新加坡儲蓄債券在一月份出現罕見的超額認購，新加坡金融管理局回答《聯合早報》詢問時，提供了三個原因：一、公衆對儲蓄債券的認知提升；二、短期利率是推出以來的最高水平；三、投資者可以靈活、不虧本把債券賣回給政府套現。
星期一傍晚，同事發來一則短信：大件事啊！立刻查看電郵，原來是新加坡儲蓄債券（Singapore Savings Bond）首次被超額認購。1月份供申請的債券總額爲1億5000萬元，申請認購額則高達1億7200萬元，超額認購15％。
對不熟悉儲蓄債券的公衆來說，這或許算不上什麽大新聞，但對于從最初就一直關注儲蓄債券發行情況的財經記者來說，超額認購幾乎是無法想象的事情。
儲蓄債券這只醜小鴨，竟然變成了天鵝。
爲何說儲蓄債券是醜小鴨，這得從推出儲蓄債券的故事說起。政府推出儲蓄債券是爲鼓勵國人長期儲蓄和投資，達到長期理財目標，滿足退休需求。它的特點是安全、保本、靈活和低成本，適合想長期投資的散戶。
新加坡金融管理局在2015年10月發行首批新加坡儲蓄債券，一開始每月的發行頂限是12億元。不料，市場的反應十分冷淡，認購額一個月比一個月低，最糟的情況是認購率僅3.4％。後來，金管局只好逐步減少發行規模。從2016年1月開始，每月最高發行額減至3億元，去年開始再進一步減半至1億5000萬元。
去年全年，每月平均認購額爲6600萬元，不到發行頂限的一半。
爲何到了今年1月，儲蓄債券突然間熱了起來呢？
金管局回答《聯合早報》詢問時，提供了三個原因：一、公衆對儲蓄債券的認知提升；二、短期利率是推出以來的最高水平；三、投資者可以靈活、不虧本把債券賣回給政府套現。
按常理推斷，我想第一和第三個原因是常在因素，應該不是推動這次認購額飙漲的直接理由。最主要的原因想必就是吸引人的短期利率吧。
在1月份供申請的儲蓄債券，一年利率爲1.55％，兩年期平均利率則是1.59％。
與銀行普通儲蓄戶頭，甚至是定期存款相比，這批儲蓄債券確實是更好的選擇。
儲蓄債券的最低投資額爲500元，若把500元存放在銀行，一般只有0.05％的基本利率，等于一年賺取0.25元的利息。同樣一筆錢用來買儲蓄債券，一年的利息有7.75元，在扣除買賣債券時支付的各2元交易費後，也還有3.75元進賬。
即使是定存的優惠利率，其實也沒有儲蓄債券的利率高。例如，馬來亞銀行的12個月定存優惠利率，最低存款2萬5000元的利率也僅是0.85％。
因此，這批債券相信吸引了不少喜歡持守期短、利率高的投資者。他們很可能是之前覺得10年期太長而不願意投資儲蓄債券的人。
接下來必然聯想到的問題是：爲何儲蓄債券的短期利率會上升？
每批儲蓄債券的利率，與申購開始前一個月的新加坡政府證券（Singapore Government Securities，簡稱SGS）的平均收益率直接挂鈎。SGS收益率由市場決定，而本地市場主要受美國市場的影響。
一般上，債券期越長，利率就越高，但近來美國國債市場開始出現收益率曲線扁平化（flattening yield curve）的現象，即長期和短期債券收益率縮窄。也就是說，買長期債券已變得不劃算。
短期利率再漲？
這主要是因爲美國聯邦儲備局准備逐步調高短期利率，以及市場擔心經濟增長不樂觀，通貨膨脹保持在低迷水平。
回看1月份供申請的儲蓄債券，一年利率爲1.55％，10年爲2.04％，利差爲0.49個百分點；對比一年前的情況，一年利率爲1.05％，10年則爲2.44％，利差爲1.39個百分點。很明顯地，一年期儲蓄債券現在更具吸引力。
那接下來，短期利率還會再漲？
2月份供申請儲蓄債券的利率已經于周四公布，一年利率1.42％，10年則爲2.11％。
短期利率下跌，加上有意投資者可能已經在上個月進場，這批債券要維持熱度恐怕有限。
整體來看，儲蓄債券自推出以來，其實已受到更多投資者青睐，認購額去年增長近兩倍，達7億9000多萬元。
不過，大多數國人仍然對它缺乏了解，有些甚至從未聽聞，以致錯失這個利率大大優于銀行儲蓄利率的投資産品。加上政府規定必須持有中央托收公司（CDP）戶頭才能認購儲蓄債券，也讓一些人卻步。如果政府能盡早完成探討工作，允許人們用退休輔助計劃（Supplementary Retirement Scheme）存款購買，或許還能爲儲蓄債券添些熱度。
不然的話，從醜小鴨變成天鵝的儲蓄債券，可能很快就會打回原形。