「國金研究」特斯拉加快建設充電樁，運營行業高景氣可期

國金證券研究所

資源與環境研究中心

新能源與電力設備組鄧偉團隊

投資建議

充電樁領域維持兩條投資主線：1）重點關注具有先發優勢、資金規模、品牌效應的龍頭運營企業仍然將在充電樁數量、充電量份額上占據絕對領導地位，推薦特銳德、萬馬股份。2）其次建議關注直流充電整機制造商、充電模塊等電力電源制造商：科士達、英可瑞、盛弘股份。

行業觀點

特斯拉2020年計劃新增充電樁4000個，約爲過去5年建設總量的2倍。過去的2019年特斯拉新增112座超級充電站，874個充電樁，截止目前特斯拉超級電站覆蓋140+座中國城市，超級充電樁數量已經突破2300個。特斯拉計劃2020年在國內繼續新增4000個以上超級充電樁，是過去五年建設總量的接近2倍，可以預見的是2020年新增15w輛特斯拉對充電需求的增長將是爆發式的，特斯拉加快充電站布局也將進一步刺激第三方運營商繼續加快布局充電設施。

2019年11月份單月及累計新增公共樁增長明顯提速。11月份，我國新增公共樁數量1.74萬台，同比增長241.5%，1-11月份新增公共樁數量16.4萬，同比去年1-11月份新增量增長116.9%，而去年1-11月份新增量同比前年同期僅爲19.5%。11月份新增公用樁和2019年前11個月新增公用樁出現了明顯的加速增長迹象。截止2019年11月，公共樁、私人樁分別爲49.6萬、67.8萬台，前11個月月新增新能源車銷量/新增充電樁保有量約爲2.8:1，相對去年年底（3.2:1）繼續改善但遠期仍顯不足。

短期充電量呈現季節性提升，中長期充電運營市場長期空間大。短期來看：隨著冬季取暖帶來的耗電量提升，11月份公共樁充電電量呈現季節性明顯加速，達到5.35億度，1-11月份累計充電量45.7億度，同比全年同期增長117.6%。我們測算2022年充電電量和充電費將分別達到337億度、361億元，四年複合增長達到80%。充電運營龍頭特銳德激勵目標要求2018-2023年5年複合增長85%，隨著其充電量的快速提升，盈利能力有望急劇提升。

地方補貼加速從“補樁”到“補電”，2020年充電設施補貼政策落地將利于充電運營行業更好發展。2019年新能源車地補加速由補車到補電，《新能源汽車産業發展規劃（2021-2035年）》（征求意見稿）再次強調要加快建成適度超前充電網絡，並明確提出要提升充電設施服務水平、鼓勵商業模式創新，山東等多地已經公布了新能源充電設施獎補等政策。年底深圳已經公布全年充電設施建設補貼情況，以深圳爲例，1kw補貼金額約500元，1個充電站約26台樁，平均功率87kw，一個充電站補貼114萬元，大致可以覆蓋所有充電設備的采購成本，目前來看，高補貼力度確實帶動了公用樁安裝進度，公用樁車樁比已經下降至7.4:1(2018年底7.8:1）。

風險提示：①公用樁投資建設規模不達預期；②新能源車補貼下滑過大風險

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1、今年以來車樁比繼續呈下降趨勢，但充電樁規模上仍存在滯後

充電樁特別是公用樁在規模上嚴重滯後仍是新能源車行業健康發展亟需優化的關鍵問題之一。截止2019年11月，我國公共充電樁數目達到49.6萬，私人充電樁67.8萬個，合計數目達到117.4萬。從存量來看，2018年車樁比在3.2:1左右，車樁比保持了連續5年的下降趨勢，公共類充電樁車樁比爲7.9:1。盡管車樁比有所下降，但仍遠低于《電動汽車充電基礎設施發展指南（2015-2020）》提出的“一車一樁”的發展目標，並與2020年480萬只分布式充電樁的規劃存在很大距離；從2019年增量來看，截止到11月份充電樁保有量相比去年底新增36.6萬個，而由于下半年新能源車銷量呈現下滑趨勢，前十一個月新能源車銷量爲101萬輛，新增新能源車銷量/新增充電樁保有量爲2.8:1，好于2018年車樁比，說明在新能源車地方補貼政策“從車到樁”的刺激下，車樁安裝進度確實有所提升。

