如果凱發（Hyflux）的大泉海水淡化廠（Tuaspring Desalination Plant）目前的估值爲負值，電廠又值得多少錢？
根據《聯合早報》向市場人士收集的意見，他們大多認爲電廠的市值不高。
大泉水電廠（Tuaspring）一向來被視爲是凱發最大的單一資産。它分別設每天可提供多達7000萬加侖淡化海水的水廠，以及411兆瓦總發電量的發電廠。
根據凱發之前發布的資料，截至去年3月底，水電廠的賬面價值爲14億7000萬元。
今年3月初公布的財報卻顯示，集團有一筆9億1600萬元的價值減損，主要來自水電廠的賬面價值，以及早前完成的項目的應收賬項。
令市場更吃驚的是，到了3月下旬，公用事業局指出大泉水廠估值爲負值。若凱發無法在期限內解決水電廠的違約問題，將以零元收購水廠。零元的收購價是由獨立估價師根據購水協議所決定的。
華僑銀行債券研究部回答《聯合早報》詢問時說：“爲什麽凱發的董事會和審計師允許大泉水電廠的賬面價值以十數億元計算，而事實上這應該是負債，不是資産。”
這不免令人懷疑，發電廠會不會也一樣是負值？
根據凱發的解釋，與2016年相比，資産估值出現大幅落差，主要是因爲近年在電力市場蒙受虧損，以及發電價差（spark spread）在剩余的特許經營期間預計會下滑。
長期觀察新加坡電力市場的獨立能源顧問馬汀（Martin J.van der Lugt）接受《聯合早報》采訪時說，電廠的價值主要由三個方面評估：營收、可變動成本，例如燃料成本，以及固定成本，例如土地、人員、維修和融資成本等。
大泉電廠是聯合循環燃氣渦輪機（combined cycle gas turbine，簡稱CCGT）發電廠。以它的總發電量411兆瓦來看，根據能源市場管理局的公開資料，總産能在我國排第七。
馬汀指出，我國的電力價格與CCGT發電廠的燃料成本幾乎相等。“換言之，營收只足以涵蓋變動成本，無法涵蓋固定成本。”他預期，未來幾年電力價格不會高過CCGT發電廠的燃料成本。“唯一可以得出的結論是，電廠幾乎不值錢或價值很低。”
馬汀認爲，任何人接過電廠，立即面對固定成本帶來的虧損。今年3月份的平均電力批發價（USEP）是每兆瓦時（MWh）104.3元。
華僑銀行債券研究部說，長期以來，我國多數電廠都由外國人經營。理論上，如果大泉只有電廠，應該更容易找到買家。
不過，電力市場仍面對供過于求的問題，加上大泉被負面新聞纏身。假設電廠因此也是負值，研究部說：“我們很難想象有外國買家願意出手。”
此外，買家還得考慮馬來亞銀行這名有抵押債權人的索賠。
去年，據稱只有勝科工業（Sembcorp Industries）和吉寶企業（Keppel Corp）獲得公用局同意，可競標水電廠。如今，這兩家公司會出手入資集團？
吉寶基礎設施（Keppel Infrastructure）發言人受詢時說：“吉寶經常評估任何有助增長業務的機會。”
凱發值多少錢？
如果水廠是負值，電廠幾乎不值錢，那凱發還值多少錢？
當初印度尼西亞財團SM投資計劃注資5億3000萬元，以換取凱發擴大股本之後的六成股權。經過換算，凱發的價值約是6億6700萬元。
SM投資的注資條件之一是保留大泉水電廠。
如今注資計劃告吹，凱發必須在本月底前找到新的投資者，不然恐怕得清盤。
問題是，新的投資者願意出價多少？投資平台FSMOne.com固定收益部經理洪崇瑜受訪時指出，凱發長期面對負現金流，加上目前的狀況，“任何以凱發仍可正常營業爲假設所進行的估值都是高度揣測”。