冠病疫情暴發後，雖然歐元區對病毒的控制勝于美國，但歐元區股票卻令投資者失望，表現不及美國股票。另一邊廂，市場出現各種積極因素，估值吸引人，令以美元爲基礎的投資者感到樂觀。
從曆史上看，在美元交易加權指數貶值10％之後的12個月裏，歐元區股票以美元計上漲了15％。目前有關指數較2019年的平均水平下降了6％，並且由于市場擔心美國對疫情處理不當，投資者對美元失去信心，未來幾個月該指數將進一步下跌。
歐元區對冠病的反應與美國形成鮮明對比。西班牙和意大利等歐洲經濟體在經濟上作出了痛苦的決定，比美國更早封城，而且時間更久，向公衆傳遞了清晰的信息。這與美國總統試圖淡化病毒的威脅並過早開放經濟的做法天淵之別。
下半年美元走軟的另一個因素是美國與歐元區債券的收益差距收窄。美國債券的收益率一直高于歐元區，但有關差距一直在逐漸縮小，目前處于與20年平均差價相若的水平。
金融市場指標很少會保持在長期平均水平，而是會上升或下降。就債券收益率差價而言，政府政策、通脹預期和增長預期等，都可以改變有關差幅。盡管美國的通脹預期最近有所回升，但仍低于10年的平均水平。政策穩定和增長預期可以說對歐元區有利。這些因素加在一起，顯示收益率差價在未來幾個月將下降。這種預期已經削弱美元，並可能進一步壓低美元。
推動歐元區股票表現優異的原因之一，是區內各國達成了改變規則的協議，發行共同債券，回應了外界對歐元區缺乏共同財政政策的批評。曆史和推動因素固然重要，但是如果沒有具吸引力的估值，投資者也未必能參與其中。
歐元區股票一直以來的交易價格都低于全球股票，這在一定程度上是由于缺乏高科技企業所致。在過去的20年，其平均折讓爲11％，目前是7％，表明歐元區股票的估值相對于全球股票仍然有吸引力。與之相比，美國股票的溢價比全球股票高14％，是長期平均溢價的兩倍多。股息收益率和債券收益率差距等一系列估值指標均顯示歐元區股票相當吸引人。
以當地貨幣計，歐元走強往往會對該區的企業造成負面影響，令海外利潤減少。但是，股票交易是基于對未來增長的期望，而不是當前的趨勢。2000年至2003年期間的情況就清楚地表明了這一點，當時雖然歐元兌美元走強，但歐元區股市卻跑贏了美國同業。國際投資者對歐元區股票的信心已大增。最近一項對基金經理的調查顯示，21％的投資者希望增持歐元區股票，51％的投資者認爲美元的估值過高。
找到合適的市場進行投資，就像玩拼圖遊戲一樣，要尋找遺缺的部分。歐元區的股票通常被視爲缺乏吸引力的拼圖板塊，這令以美元爲基礎的投資者感到矛盾，但我們認爲，歐元區的財政聯盟、債券收益率差價收窄和利好的增長預期，已成爲該區股票出色表現的推動力。
（作者是渣打銀行財富管理部股票投資策略部主管）