雖然俄烏沖突在短期內擾動全球經濟，但應該不會影響今年全球經濟和金融市場的運行主線，即歐美政府必須收緊貨幣和財政政策來抑制過高的通脹水平，而中國政府希望放寬貨幣和財政政策來穩定經濟增長。
俄烏戰爭爆發後，目前局勢仍然緊張，未來如何演進仍未明朗。目前來看，俄烏談判尚未有最終結果。與此同時，美歐等國宣布對俄的系列制裁方案，包括限制部分俄羅斯銀行使用SWIFT系統和凍結俄羅斯資産。俄烏局勢牽動著全球投資者神經，對包括股市、大宗商品市場、債券市場、彙率等金融資産價格産生直接或間接影響。
在大宗商品市場，鑒于俄烏在重要工業品和農産品的供應上具有舉足輕重的影響，地緣風險可能波及商品供應，從而推高全球通脹和通脹預期。比如，烏克蘭是谷物的重要出口國，俄羅斯則是全球有色金屬、能源，以及農産品市場的重要供應國。
因此，在此次事件影響下，原油和農産品在供給擾動下價格明顯上揚，黃金作爲避險資産價格也攀升。從局勢演進看，地緣政治風險對大宗商品供應沖擊可能來自兩個渠道：一是地緣沖突對供應的直接影響；二是後續制裁對供應的潛在限制。
在原油市場，俄烏局勢是決定未來一段時間價格走向的關鍵因素。若未來俄羅斯原油出口受限，全球原油市場可能進一步短缺。據我們測算，如果俄羅斯石油供應減損每天200萬桶以上，全年油價可能面臨超過每桶30美元的供應溢價，這對當前較低的原油庫存來說可能雪上加霜。
如果未來地緣政治風險有所降溫，俄原油供應沒有受到負面影響，國際原油市場價格可能回歸基本面，風險溢價回落。整體而言，全球冠病疫情後，石油供應恢複慢于需求，疊加當前地緣政治風險，原油市場在短期內可能仍有較大的波動，價格不容易出現明顯且持續的回落，甚至有創新高的風險。
其次，天然氣市場也有供應隱憂，庫存本就較低的歐洲市場可能首當其沖。一方面，歐洲對俄羅斯的天然氣供給有較高的依賴。根據國際能源署的數據，2021年，俄羅斯向歐洲輸送的管道氣約占歐洲天然氣總進口量的35％。另一方面，根據德國總理朔爾茨的發言，西方國家對俄制裁可能波及“北溪2號”天然氣管道，延緩輸氣。目前取暖旺季臨近尾聲，但夏季用氣高峰可能是考驗歐洲天然氣市場平衡的下一個窗口。
此外，農産品市場也會受到沖擊。據美國農業部（USDA）數據，2021／22年度烏克蘭小麥和玉米出口量分別占全球出口量12％和16％，同時俄烏兩國菜籽産量占全球總量的58％。地緣沖突對進口依賴較大的國家的影響應該較大。如果摩擦進一步升級，谷物出口受到幹擾，可能加劇全球糧食供給短缺的擔憂。
全球有色金屬也可能面臨直接供應風險和間接成本通脹影響。一方面是俄羅斯有色金屬出口受限，可能加劇歐洲庫存緊張程度；另一方面則是在歐洲能源價格再次大漲，遠期電價擡升，對電解鋁等有色金屬價格有較大推升作用。
大規模地緣政治事件 一般對黃金與債券有利
大宗商品價格的擾動會對全球經濟運行帶來較高的摩擦成本，可能抑制經濟發展。從短期看，較大規模的地緣政治事件會導致國際資本的避險行爲，通常有利于黃金和債券。此次事件導致黃金價格走高，上周突破1900美元關口，中長期美國國債利率也下行超過10個基點。
在海外局勢動蕩情況下，根據人民幣彙率和資産的表現，中國可能成爲相對避風港。上周人民幣兌美元彙率的走強及人民幣表現好于大部分亞洲貨幣，反映出部分避險資金流入中國。避險資金對中國債券的配置需求也有所上升，一定程度上壓低中國國債收益率。
雖然俄烏沖突在短期內擾動全球經濟和金融市場，但我們認爲並未影響到今年全球經濟和金融市場的運行主線，即歐美政府必須收緊貨幣和財政政策來抑制過高的通脹水平，而中國政府希望放寬貨幣和財政政策來穩定經濟增長。
俄烏事件短期內推高通脹，導致歐美政府未來幾個月須要通過加息和收縮央行資産負債表來收緊流動性，意味著歐美的債券利率水平仍會進一步提升。
而俄烏事件帶來的風險偏好下降打壓股票價格，疊加中國房地産市場仍低迷，中國政府仍須要進一步提升貨幣和財政政策力度來穩定經濟增長。未來幾個月，中國貨幣政策可能有更多的降息和降准舉措來引導貨幣市場和債券利率下行。中美債券利差今年會持續縮小。
不過，如果考慮中美兩國的通脹差異較大，中美的實際利率利差則維持高位，對人民幣彙率和人民幣資産有一定的支撐。今年全球各國逐步收緊貨幣政策，中國是爲數不多放松貨幣政策的國家，中國的穩增長政策及和平發展理念使得市場對人民幣資産的信心有所提升。
總體而言，在地緣政治事件波動和全球通脹升高的風險下，我們認爲人民幣資産尤其是人民幣債券，具有獨特的避險和投資價值。
（作者分別是中國國際金融股份有限公司研究部董事總經理與執行總經理）