2019年11月份單月及累計新增公共樁增長明顯提速。對于公共樁而言，11月份，我國新增公共樁數量1.74萬台，同比增長241.5%，1-11月份新增公共樁數量16.4萬，同比去年1-11月份新增量增長116.9%，而去年1-11月份新增量同比前年同期僅爲19.5%。11月份新增公用樁和2019年前11個月新增公用樁出現了明顯的加速增長迹象。

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2、短期充電量呈季節性快速提升，中長期充電運營市場長期空間大

短期充電量呈現季節性提升，充電利用率同比去年增長抵全年公用樁充電量同比大幅增長118%。短期來看：隨著冬季取暖帶來的耗電量提升，11月份公共樁充電電量呈現季節性明顯提升，達到5.35億度，明顯高出三季度以來4.8億度的月均水准，今年1-11月份累計充電量45.7億度，同比全年同期增長117.6%，但是新增公用樁16.4萬個，在2018年底33.1萬個的基礎上增長僅爲49.7%，意味著公用樁利用率確實在明顯改善。據測算，公共樁單樁月充電量從2018年1月份的600度，提升至2019年11月份的1080度，2年左右的時間充電利用率增長高達80%，2019年前11月份單樁月均利用小時數高達983.3小時，同比去年提升35.4%。

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預計2022年運營商服務費超過360億，運營市場潛力巨大，已反映在蜂擁而至的參與者上，但市場集中度保持在高位。預計2020年、2022年新能源保有量將有望分別超過500萬輛、1200萬輛，即使假設私人乘用車較少在公共充電站進行充電，僅考慮網約車、出租車、公交車、物流車等運營車輛，2022年充電電量和充電費將分別達到337億度、361億元，四年複合增長達到80%。

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3、地方補貼加速從“補車”到“補樁”，2020年充電設施補貼政策落地將利于充電運營行業更好發展

産業政策多次提出必須加快且適度超前建設充電設施，鼓勵技術和商業模式創新。發改委、能源局等四部委在2018年12月10日聯合印發了《提升新能源汽車充電保障能力行動計劃》，提出力爭三年時間大幅度提升國內充電技術水平，並強調必須完善一車一樁的充電剛需，以進一步優化充電基礎設施發展環境和産業格局。2019年12月工信部發布《新能源汽車産業發展規劃（2021-2035年）》（征求意見稿）提出加快形成適度超前、慢充爲主、應急快充爲輔的充電網絡，提高充電基礎設施服務水平，充電運營鼓勵商業模式創新。

政策補貼呈現向先進電池技術、向充電配套設施傾斜兩大方向。新能源車普及過程前期政策著眼于消費者直接體會的新能源車購置消費補貼上，成功拉動起需求側積極響應，當前新能源車已經被廣泛認知，當下階段，政策體現兩大動向——-向高能量密度等先進電池技術傾斜、向充電配套設施傾斜。2018年2月份財政部等4部《關于調整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》首次提出從2018年起將新能源汽車地方購置補貼資金逐漸轉爲支持充電基礎設施建設和運營、新能源汽車使用和運營等環節，2019年3月“新能源車年度補貼政策”再一次明確了這一方向。

2018年以來，多地方政府已明確出台充電樁建設補貼、充電運營補貼政策，保證處于短板狀態的充電設施快速跟進。近期，山東、海南等多省已經公布了最新的新能源充電設施獎補等政策，深圳已經公布了2019年充電設施補貼項目情況。

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目前來看，高補貼力度確實帶動了公用樁安裝進度，公用樁車樁比已經下降至7.3:1(2018年底7.8:1）。目前直流樁單價大致落在1~8萬元（與充電樁容量相關），市場化（除國網招標）交流樁單價在幾百~3000元。目前普遍來看，公共直流充電樁單w價格在0.8元左右（含土建安裝，占比約20%），50kw快充樁價格在4萬元，一般而言快充樁成本占到整個充電站建站成本的大約一半。以深圳最新公示的2019年充電設施補貼項目情況來分析目前單個充電站的投資情況及相應的補貼強度：根據測算平均單個充電站約26台樁，平均功率87kw，一個充電站補貼114萬元，平均1kw補貼金額約500元，該金額可以覆蓋約60%的單樁成本（含施工）以及約30%的充電站建站成本。