市場拾遺
新加坡報業控股（SPH）5月6日宣布，它將剝離虧損的媒體業務，並將後者轉入一家名爲新報業媒體信托（SPH Media Trust）的擔保有限公司。上星期一，它與吉寶企業（Keppel Corp）聯合宣布，報業控股如果獲得股東通過而成功剝離媒體業務，吉寶企業將全面收購及私有化報業控股所有的非媒體業務。如果一切按照計劃進行，報業控股將從本地股市除牌，成爲曆史名詞。
這個分兩步走的報業控股重組，是它對業務展開戰略檢討的結果。報業控股的文告指出，戰略檢討有四大目標：一是確保媒體業能持續經營；二是爲所有的股東釋放最大的價值；三是處理報業控股在擺脫《報章與印刷館法》的股權約束後所可能出現的股權變化；四是有序地進行重組，避免報業控股的資産出現瓜分的現象。
報業控股集團執行總裁伍逸松說，吉寶企業提出具體的收購獻議，能幫助報業控股說服股東，支持媒體業務的剝離。他指出，在剝離媒體業務後，報業控股對處置非媒體業務的抉擇有三個：一是維持現狀；二是脫售部分資産；三是接受私有化的收購獻議。最終，董事部從20多份獻議書中，選擇了吉寶的收購及私有化獻議。
吉寶企業與報業控股達致的交易結構，可說是巧奪天工之作。與最近凱德集團的私有化獻議相似，吉寶企業的收購獻議也是以現金加上股票支付。
按照收購獻議，報業控股股東持有每一股，可獲吉寶企業支付0.668元現金，外加0.596股吉寶房地産信托（Keppel REIT）以及來自報業控股的0.782股報業控股房地産投資信托（SPH REIT）。根據7月30日兩只REIT的閉市價計算，收購報業控股的獻議價是每股2.099元。
在這項總值34億元的收購中，吉寶企業的投入達22億3700萬元，其余的是報業控股自身分發的SPH REIT股票。此外，在吉寶企業投入的金額中，現金支付是10億8000萬元，其余的是以Keppel REIT股票支付。因此，以股票支付收購大大降低了吉寶企業所需投入的現金。
在股票分發後，報業控股在SPH REIT的股權將從目前的66％下跌至20％，因此吉寶企業不會因鏈式收購規定而必須收購SPH REIT。另一方面，吉寶企業在Keppel REIT的股權也將從目前的46％下跌至20％。這符合了吉寶企業“輕資産”以及“資本循環”的戰略，可說是一石多鳥。
報業控股的媒體重組以及吉寶企業的收購，若獲得股東的支持，預期在年底完成。在接下來的幾個月，報業控股仍然受到《報章與印刷館法》約束，也就是沒有單一的股東可持股超過5％。因此，在這段時間內，即使有潛在的競購者，也難以累積顯著的股權。此外，如果報業控股董事會接受另一個更好的收購獻議，必須賠償吉寶企業3400萬元的分手費。這也間接置潛在競購者于門外。
吉寶企業提出的收購價，相當于報業控股的賬面淨資産價值，也就是市賬率（P/NAV或P/B）爲一倍。由于本地股市的房地産股平均市賬率是0.6倍，因此報業控股董事會認爲他們爲股東爭取到“控制權溢價”。
另一方面，吉寶企業則認爲，它支付一倍的市賬率，是因爲報業控股有許多優質的資産可以很快地套現，尤其是學生宿舍資産，而且報業控股的一些重要的資産，沒有反映在賬面資産價值中。這包括報業控股的資産管理平台以及可注入REIT的資産。
吉寶企業看好
報業控股學生宿舍資産
吉寶企業總裁盧振華對收購報業控股的興奮之情，溢于言表。他在分析員及媒體會議上說，報業控股的資産與吉寶企業有很大的互補性，包括房地産、資産管理以及電信業。他尤其看好報業控股的學生宿舍資産，並認爲吉寶企業可很快地將這些資産注入REIT套現，或是將它們證券化後賣給投資基金。報業控股的學生宿舍資産超過14億元，比吉寶企業收購報業控股的現金支付額還高。
其次，在收購報業控股後，吉寶企業的資産管理規模將從370億元增加至470億元，而從報業控股的資産管理平台所收取的管理費估計是5000萬元。資産管理平台的估值遠比房地産發展商高。上星期，香港ESR Cayman以52億美元收購本地亞騰資産管理公司，相當于後者賬面資産總值的五倍。
報業控股自2017年以來，加快業務多元化的步伐，以應對媒體業收入持續下降的趨勢。它收購了療養院資産，也在英國與德國大舉收購學生宿舍資産，並發展到一定的規模。可惜，時不我與，報業控股上財政年首次出現全年虧損，並在今年3月底公布業績後進行戰略檢討，最終決定剝離媒體業，並爲非媒體資産找到了歸宿。
吉寶企業的收購價，比報業控股六個月來的加權平均股價1.621元高出近30％，也比報業控股宣布戰略檢討前的1.50元高出近40％。大多數的分析員根據本地房地産股的估值計算，都認爲收購價合理，並建議投資者接受收購獻議。
然而，那些在2018年或之前買進並持守報業控股的股東，都將在這次的收購中蒙受賬面虧損。根據彭博社的資料，報業控股在2018年全年的最低閉市價是2.33元；2017年是2.57元；2016年則是3.50元。即使是2009年的全球金融危機，報業控股的最低閉市價是2.32元。因此，即使投資者在最低價進場，還是虧損。
投資咨詢公司第一聯合夥伴（United First Partners）董事鄧文雄回應本欄的提問時說，投資者必須經常做好功課，不要期望收購者會補償他們所有的損失，即使收購者來自政聯公司。
吉寶企業收購報業控股，顯然是看中後者蘊藏的資産價值，並有信心爲這些資産釋放最大的價值。長期持守報業控股的小股東，或許可通過投資吉寶企業，再續前緣。