萬事通說
挪威國家主權基金爲什麽可以很成功？
前二期的內容向大家解讀了挪威國家主權基金的特點、爲什麽應該去了解這個基金，以及這個基金曆來的表現情況，這一期就主要向大家分析一下最近的財年，即2020年此基金的投資表現情況。
然後再總結一下通過了解和分析此基金，給我們帶來的啓示是什麽。
四、2020年財務年投資回報分析
挪威政府制定的挪威國家主權基金資産的基准配置是70%的股權和30%固定收益。如表三所示，在2020年12月31日, 基金的實際配置是72.8%的股權、24.7%的固定收益和2.5%的房地産。
在這樣的規定範圍內小幅度錯配情況下，並在一定風險範圍（相對波動0.56%）內取得了總體絕對回報10.86%，相對回報（即高于對標的指數系數部分）0.27%。
分別來源于股權投資絕對回報12.14%和相對回報0.98%，固定資産絕對回報7.46%和相對回報0.76%，房地産絕對回報-0.08%和相對回報-13.81%。
表三：挪威國家主權基金資産相對配置和相對回報情況（2020年12月31日）
| 股權 | 固定收益 | 房地産 | 總計 | |
| 對標的指數系數 | 富時全球指數FTSE GLOBAL ALL CAP INDEX | 彭博巴克萊指數(Bloomberg Barclays Indices) | 相應脫售的股權和固定收益資産的表現 | 調整後的相應指數集合 |
| 基准配置（A） | 70% | 30% | 0 | 100% |
| 實際配置(B) | 72.80% | 24.70% | 2.50% | 100% |
| 相對配置(B-A) | 2.80% | -5.30% | 2.50% | 0 |
| 對標指數系數回報(C) | 11.16% | 6.70% | 13.73% | 10.59% |
| 實際回報(D) | 12.14% | 7.46% | -0.08% | 10.86% |
| 相對回報(D-C) | 0.98% | 0.76% | -13.81% | 0.27% |
注：總計的細微差異來自于現金和衍生品資産
數據來自：挪威國家主權基金2020年年報和作者計算
總體來說，回報和風險的來源最大部分是全球市場的表現。其中在股權市場方面，雖然承受了一定時期的新冠重創，但除了金融行業的-6%和原材料行業的-25.3%的虧損之外其他行業都比較快速地反彈，尤其是科技行業的表現爲41.9%，另外消費服費的回報爲17.3%。
在固定收益方面，因爲新冠疫情，各國政府都降低本國的利率和進行擴張性的財政和貨幣政策。固定收益的回報也是不錯，達到了7.46%。
但是在房地産方面，基金卻受到了一些損失。主要原因是其房地産配置主要是大量的商業性地産，如優質辦公室、商場和物流房地産等。
但是值得一提的是，雖然在新冠疫情下，總體房地産資産只是損失了-0.08%，其中物流房地産的9.2%的不錯回報起到了一定的對沖作用。
表四：挪威國家主權基金2020年相對回報成份分析（%）
| 股權 | 固定收益 | 房地産 | 配置 | 總計 | |
| 基金資産配置 | -0.03 | -0.01 | -0.64 | 0.01 | -0.67 |
| 個體證券選擇 | 0.59 | 0.12 | 0 | 0 | 0.71 |
| 資産管理 | 0.12 | 0.11 | 0 | 0 | 0.23 |
| 總計 | 0.68 | 0.22 | -0.64 | 0.01 | 0.27 |
數據來自：挪威國家主權基金2020年年報
如果把相對回報細分下來，如表四所示，我們可以看到基金所取得的高于市場的回報來源于那裏。
首先，基金的資産配置能力對于相對回報的貢獻爲-0.67。這裏面絕大多數來源于對于房地産的錯配（-0.64%）。
所以，未來此基金會不會對于其房地産配置進行漸進性調整，將是需要我們去思考的問題，因爲如果會，會進行怎麽樣的調整？因爲其規模，對于個體投資項目甚至是相應房地産市場的影響，也是我們需要去關注的。
其次，分析顯示了在個體證券選擇方面的卓越的能力，總體取得了相對回報的0.71，其中大部分的0.59來自于上市股票的擇優能力。
在其年報中可以看到，這項能力是曆史性地存在于機構中的。即曆史上絕大多數的年份他們都展示了比較強的股票擇優能力。
且他（她）們自己也透露，除了優秀的金融專業人員的才能之外，他（她）們也具備了因爲巨大規模所賦予的對被投資公司相對于其他普通投資者更大的影響力，這讓他（她）們不僅可以更好地保護股東利益，也能夠協助被投資公司的更爲有效地管理和進行資源的有效配置利用。
最後，總體來說，在三個資産項目中，基金最爲擅長的是股權投資，因爲其貢獻了0.68的相對回報，高出于固定收益三倍之多。
五、對于我們的啓示
首先，從資産管理者的角度來說。挪威國家基金的基于市場有效理論前提下的資産管理，即錨定全球總體傳統資本市場回報和風險，只允許很小範圍的錯配，以取得跟隨市場回報外加小額度的超額回報。
這樣的做法也許是對于一個規模已經上萬億級美元的超大型資産管理機構最爲有效的方式。
因爲，各種成本最小化，包括人員和研究成本等等。另外，超大型規模的規模效應也許會讓大規模的積極投資，例如大幅度的市場錯配和一些非傳統資産類型在操作上更不容易實施。
而且從他（她）們的曆史成績來看，如果這一策略實施得當，也會很成功。
另外，從個體的投資者來看，也有一些學習的機會。因爲其單股的擇優能力很強，這産生了一定的外部性。
所以，在我們分析股票的時候，不防對于其明顯高于市場配置的股票多一份關注。
最後，基金現有一個已經制定但還沒有實施的一個新的資産分配計劃，即分配其不超過2%的資産到新可再生能源基礎設施中。
所以，我們可以預計，在接下來的時間裏，基金應該會在全球去尋求這方面的合適的投資機會。
同樣，低碳和負責任的投資、可持續性投資，以及影響力投資，都會是一個未來非常重要的方向，這已經不是僅僅存在于道德領域的考量了，因爲基于這些投資理念的投資已經開始取得不錯的經濟回報，相反，如果不考慮這些因素，可能會蒙受損失。
這就是螞蟻帶大家了解的全球最大的主權基金的基本情況分析，你還有什麽想要了解的，可以告訴我，我們一起來探討。
作者：謝娜，原新加坡政策研究院執行總裁。現新加坡會計師事務所執行董事。
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