上市公司私下配售高債息以及低轉換價的可轉換債券（convertible loan），不僅冒著典當公司未來的風險，而且也損害小股東的權益。然而，市值小以及財務脆弱的公司難以獲得足夠的銀行貸款，在融資無門的情況下，還是選擇私下向投資大戶配售可轉換債券以籌集資金。
衛星通信設備公司創值科技 (Addvalue Technologies) 最近就發行了345萬新元的可轉換債券給一名美國投資者，年票息率達8%，而且可在兩年內的任何時候以每股2.3分的價格轉換成股票。因此，可轉換債券讓持有者享有債息以及股價上升的果實。如果股價兩年內都沒越過行使價，在可轉換債券期滿時，他可悉數取回所有的投資以及債息。一旦公司出現違約事件時，可轉換債券持有者還有權要求公司提早贖回債券或將抵押品歸爲己有。
上星期三，在創值科技的股東大會上，經常以小股東身份發言的馬諾（Mano Sabnani），對公司私下配售可轉換債券的條件表達不滿。他指出，在股價低迷之際，公司以每股2.3分的轉換價私下發行高達8%債息的可轉換債券，對小股東不公平。公司若需要資金，應該向所有股東發售附加股，或是以同等條件發售可轉換債券給小股東。他表示，即使是6%的債息，還是足以吸引小股東認購。
創值科技主席兼總裁陳金樂在回應時指出，私下配售可轉換債券讓公司更快地籌集資金。公開發售附加股籌集資金不僅花費較長的時間，而且小股東不一定會認購。另一方面，如果公司也向所有的小股東發售可轉換債券，那麽所籌集的資金應該達到千萬元以上的規模，但這也將大大推高公司的債息開支。盡管如此，陳金樂表示，公司今後若要通過發行可轉換債券集資，他會考慮面向小股東。
許多科技公司都在燒錢
與許多科技公司一樣，創值科技這幾年來都在燒錢，累積虧損達7000多萬美元。它持續通過私下配售股票以及發行可轉換債券，籌集資金。在2017年5月，它以每股3.9分私下配售1億多股，並在兩個星期後發行總值500萬美元的可轉換債券。在2018年11月，它又以每股2.5分私下配售1億股股票，籌集250萬元。盡管如此，在截至3月底的全年業績中，它的淨流動負債（流動負債減除流動資産）達280多萬美元，而現金留存少于14萬美元。因此，可轉換債券猶如救命稻草，讓公司得以持續經營。
盡管公司不斷燒錢，但陳金樂相信本財政年它將轉虧爲盈。公司獲得確定的訂單達480萬美元，超過上個財政年400多萬美元的營收，而超過1500萬美元的訂單在等待最後的確定。他表示，公司多年來在研發的投入正開花結果。一旦公司轉虧爲盈，它便能在股市中獲得更高的估值，從而緩和現金流短缺的壓力。
公司以總值600多萬美元的衛星科技知識産權當抵押，發行345萬新元可轉換債券。美國投資者在認購可轉換債券前，已持有公司3.38%的股權。如果公司轉虧爲盈或股價上升，他很可能將債券轉換成股票，一躍成爲公司的第一大股東。這意味著創值科技的股權結構將有所改變。
但如果公司繼續虧損，可轉換債券到期後，公司必須找錢贖回債券，或是以更優惠的條件延長可轉換債券的期限。這可能使公司現金流的問題雪上加霜。同時，它也可能失去一部分抵押的衛星科技知識産權。
在凱利板上市的明策集團（Clearbridge Health）是另一家積極集資的小市值公司。今年初，它宣布私下配售總值1100萬元的三年期可轉換債券。在三年期間的任何時候，認購者有權以每股28分的轉換價，將債券轉換成股票。可轉換債券持有人除了獲得7%的年票息率，還可享有9％至20％不等的贖回溢價（redemption premium），視公司贖回債券的日期而定。如果公司在債券發行後的18個月至24個月之前贖回債券，贖回溢價是9％；在24個月至30個月之前贖回，溢價是14％；30個月後贖回，溢價則是20％。在計入贖回溢價後，這個可轉換債券的實際年利率高達12.1%至12.5％。
上星期一，明策集團又宣布以每股14.1分私下配售8050萬股新股，籌集1134萬元。這個發售價比消息宣布前夕的平均股價低了9.96%，而這批新股是配售給上述可轉換債券持有人以及公司現有的投資大戶。尤有甚者，隨著這輪的私下配售新股，可轉換債券轉換股票的價格從原本的28分削減一半至14分。因此，明策集團這次私下配售新股，大大降低了可轉換債券持有人的成本，但這也攤薄了小股東的權益。
小股東對公司私下配售可轉換債券或是新股，沒有話語權或參與權。他們只能期待監管機關加強對私下配售的監管力度，以確保可轉換債券的債息與轉換價，保持在合理的水平。