投資理財
從基本面看，美國經濟未來幾年仍面臨重重挑戰。
美國國內生産總值（GDP）預計將在未來兩年放緩。國內消費放緩和政府支出減少是拖累經濟增長的主要原因。
根據我們對美國過往經濟周期的觀察，當經濟開始放緩時，企業盈利或將迅速下降。
中美貿易戰升溫及美國總統特朗普恫言對墨西哥加征關稅，令標普500指數在今年5月重挫6.6％（按美元計值）。不過，該指數在6月首周強力反彈，截至6月7日上揚了4.4 ％（按美元計值）。美國與墨西哥迅速達成貿易協議，美國聯邦儲備局降息預期上升及中美有望在6月底舉行的二十國集團（G20）會議中達成協議等利好消息，爲市場帶來提振作用。
不過，從基本面看，美國經濟未來幾年仍面臨重重挑戰。美國國內生産總值（GDP）預計將在未來兩年放緩。國內消費（GDP占比爲70％）放緩和政府支出（GDP占比約17％）減少是拖累經濟增長的主要原因。根據我們對美國過往經濟周期的觀察，當經濟開始放緩時，企業盈利或將迅速下降。
美國目前正處于經濟周期的後期階段，在國內及外部需求萎縮的情況下，標普500指數的銷售增長已開始放緩。自今年初以來，2019財年的預期銷售額已下修1.6％，而2020財年和2021財年的預期銷售額則分別下修1.1％和1.3％（數據截至2019年6月3日）。作爲盈利的基本動力之一，營收增長放緩意味著未來盈利或將收縮。我們認爲未來幾年的銷售額將會逐步放緩，但不排除貿易沖突升級等不利因素（如關稅或禁令等）將導致局勢進一步惡化。
有鑒于銷售增長減弱（抑制投資支出）及企業情緒惡化，我們認爲資本支出或已見頂，並預計接下來將呈下滑趨勢。六個月費城聯儲資本支出指數（Philly Fed 6M Forecast CAPEX）和未來12個月總裁信心指數（CEO Confidence Index 12M Ahead）等資本支出領先指標自2017年底已開始下滑。在資本支出減少的情況下，企業活動將受抑制，而企業和整體經濟的生産力增長或將停滯。總的來說，這些因素將導致未來盈利能力和經濟增長收縮。
盡管銷售增長下降，但企業成本和開支卻不斷飙升。BLS雇傭成本指數（BLS employment cost index）和亞特蘭大聯儲的薪資追蹤指標（Atlanta fed wage growth tracker overall index）的資料顯示，薪資自2017年底就已加速增長。
除了勞動成本（即薪資）外，隨著美國提高中國商品關稅，商品成本（尤其是材料成本）將會進一步飙升。我們將更注意ISM制造業等近期的調查數據，因爲許多受訪者都對材料成本上升感到擔憂。材料和工資成本將顯著降低企業利潤，特別是在生産商無法將成本轉嫁給消費者的情況下。
美國企業利潤增長 未來幾年面臨多重阻力
基于上述種種不利因素，美國企業的利潤增長將在未來幾年面臨多重阻力。盡管所有采購經理指數（PMI）在近幾個月下降，但仍處于擴張區間，顯示擴張速度放緩而非全面收縮。
此外，標普500指數的盈利率或將徘徊在其峰值水平。依當前情況來看，盈利率在未來將面臨更大的萎縮風險，盈利增長也可能出現萎縮。
今年大部分時間，賣方分析師繼續下調標普500指數的盈利。基于上述原因，我們認爲此趨勢或將持續。截至今年6月6日，2019財年的盈利預期已下修3.0％，而2020財年和2021財年的盈利預期則分別下修3.0％和1.8％。截至2019年6月7日，美國股市的遠期本益比仍高達17.1倍。隨著中美貿易爭端加劇，盈利在上述因素的推動下可能會進一步下調，而除非股價暴跌，否則估值將繼續攀升。
考慮到近期的事態發展，我們認爲市場預期略顯樂觀。有鑒于盈利出現下修勢頭和近期的各種風險，我們對美國市場保持謹慎，並預計2020年底和2021年底的盈利增長將會偏低。盡管如此，我們並不認爲盈利增長將會收縮；除非出現經濟衰退，否則2019年的盈利仍有望取得正數增長。
若按我們預估的15倍合理本益比計算，美國股市2020年底和2021年底的潛在預期回報分別介于負4％至正1％和負2％至正11％，且是我們衆多研究市場範圍內預期回報率最低的市場之一。此外，美國聯儲局可能減息及中美有望達成貿易協議也推動股市升高，令樂觀情緒重燃。依當前情況來看，我們認爲美國市場仍處于不具吸引力的水平。若中美貿易戰全面爆發，或美國延長對中國電信業巨頭華爲的禁令，都可能對企業盈利構成壓力。
（作者是FSMOne.com 宏觀研究部經理）