希望保持投資組合穩定性而非追求收益的保守型投資者，應考慮無約束的策略型債券基金。
其策略性授權及利用負存續期的能力，將可保護投資者免受利率上升影響，同時能爲其穩定投資組合提供支撐。
上月，筆者就投資者認爲市場收益率仍將偏低這一誤導性預期，以及其面臨的風險提出了警示，但筆者並不認爲收益率已觸頂，也未預料到市場在短短幾周內便迅速發生變化。
此前，以美國10年期國債爲標杆的無風險利率在短短三周，便從2.55％躥升至高于2.92％，引發股市和債市的風險資産出現全面重新定價。
政府債券收益率上升，可能被視爲引發當前抛售潮的唯一原因，而事實上，單一因素不太可能造成1月尾和2月初的市場回調。
通脹預期上升、薪資上漲、經濟增勢觸及高峰，以及貨幣政策即將發生變化等帶來的較高收益率，正在讓“金發女孩”（Goldilocks）經濟環境這一美好童話走向幻滅。因此，貼現率導致了當前的市場盤旋下滑及抛售現象。
而企業盈利也將受到影響，隨著生産成本上漲，那些無法提高其所售商品價格的企業或將面臨利潤邊際下跌。
雖然重新定價對低波動性的市場環境産生了震動，並爲風險回報等式帶來了急需的再平衡，但該等式或仍有進一步再平衡的空間。鑒于收益率不斷上升在未來幾乎是肯定的，投資者應審視該如何保護自身免受此種環境的影響，特別是在固定收益資産配置方面。
希望保持投資組合穩定性而非追求收益的保守型投資者，應考慮無約束的策略型債券基金，如貝萊德固定收益環球機會基金（Blackrock Fixed Income Global Opportunities Fund）。
減少在升息環境中的風險
該基金擁有靈活授權，可讓基金經理從整個債券市場範圍內找尋投資機遇，並能利用高達兩年的“負存續期”來緩沖利率上升風險。截至2018年1月底，該基金的有效存續期僅爲0.27年，極度偏低的存續期預計將大幅減少該基金在升息環境中所面臨的風險。
年初至今，在環球固定收益類別中按新元計值或以新元進行對沖的22只基金中，有三只基金獲得正數回報率，而上述基金便是其中之一，體現其具有防禦性。
截至2018年2月27日，該基金按新元計值的回報率報0.61％，與環球債價下跌形成有利對比。例如，JPM環球綜合債券指數（JPM Global Aggregate Bond Index）下滑0.34％（假定該指數被對沖回新元），同類基金也平均下跌0.60％。
雖然貝萊德固定收益機會基金不太可能爲投資者提供高收益率（總到期收益率爲3.49％），但其策略性授權及利用負存續期的能力，將可保護投資者免受利率上升影響，同時能爲其穩定投資組合提供支撐。
對于持續追尋收益率的較爲激進的投資者，我們則建議其考慮不僅能緩解利率上升的負面影響、甚至還可能從利率上升中受益的基金。
通常，該類基金會通過優先貸款、住房抵押貸款擔保證券（mortgage backed securities，簡稱MBS）和資産擔保證券（asset backed securities，簡稱ABS）等大幅曝險于浮動利率。
違約率和息差料不會飙升
去年，全島銷量最佳的基金之一爲太平洋投資管理收益基金（PIMCO Income Fund），它爲投資者提供了重大的浮動利率證券曝險。截至2018年1月底，該基金的投資組合中持有近40％的MBS和ABS等浮動利率證券，這些證券應會從利率上升中受益。
此外，該基金的有效存續期爲2.82年，雖不及貝萊德固定收益環球機會基金那般低，但仍處短存續期産品的界限之內，應可幫助緩沖利率上升風險。
截至2018年1月底，該基金的總到期收益率爲5.12％，在當前市場環境下對投資者而言相當具吸引力。雖然該基金所持資産中約18％爲高收益類別，但由于高收益資産的本質就是短存續期資産，因此又有利于基金在升息環境中獲益。
此外，鑒于利率上升是由經濟實力所帶動，因此違約率和息差預計將不會出現大幅飙升。
捕捉利率上升帶來的機遇
太平洋投資管理收益基金因其所持基礎資産，無法像貝萊德固定收益環球機會基金一樣很好地經受住本輪市場震蕩，但其五年年化回報率爲4.66％，仍在同類基金（環球固定收益類別中按新元計值或以新元進行對沖的22只基金）中位列第一。
投資者若希望借助較爲激進的投資方法來搭乘利率上升的順風車並同時追求收益率，則不妨考慮該類基金。如此一來，投資組合中的相當大一部分資産將在利率上升時提供更高回報率。
鑒于債市收益率此前上漲的幅度之大和速度之快，它或將出現小幅回落。雖然收益率有望在未來幾周出現整合與回落，但毫無疑問，鑒于今明兩年利率將會上升，加之國債供應量上漲及美國財政赤字加大，收益率上升將是一大趨勢。
隨著市場重現樂觀情緒、經濟增勢明顯，以及通脹有望上升，加上固定收益市場上的多數息差相關資産類別的息差繼續保持偏緊狀態，投資者當采取一些應對措施。
例如，從貝萊德固定收益環球機會基金等當中尋求保護，以免遭收益率又一次上升及債價下跌的影響。
或者，還可從太平洋投資管理收益基金等當中捕捉利率上升帶來的機遇。倘若待收益率再次上升後才采取行動，將有如亡羊補牢，悔之晚矣！
（作者是Fundsupermart研究及
投資組合管理部助理總監及
FSM MAPS管理組合經理）