分衆傳媒構建了國內最大的城市生活圈媒體網絡。主營業務爲生活圈媒體的開發和運營，主要産品爲樓宇媒體（包含電梯電視媒體和電梯海報媒體）、影院銀幕廣告媒體和終端賣場媒體等。
其中，樓宇媒體是主力，2019年半年報中占營收的82%；影院銀幕廣告媒體占17%。
2019年是分衆傳媒的至暗之年，營業收入下滑，2019年前三個季度營收較去年同期下降18%。
淨利潤下滑的更厲害。2019年前三個季度歸母淨利潤較去年同期下降71.72%。
我們來看看都是哪些因素造成了這麽慘烈的結果。
宏觀環境導致營收下滑
受宏觀經濟影響，企業普遍對經濟前景預期不樂觀，捂緊了錢袋子，中國廣告市場需求疲軟。
根據央視市場研究《2019上半年年中國廣告市場回顧》數據顯示，2019年上半年中國廣告市場按刊例價計算整體下滑8.8%（2018年上半年：上升9.3%），其中傳統媒體下滑更爲嚴重，同比降幅達到12.8%。
除了整體市場環境不好，分衆的客戶結構特點也導致其收入下滑快于市場平均水平。
在分衆的客戶結構中，互聯網行業是第一大客戶群，很多互聯網創業公司靠分衆傳媒樓宇廣告引爆市場，分衆也從這些客戶身上賺取大筆收入。
但VC遇冷，靠融資驅動的互聯網創業公司斷了資金來源，曾經一擲千金砸廣告的金主們，忽然都沒錢了。分衆傳媒也得承受相應的負面影響。
從上表看，2018年上半年，分衆傳媒來自互聯網客戶的營收爲29億，營收占比高達41%；
而到了2019年上半年，營收銳降至13億，占比降至22%。
日用消費品是分衆傳媒第二大客戶群，但2019上半年和去年同期的營收差不多，沒辦法彌補互聯網收入的損失。
增速最快的是商業和服務行業，營收由2018年上半年的3億增加到2019年同期的近6億，幾乎翻倍，但基數小，也不足以彌補互聯網的空缺。
擴張造成成本大幅增加
2018年，受新潮傳媒競爭的刺激，分衆傳媒自2018年二季度起大幅擴張電梯類媒體資源。
從上表可以看出，從2018年3月底到12月底，自營電梯電視媒體的數量翻倍，自營電梯海報媒體的數量增長了51%，處于瘋狂擴張的階段。
2018年，分衆花了16億購置媒體資源。在資産負債表中也可以看到，固定資産淨額年末余額爲17.9億元，較2017年末增加約14億元，增幅408.3%。
到了2019年，擴張基本告一段落，進入媒體資源的優化和梳理階段。
但前一年的擴張非但沒有帶來營業收入的增長，卻造成營業成本的大幅上升。
2019年前三個季度，分衆傳媒營業成本爲49.8億元，較去年同期增長48.93%。
這個成本增長主要是由2018年樓宇媒體的大幅擴張造成的，樓宇媒體營業成本約爲39.5億，較去年同期增長66.40%，其中，租金、設備折舊、人工成本及運營維護成本等分別較2018年同期增長68.22%、204.76%、66.41%及13.63%。
應收賬款惡化
2019 年，分衆廣告客戶的回款速度普遍放慢，賬期拉長，導致應收賬款賬齡結構惡化。
分衆在客戶的廣告發布30天之後向客戶開具發票，並在開具發票後給予客戶60天的賬期。
截至2019年6月30日，賬齡超過210天的應收賬款占整個組合的27.6%，而2018年末是18.0%, 2018年6月30日是12.6%。
應收賬款雖然都算是公司的收入，但有可能收不回來，不能全部計入利潤表計算利潤，要計提一部分壞賬准備。
賬齡越長，最後收不回來的可能性越大，就要按更高的比例計提壞賬准備。
一般有兩種計提壞賬准備的方式，賬齡分析法和余額百分比法。
