推介日期：2019年4月8日
Invesco KBW Bank ETF
股票代碼：KBWB
收盤價：USD 50.32 | 年初至今回報：15.0%
First Trust Nasdaq Bank ETF
股票代碼：FTXO
收盤價：USD 25.47 | 年初至今回報：14.9%
SPDR S&P Bank ETF
股票代碼：KBE
收盤價：USD 43.80 | 年初至今回報：17.8%
投資概要
我們對美國銀行業維持增持評級建議。估值低于曆史平均水平。
貸款增長正在緩慢上升，主要受商業和工業貸款強勁增長的推動，並被疲軟的抵押貸款所抵消。
資産質量仍將保持健康，因爲自全球金融危機以來，各銀行收緊了貸款政策。
長期國債收益率將小幅上升，但在經濟增長放緩的背景下仍將保持區間波動。
由于融資成本增速高于貸款利率，淨息差收緊。
貸款增長勢頭溫和，工商業貸款推動2019年的貸款增長
2月份貸款總額同比增長5.5% (圖1)，顯示出自2017年10月以來的持續增長勢頭。工商業貸款增長是今年迄今增長的主要驅動力 (2月同比增長10.4%，而1月同比增長10.1%)。我們預計，隨著宏觀經濟增長放緩，2019年工商業貸款增長將放緩。
2月份抵押貸款增長乏力 (同比增長1.2%)，主要是由于循環貸款大幅收縮-7.7%所致。然而，在截至3月29日的一周裏，由于抵押貸款利率大幅下降，致使抵押貸款的申請量激增 (圖2)。我們預計，抵押貸款利率 (與10年期國債收益率密切相關) 在整個2019年將保持不變。
2月份消費貸款同比增長5.3%。其他消費貸款* (同比增長10.6%) 和信用卡貸款 (同比增長5.7%) 增長強勁，但被汽車貸款的增長疲軟所抵消 (同比增長1.4%)。我們預計，由于汽車價格和利率高企，2019年剩余時間的汽車貸款增長乏力。
信貸質量保持良好
在最大型的銀行中，信貸質量繼續保持健康。與全球金融危機 (GFC) 相比，壞賬沖銷率保持穩定在曆史低位。2018年四季度，最大型銀行的不良貸款占貸款總額比例的中值爲0.5% (圖3)。我們預計信貸質量將保持健康，因爲自全球金融危機以來，銀行收緊了對抵押和信用卡方面的貸款政策 (圖4)。
收益率曲線反轉並不預示2019年將出現衰退
投資者最關注的問題之一是收益率曲線的反轉。正如我們之前關于收益率曲線反轉的報告中所述，在10年期3個月國債收益率差首次出現反轉後，平均需要22個月的時間才會發生實際衰退。由于國內經濟活動保持穩定，我們認爲2019年不會出現衰退。
長期國債收益率將小幅上升，但在全球經濟放緩的背景下，仍將保持區間波動
有趣的是，盡管全球經濟疲軟，但我們看到對美國國債的避險需求卻在減少。自2018年四季度以來，外國投資者淨出售長期國債 (圖5)。2019年1月，由于外國投資者轉向收益率更高的政府機構 (流入230億美元) 和公司債券 (流入6.38億美元) ，淨出售了120億美元的美國國債和票據。我們相信，在創造就業和消費數據健康的情況下，這種冒險情緒將會持續下去，從而導致對美國長期國債的需求下降和收益率上升。
*其他消費貸款包括學生貸款，醫療費用和度假貸款以及其他個人支出貸款
長期美國國債收益率可能會小幅上升，但由于美國市場情緒改善和全球經濟增長放緩之間的拉鋸，使國債收益率仍將保持在區間波動。中美貿易戰的積極結果，可能會讓不確定的經濟狀況更加明朗，並導致長期收益率回升。
隨著存款成本增加，淨息差收緊
存款成本增加將給淨息差帶來壓力，因爲消費者正在調整他們的預期，以適應高利率環境。3個月定期存單 (CD)，6個月CD 和貨幣市場賬戶 (MMA) 利率同比分別增長43%，48% 和69%，而最優惠利率同比僅增長16% (圖6)。由于融資成本較高，淨息差在2019年可能會適度擴張。
健康的國內交易流量恢複。
2019年一季度，資本市場的積極表現，可能爲銀行資本市場業務提供潛在的上行空間。美國並購交易量 (M&A) 環比增長32%，抵消了交易數量環比下降9% 的影響 (圖7)。我們相信，如制藥等行業的微整合和健康的交易流，將在2019年爲投資銀行提供一個好年頭的信號。
銀行業的估值依然頗具吸引力。
銀行目前的市盈率爲11.3倍，低于曆史平均水平 (圖8)。盡管2018年的每股盈利增長可觀 (圖9)，但目前金融類股的市盈率是除工業類股和材料類股以外的最低市盈率之一。我們相信，盡管市場環境充滿挑戰，但美國銀行業仍將經曆令人鼓舞的貸款增長。銀行股目前處于超賣狀態，預計明年將繼續走高。
一些與美國銀行關聯的ETFs 包括：
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