◾事件：10月10日，REC宣布其位于新加坡的600MW異質結電池産線開始量産，該項目投資1.5億美元，采用了瑞士設備商梅耶博格（MB）的設備和技術方案，REC還披露，其60片的組件峰值功率達380瓦，組件轉化效率達21.7%，我們估算其電池片的效率達24.5-24.6%。REC此次新加坡投産産線是全球第一個0.5GW以上的量産HJT項目，具有很大的標杆意義，如果其後續能如期穩定量産，可能大幅加速全球HJT電池發展，2020年很可能是HJT電池片的産業元年。繼續推薦東方日升、山煤國際（煤炭聯合推薦）、隆基股份、通威股份；推薦或關注捷佳偉創（機械聯合）、邁爲股份（機械聯合）、金辰股份。
摘要
1.REC的HJT項目開始量産，産品數據超預期：REC宣布，10月10日，其位于新加坡的600MW異質結電池産線開始量産。今年5月開始，REC開始在歐美等市場宣傳其阿爾法系列HJT組件。根據其公開信息，該項目可能使用的是M4硅片（可能因MB的設備目前最大尺寸兼容爲M4），並采用了智能串焊技術，60片半片封裝，組件尺寸1721*1016*30mm。單面組件的峰值功率達380W，平均功率370W，倒算其電池片效率在24.5%左右，較強當前單晶PERC電池22%的平均效率已有一定優勢。同時，其最大功率(Pmax)的溫度系數爲-0.26 %/°C，溫度系數也有較明顯的優勢；此外，阿爾法組件25年保證輸出功率爲初始功率的92%，光衰指標比較好。
2.HJT降本的理論空間較大，具體進展需要再跟蹤：HJT電池生産只有四步，清洗制絨、PECVD鍍本征和摻雜非晶硅薄膜、PVD鍍金屬導電膜、絲印燒結。HJT生産工藝是納米級的，因此高度依賴精密設備，生産也是智能化，因此降本主要集中在設備價格和耗材上。REC目前沒有披露具體的成本數據，根據MB公開宣講的方案，按REC平均24.5%效率計算，假定主要輔材完成國産化，滿産狀態下電池片不含稅全成本有希望接近人民幣0.85元/瓦。考慮到HJT組件的低衰減、低溫度系數、更高的雙面率，未來有希望得到更廣泛的市場認可。
3.投資建議：HJT電池的工藝know-how更多、更難，學習和擴散可能會較慢一些，較早掌握相關技術與工藝的企業，有可能會在更長時期享受超額收益，盡管HJT尚未有效放量，但是值得關注的方向。繼續推薦：東方日升，山煤國際（招商煤炭聯合覆蓋）、隆基股份、通威股份；推薦與關注：捷佳偉創（招商機械）、邁爲股份（招商機械）、金辰股份。
風險提示：HIT電池降本過程、轉化效率提升不及預期，海外高端市場需求不及預期。
一、REC新加坡600MW産線量産
REC位于新加坡的HJT項目開始量産。REC宣布，10月10日其位于新加坡的600MW異質結電池産線開始量産。
https://www.recgroup.com/en/rec-group-kicks-mass-production-its-ground-breaking-alpha-module-singapore）
根據REC披露的信息，該項目開始量産的是Alpha系列太陽能電池和組件，該項目位于新加坡，600MW異質結産線總投資1.5億美元，由瑞士光伏設備制造商梅耶博格提供核心設備和技術方案，並使用了梅耶博格的智能焊接技術（SWCT）。
阿爾法系列組件數據亮眼：使用60片M4半片封裝之後，平均效率達到370W，峰值功率達到380W，組件效率在21.2%左右，我們估計其電池效率在24.5%左右，較現行的電池片産品有較大的功率增益。
除了優異的功率表現外，REC保證 25年功率爲初始功率92%，光衰指標較當前的産品有比較顯著的優勢。同時，REC阿爾法系列組件溫度系數優勢也比較明顯，其最大功率(Pmax)的溫度系數爲-0.26 %/°C（好于當前技術-0.37%/℃左右的水平），在高溫地區發電量優勢會更加突出。
二、HJT理論降本空間大，可能加快光伏的能源替代
HJT理論降本空間大。成本方面，REC尚未披露具體數據。理論上分析，HJT電池生産流程簡單，制備過程只有清洗制絨、PECVD鍍本征和摻雜非晶硅薄膜、PVD鍍金屬導電膜、絲印燒結等步驟（較現行路線少了3-4個步驟），未來HJT生産也將更智能化，長期降本可能主要集中在耗材、設備上。
REC目前沒有披露具體的成本數據，根據MB公開宣講的方案，按REC平均24.5%效率計算，假定裝備、主要輔材均完成國産化，估算滿産狀態下電池片不含稅全成本有希望接近人民幣0.85元/瓦。考慮到HJT組件的低衰減、低溫度系數、更高的雙面率，未來有希望得到更廣泛的市場認可。
三、投資建議
HJT電池的工藝know-how更多、更難，學習和擴散可能會較慢一些，較早掌握相關技術與工藝的企業，有可能會在更長時期享受超額收益。盡管目前全球HJT尚未有效放量，但是值得關注的方向。
全球第一批多個標杆項目，REC已經投運，後續鈞石能源、通威股份、東方日升將在未來半年左右陸續投運。如果標杆項目有不錯的運行效果，全球HJT可能提前進入大批量推廣階段，2020年很可能就是HJT的産業化元年。
繼續推薦：東方日升，山煤國際（招商煤炭聯合覆蓋）、隆基股份、通威股份；
推薦與關注：捷佳偉創（招商機械）、邁爲股份（招商機械）、金辰股份。
風險提示
1）成本降低不及預期：目前異質結電池的生産成本仍相對較高，未來有望通過硅片薄片化、漿料用量減少、設備國産化等降低成本，如果成本降低不及預期，將對異質結電池産業化帶來一定影響。
2）量産效率提升不預期：目前異質結電池的量産效率在23%以上，效率優勢是異質結電池的最大優勢。未來如果異質結效率提升不及預期，將會減弱其與其他技術路線的競爭優勢。
3）海外高端市場需求不及預期：目前異質結電池主要應用還是在歐美等BOS成本較高的地區，如果其需求不及預期，將會限制異質結電池産業的發展。
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分析師承諾
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◾遊家訓：曾就職于國家電網公司上海市電力公司、中銀國際證券，2015年加入招商證券，現爲招商證券電氣設備新能源行業首席分析師。
◾劉珺涵：美國克拉克大學碩士，曾就職于台灣元大證券，2017年加入招商證券，研究新能源汽車上遊産業。
◾普紹增：上海財經大學碩士，2017年加入招商證券，覆蓋工控自動化與信息化産業。
◾劉曉飛：南開大學碩士，2015年加入招商證券，2019年轉崗覆蓋光伏産業。
投資評級定義
◾公司短期評級
以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基准（滬深300指數）的表現爲標准：
強烈推薦：公司股價漲幅超基准指數20%以上
審慎推薦：公司股價漲幅超基准指數5-20%之間
中性： 公司股價變動幅度相對基准指數介于±5%之間
回避： 公司股價表現弱于基准指數5%以上
◾公司長期評級
A：公司長期競爭力高于行業平均水平
B：公司長期競爭力與行業平均水平一致
C：公司長期競爭力低于行業平均水平
◾行業投資評級
以報告日起6個月內，行業指數相對于同期市場基准（滬深300指數）的表現爲標准：
推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基准指數
中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基准指數
回避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基准指數
重要聲明
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