賬齡分析法就是根據應收賬款的賬齡長短，按照一定的比例進行計提。
余額百分比法就是對確定收不回錢的單個項目，100%計提壞賬准備。
在資産負債表中記錄的應收賬款，是計提了壞賬准備之後的數字。
舉個例子，假如我有10萬應收賬款沒收回來，我不是直接把這個10萬記錄在資産負債表上，而是要先計提壞賬准備，假設計提1萬，那麽記錄在資産負債表上的數字就是9萬。
這個計提的1萬壞賬准備，記錄在利潤表的信用減值損失裏，從收入中減去。
假設我第二年年底共有11萬應收賬款，要計提1.1萬壞賬准備，但我去年已經計提了1萬，今年再計提0.1萬就可以了。
這0.1萬就記錄在利潤表的信用減值損失項目下。
下表是分衆按照賬齡分析法計提的壞賬准備，總共計提了7.96億。
還按照余額百分比法計提了6.6億。
2019年上半年一共計提了14.6億壞賬准備。
相比2018年末，新計提了3.8億壞賬准備，這個數字要記錄在利潤表的信用減值損失項下，從收入中減去。
而去年同期新計提的壞賬准備只有0.65億。
在利潤表中，營業成本大幅增加，信用減值損失大幅增加，都使得淨利潤的降幅大大高于收入的降幅。
分衆傳媒的副業
樓宇媒體和影院媒體是分衆傳媒的主業，但分衆傳媒也是斜杠青年，副業是投資。
在分衆傳媒2019年第三季度的資産負債表中可以看到，分衆傳媒有交易性金融資産20億，長期股權投資10.5億，其他權益工具投資11.3億，其他非流動金融資産19億。
交易性金融資産主要是非保本的銀行理財産品；
長期股權投資是分衆傳媒對聯營和合營公司的投資，分衆傳媒在這些公司的持股比例在20%-50%之間，沒有控股權，但有重大影響。
其他權益工具投資是分衆傳媒對一些創業公司的風險投資，分衆傳媒在這些公司中的持股比例在20%以下。
其他非流動金融資産是分衆傳媒對一些股權投資基金的投資。
總之，買理財産品、投創業公司、投基金，這些投資在2019年前三個季度總共獲得了1.98億的投資收益，計入利潤表。
另外，分衆傳媒還獲得了5.68億的政府補助，計入利潤表的其他收益。這些政府補助是地方政府在招商引資時承諾的稅收優惠。
業績見底了嗎？
雖然收入和淨利潤下挫幅度有點大，但分衆傳媒並非一無是處。
從樂觀的角度來看，首先，分衆傳媒依然是一家賬上趴著很多現金的，淨利潤爲正的質地優良的公司。
其次，電梯媒體和影院媒體的價值依然很大，特別是在線上流量越來越貴的當下。
再次，分衆傳媒在應收賬款壞賬計提方面比較保守可信。
2019年上半年營業收入57億，含稅營收約爲61億（增值稅率按6%計算）。
當期應收賬款原值57億，其中賬齡在30天以內的18.6億，30-210天的18.8億，合計37.4億。
也就是說，上半年的61億營收裏，大致收回了現金23.6億（61-37.4=23.6）。
而現金流量表裏，當期銷售商品、提供勞務收到的現金是64.9億。也就是說，分衆傳媒除了收回上半年新業務的23.6億現金，還收回的賬齡在210天以上的應收賬款有41.3億。
賬齡在210天以上的應收賬款還剩下19.8億。
爲這19.8億應收賬款，共計提了13.7億壞賬准備。（壞賬總額14.6億，減去爲210天以內應收賬款計提的0.9億）。
這意味即便大部分應收賬款收不回來，也不會對未來利潤産生影響。
另外，從三季報看，營業收入環比增長，應收賬款余額減少，經營現金流好轉，都是業績轉好的迹象。
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