光陰似箭，轉眼間本地股市即將進入2018年的下半場。今年上半年，本地股市跌宕起伏，海峽時報指數在5月2日上沖至3615點，但上星期五閉市時回跌至3287點。與去年底收市時的3402點比較，海指下跌了3.4%。
以行業板塊而言，對利率敏感的房地産投資信托（REIT）以及房地産股，表現欠佳。富時海指房地産信托指數今年以來下跌了9%，而新交所房地産股指數則下跌10%。另一方面，市場認爲銀行股將從利率上漲中受惠，扶持了它們的股價。
全球股市目前面對許多不確定的因素，其中美國的利率走勢是市場關注的焦點之一。這是因爲美國的利率牽動其他國家的利率，包括新加坡。
自2008全球金融危機以來，美國近乎零利率的政策壓低了借貸成本，而量化寬松的措施也使到資金泛濫，從而推高了資産價格。美國股市也經曆了近10年之久的牛市。然而，在2015年底，美國聯邦儲備局開始反向操作，提高基准利率以及縮減資産負債表。對于習慣于寬松貨幣政策及超低利率的金融市場而言，這個反向操作是個困難的調適過程。
美聯儲強調，在加息及縮表方面將采取漸進的方式。然而，美國就業數據強勁，加息的步伐正在加速。一個多星期前，美聯儲宣布提高基准利率25個基點（0.25個百分點），並表示今年還會有兩次加息，比原先預測的多了一次。美聯儲表示，今年預估的基准利率中位數是2.4%，明年上升至3.1%，而到了2020年將達3.4%。在上一輪的加息周期，美國的基准利率從1%增加至5.25%。
利率上升導致市場對風險資産重新定價。當利率上升時，公債的收益率跟著上升，從而縮小了它與股票投資回報的利差（spread）。投資者可能從股票轉向較低風險的投資工具，如公債或定期存款，因爲後者的回報相對提高，所承擔的風險也較股票投資低。此外，投資者在投資風險較高的投資工具時，將要求更高的風險溢價（risk premium）或利差。因此，利率上漲一般上會對股價構成壓力。
新加坡交易所教育網站資料顯示，自2009年第三季以來，本地股市的REIT，平均股息收益率是6.3%，與新加坡政府10年期公債收益率平均2.2%相比較，利差是4.1個百分點。但由于最近公債收益率上升至近2.7%，因此無風險投資與REIT收益率的利差縮小，使REIT的股價受到壓力。
銀行在利率上升時調整貸款利率比存款快
此外，利率上漲也將提高企業的借貸成本，從而沖擊盈利。本地上市的REIT，負債率（債務與資産的比率）平均是35%，因此對利率上漲相當敏感。另一方面，市場擔心利率上漲將推高房貸的利息開支，從而影響買家的負擔能力，加上最近房地産銷售不如預期的紅火，導致房地産股的表現也欠佳。
然而，利率看漲對銀行股則有正面的作用。銀行的貸款利率大多數是浮動利率，但存款利率則鎖定。在利率上升時，銀行調整貸款利率比存款利率快，因此提高了銀行的淨利息收益率。此外，利率上漲意味著經濟的總體需求提高，有利于銀行的貸款業務。
星展集團（DBS）表示，根據以往的經驗，美國利率上升一個百分點（100個基點），新加坡銀行同業拆息率（Sibor）提高40至70個基點。銀行根據Sibor調整貸款利率，而Sibor提高每個基點，將爲星展集團帶來800萬元的收益。
盡管如此，利率是一把雙刃劍。一方面，利率“正常化”意味著經濟增長回到上升的軌道上，借貸成本提高也迫使企業及個人投資者優化資金的分配。但另一方面，多年來的低利率及寬松貨幣措施，使全球的企業及個人債務激增。利率回升將引發更多的壞賬及債務違約。
根據一家投資咨詢公司的研究，以目前的利率計算，巴西、中國及印度有20%至25%的企業債券將很可能違約。如果利率上升200個基點（兩個百分點），有違約風險的企業債券將增加至30%到40%。
對于股市而言，利率上漲的幅度及速度與市場預期是否吻合，更爲關鍵。目前，市場預期美聯儲將以循序漸進的方式加息。然而，美國的減稅措施以及強勁的就業數據，可能使經濟增長超出預期，從而迫使美聯儲加大緊縮措施。在這一方面，美聯儲的政策聲明沒有明確的指引，加大了市場的不確定性。
加息步伐超過或低過市場的預期，股市都會做出激烈的反應。股市的過度反應，對投資者既是風險，也是機會。