性提高。
桑德斯民調支持率反超拜登，或成“超級星期二”最大贏家。據RealClear Politics綜合民調數據，自2月10日反超以來，桑德斯支持率一直處于領先。2月29日，桑德斯優勢擴大至29.6%，而拜登支持率降低至18.8%，暫居第二，彭博以16.4%的支持率緊跟其後，且上升勢頭明顯。綜合來看，民主黨內支持率並未明顯拉開差距，下一個重要看點是3月3日“超級星期二”。屆時14個州同天舉行初選投票，民主黨方面將産生1375位代表，超初選代表總數三成，其結果很大程度上決定了黨內總統候選人提名。據FiveThirtyEight初選模型預計，桑德斯獲得初選半數選票的概率爲32%，拜登僅爲16%，無人獲得半數以上支持的概率爲52%。從目前形式來看，桑德斯或在黨內將以大概率成爲贏家。
近期特朗普滿意度及民調支持率回落，支持率落後民主黨候選人。據RealClear Politics公布的綜合民意調查，51.3%的選民不滿意特朗普作爲總統的表現，較年初不滿意度增加1個百分點。截至2月29日，RealClear Politics預計最終大選特朗普支持率落後于所有民主黨主要候選人，其中對陣桑德斯、拜登分別落後4.9、5.4個百分點。那麽是什麽原因導致特朗普支持率被民主黨人反超呢？
疫情對對特朗普連任造成一定沖擊
疫情在美國的快速發展加劇了民衆不滿
新冠疫情在美國快速蔓延，相對可控但不確定性較高。現狀上，自1月23日美國報告首例新冠肺炎患者以來，累計感染人數已上升至59人。雖然目前新冠疫情在美國依然處于蔓延擴張期但累計感染人數相對美國人口基數來說並不嚴重。但是在感染人數的增速上，新增感染人數近期呈現出“跳躍性”變動，即多數時間當日無新增，少數時間當日新增超過10例，且已發現無中國接觸經曆的社區傳染病例，因此未來疫情走勢不確定性較高。
疫情擴散和民衆恐慌加劇了民主黨對特朗普削減醫療支出的指責。2017年10月12日，特朗普簽署13813號行政命令“特朗普醫保”，促進跨州購買保險，並鼓勵短期低成本保險；同年12月22日，簽署《減稅和就業法》，其中廢除了奧巴馬時代《平價醫療法案》的個人授權，取消了所有人必須購買健康保險或支付罰款的要求。自此，奧巴馬政府公共醫療開支增速高于整體的時代宣告結束。可以明顯看到，特朗普政府時期公共醫療支出增速大幅回落，2017年公共醫療開支增速甚至低于當年政府整體公共開支增速。2020年2月21日以來，受民衆對疫情的恐慌情緒蔓延，民主黨開始針對特朗普削減醫療開支和對疫情應對不力展開攻勢。拜登援引他在奧巴馬政府處理伊波拉疫情的經驗，表示他將增加對聯邦衛生機構的資助，並攻擊特朗普削減醫療開支。彭博出席競選活動時表示，特朗普早在兩個月之前，已經接獲疫情簡報，但沒有做好准備，導致民衆的反應能力癱瘓。
疫情導致的美國股市下跌沖擊特朗普滿意度
特朗普執政後期滿意度民調與美股走勢擬合度較高。2017年1月-2018年11月，美國民衆對特朗普工作滿意度與美股走勢聯系不大，因爲在特朗普執政前期，民衆關注點多集中于稅改、中美貿易摩擦等因素。2018年11月至今，伴隨稅改落地與中美貿易摩擦常態化，民衆關注點回歸經濟基本面，特朗普工作滿意度逐步與美股市場保持同向變動。
美國居民普遍都過購買股票、基金、養老金等方式直接或間接參與到權益市場投資中，因此美國股市波動與美國居民的財富狀態和社會情緒有著密切關系，資本市場波動對選情的影響也較大。然而受疫情影響，美股自2月24日起開始下跌，如今已回調超10%，很大程度上會引發居民對經濟政策的抱怨，從而遷怒于總統，影響特朗普的連任成功率。
大選波動對美國經濟和資本市場的影響
桑德斯政策主張相對激進。桑德斯屬于民主黨中的極左派，主張“民主社會主義”，用激進的改革來保障公民權利，實現社會公平。具體地，財政政策方面，希望削減國防預算，擴大基建規模，提高“富人稅”和資本利得稅；貿易政策方面，桑德斯主張使用關稅壓制其他國家，反對加入各種自貿協定如CPTPP、USMCA等；産業政策方面，桑德斯主張加強金融行業監管，規範科技巨頭的壟斷行爲；環境政策方面，提倡使用清潔能源替代化石能源並完全關閉核電站。可以看出桑德斯的政治傾向有典型的“民粹主義”色彩。
桑德斯勝率的增長，會降低美國經濟增速的預期。與特朗普類似，桑德斯也支持通過基建擴張拉動經濟增長，其貿易政策也同樣帶有明顯的貿易保護主義色彩，依靠政策爲美國經濟提速的可能性不大。與特朗普不同的點在于桑德斯強調社會公平，不僅對過去20年全球化産生的“金融精英”和“科技新貴”加征“富人稅”，也對金融行業和科技行業加強監管。強調公平的同時大概率帶來效率的降低，針對金融和科技行業的嚴監管大概率造成以第三産業爲主的美國經濟下行壓力加大。
此外，市場普遍認爲特朗普如果連任，後繼續推進“減稅+基建”的政策組合，該政策在短期內對經濟的提振效果明顯。而如果連任失敗，新上任總統難以保持政策連貫性，美國經濟面臨調整的時間可能會更長。因此，近期大選局勢的變數，對投資者的經濟預期産生負面作用，更會直接影響當下的股債表現。美股高估值疊加疫情和經濟前景的擔憂，下行壓力或繼續加大；而經濟預期的改變對長端美債影響更大，伴隨通貨緊縮的預期的加強，美債收益率曲線倒挂可能進一步加深。
桑德斯政策主張如果實現，會對美國資本市場帶來結構化影響。沖擊最大的就是科技板塊，科技板塊中許多子行業是自然壟斷行業，如果政府幹預進行人爲拆分，會導致行業效率下降。而且，過去十年美股牛市主要是科技股拉動的，針對科技企業的監管政策趨嚴，可能會對美國股市走向帶來長遠影響。其次，新能源行業成長空間或被打開。桑德斯提倡的擴大基建和新能源替代兩大政策的結合點就是新能源行業，更多的補貼與政策支持對降低新能源産業成本和提高市場競爭力，對行業成長裨益頗多。但需要注意的是傳統能源産業在美已經非常成熟，政府推動新能源阻力不容忽視。
風險提示
1、美國疫情擴大風險。若疫情持續升溫，恐慌擴大，民衆減少會無法集會，將對選舉、經濟和資本市場産生負面影響。
2、美國兩黨政治鬥爭加劇。若美國兩黨之間分歧持續擴大將不利于政治穩定，對美國經濟和資本市場帶來一定沖擊。
本材料所載觀點源自03月02日發布的研報《“美國大選迎來風向標-“超級星期二”——特朗普連任有挑戰，桑德斯效應有影響》，對本材料的完整理解請以上述研報爲准
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