美容護膚與保健産品公司全美世界（Best World International）遭賣空機構襲擊後，在2019年5月9日被新加坡交易所勒令停牌，至今已有兩年多的時間。長時間停牌意味著它的3000多名股東的資金被套牢，前景難蔔。
一個多星期前（2021年12月31日），全美世界宣布，爲了緩解股東短期的資金需求，它將通過“平等機會回購獻議”( equal access offer) 的方式，以每股1.36元向股東回購5441萬股股票，占總股本的10％。
大股東全美世界聯合主席兼總裁範文瑂和另一聯合主席陳俐蓉等六人承諾，他們將把這個機會讓給其他股東。他們總共持有公司51.56％的股權。
換句話說，公衆股東若接受公司的回購獻議，他們將能把手上的20.64％股權賣回給公司，也就是每持有1萬股股票的公衆股東，可脫售多達2064股股票。若有股東不接受獻議，公司將把余額分配給申請超額脫售股權的公衆股東。
全美世界以每股1.36元回購股票的獻議，旨在爲那些資金被套牢的小股東解套，但它也無意間導致小股東處于套現或持守的兩難處境。
在停牌前，全美世界是明星股。它的股價在2018年從1.36元上漲至2.63元，並在2019年2月創下3.30元的紀錄。那些在2018年開始進場買入全美世界的小股東，若接受回購股票的獻議，恐怕大多數都要虧錢。
回購價偏低
全美世界顯然是根據停牌前的最後交易價，訂下每股1.36元的回購價。相對于它的盈利以及現金流，這個回購價偏低。
在2021財政年的三個季度，全美世界可歸屬股東的每股盈利達18.81分。若第四季保持同樣的盈利勢頭，它的全年每股盈利可達25分。換句話說，每股1.36元的回購價，只是年盈利的5.44倍。此外，全美世界持有可動用的現金高達3億8000萬元，或每股0.70元。因此，扣除現金後，回購價給予的市盈率估值降至2.64倍。
雖然回購價偏低，但公司已經停牌兩年多，而複牌交易遙遙無期。全美世界董事會較早前表示，新交所監管公司對它在中國的銷售與分銷模式是否合規，存有疑慮。它指出，只有當公司在中國獲得全面的直銷執照後，全美世界才有望獲得新交所的首肯複牌交易。但是，中國商務部已經停止審批直銷執照申請，因此公司無法申請全面的直銷執照。
去年11月11日，全美世界宣布，考慮到目前的市場情況以及中國商務部審批直銷執照的不確定性以及所須花費的時間，董事會認爲公司除牌是比較恰當的選項。不過，公司若要除牌，它可能需要外來資金注資。它表示，公司除牌沒有確定的時間表。
在宣布“平等機會回購獻議”時，公司重申它無法確定是否能獲得外來資金的注資，將公司除牌。
在公司複牌以及除牌都充滿不確定的情況下，全美世界可能持續停牌。因此，小股東要麽現在接受公司的低價回購，拿回一些錢轉向其他投資；要麽繼續持守，等待公司在除牌時提出更高的收購價。然而，即便公司除牌，收購價是否足以讓小股東回本，還是一個未知數。
與其他許多因營業虧損及資金拮據而主動要求停牌的公司不同，全美世界是因企業治理疏漏以及信息披露問題而被勒令停牌。其實，全美世界的財務報表顯示，它的現金充裕，即使在停牌期間，它的營業額以及可歸屬股東的盈利穩健增長。
2019財政年，全美世界的可歸屬股東淨利達8962萬元。在2010年，它激增至1億3520萬元。根據公司年報，它的兩名創辦人、大股東以及聯合主席範文瑂和陳俐蓉在2019財政年各獲得介于775萬至800萬元的薪酬。到了2020財政年，兩人的薪酬各自激增至1225萬元至1250萬元的區間。其中，大部分是因公司盈利增長分發的花紅。
可考慮維持40％股息派發政策
雖然全美世界在2017年宣布股息政策時表示，它會把盈利的40％分發給股東，但是它自2019財政年以來，以商業環境不穩定以及保留現金爲由，中止股息的派發。因此，小股東無緣分享全美世界的優異業績。
其實，與其通過“平等機會回購獻議”回饋股東，讓小股東處于虧損套現以及長期套牢的兩難抉擇之中，全美世界倒不如繼續維持40％的股息派發政策。這可部分彌補小股東在公司停牌期間持守股票的機會成本，也能免除小股東受到兩難抉擇的煩惱。
全美世界在2019財政年的每股盈利是16.42分，在2020財政年是24.85分，而在2021財政年的年化每股盈利估計達25分。這三個財政年的每股盈利總額是66.27分。如果根據40％股息派發政策，每股的累積股息達26.51分。全美世界的總股本是5億4410萬股，因此若派發三年的累積股息，總額約1億4400萬元。
這筆金額雖然比它在“平等機會回購獻議”所須支付的7400萬元高出一倍，但全美世界可動用的現金多達3億8000萬元，有能力以股息回饋股東。股息派發能惠及所有股東，包括持控制權的大股東。
全美世界停牌交易曠日持久，使董事會及股東雙雙陷入困境。在等待複牌或除牌之際，公司通過股息派發與股東分享盈利，或許會是一個雙贏的處理方式。