大家想聽我聊我的半導體投資，那就聊聊吧。
半導體，顧名思義，就是在常溫下導電性能介于絕緣體與導體之間的材料。常見的半導體包括硅、鍺等元素半導體及砷化镓、氮化镓等化合物半導體。半導體是電子産品的核心，是信息産業的基石，亦被稱爲現代工業的“糧食”。
先來看看下面這張半導體産業鏈圖：
可見，從上遊材料與設備，到中遊制造，以及終端應用，涉及的細分領域特別多，今天，我們就從半導體的材料說起。
半導體材料作爲半導體産業的直接上遊，未來肯定具備一定的國産替代空間。但從目前國內産業發展現狀來看，其差距遠大于芯片設計、制造、封測等環節。産業發展進程甚至落後于半導體裝備。
根據半導體行業協會的統計，目前在國內半導體制造環節國産材料的使用率不足 15%，先進工藝制程和先進封裝領域，半導體材料的國産化率更低，本土材料的國産替代形勢依然嚴峻，且部分産品面臨嚴重的專利技術封鎖。
落後，就要挨打！
之前中興通訊、福建晉華挨鞭子的事件還曆曆在目。如果中國半導體沒有半導體材料的自主創新，沒有進口替代，半導體産業的發展就是空中樓閣。
論發展？受制于人！
去年7 月 ，日本限制對韓國出口日本半導體核心上遊原材料……2018年，米國對我國……這就是受制于人，所以，半導體材料對半導體産業鏈來說，自主創新尤爲重要。
半導體這只桶不能因上遊材料這根短板拖累，所以，在過去十年，以02專項、國家重點研發計劃爲代表的産業政策和專項補貼推動了半導體材料從無到有的起步階段，同時，大基金的進入，大力推動了本土材料産業的資源整合和海外人才引入的加速。
至今，雖然産業總體還處于起步階段，但已經有少數企業撕開了國際壟斷，實現了進口替代，未來5-10年即將成爲半導體材料産業發展壯大的黃金時期。
今天，我們就來說說這些少數企業中的其中一家——華特氣體。
半導體材料包括半導體制造材料與半導體封測材料，其中，半導體制造材料主要包括硅片、電子氣體、光掩膜、光刻膠配套化學品、抛光材料、光刻膠、濕法化學品與濺射靶材等。
資料來源：SEMI
根據 SEMI 的數據，2019 年硅片、電子氣體、光掩膜、光刻膠配套化學品的銷售額分別爲 123.7 億美元、43.7 億美元、41.5 億美元、22.8 億美元，分別占全球半導體制造材料行業 37.29%、13.17%、12.51%、6.87%的市場份額。
華特氣體涉足的業務就是占比13%的電子特氣領域。
電子氣體是指用于半導體及其它電子産品生産的氣體。廣泛應用于集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜、新能源汽車、航空航天、環保、醫療等領域。在多個集成電路制造環節具有重要作用，尤其在半導體薄膜沉積環節發揮不可取代的作用，是形成薄膜的主要原材料之一。
與傳統的工業氣體相比，電子氣體特殊在氣體的純淨度要求極高，所以也稱爲電子特種氣體。
電子特種氣體種類多，應用領域廣泛。根據 SEMI 統計數據，電子特種氣體在半導體整個制程應用中成本占比僅爲 5%~6%，但是由于其品種繁多，在半導體制程工藝中覆蓋廣泛，因此成爲衡量半導體技術的核心産品。在制備特種氣體供應環節所涉及的市場依然是國內外公司積極布局的方向。
國內特種氣體于 20 世紀 80 年代隨著國內電子行業的興起而逐步發展，並且隨著醫療、食品、環保等行業的發展應用領域和産品種類不斷豐富，由于技術、工藝、設備等多方面差距明顯，發展初期特種氣體産品基本依賴進口。
尤其在集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等高端領域，2017 年國外氣體公司的市場占比超過 80%，國內氣體公司僅占 12%。
20世紀80年代之後，中國特種氣體經過了30年發展和沉澱，隨著不斷的經驗積累和技術進步，業內領先企業在部分産品上實現突破，達到國際通行標准，逐步實現了進口替代。
華特氣體就是那時候出生的，成立于1993年，位于廣東省佛山市南海區裏水鎮，分別在廣東、北京、江西、河北、浙江、山西等地設立了 18 家控股分公司，在加拿大及香港設有分支機構，現已成爲國內最大的特種氣體生産廠家及相關設備供應商之一。
華特是國內首家打破高純六氟乙烷、高純三氟甲烷、高純八氟丙烷、高純二氧化碳、高純一氧化碳、高純一氧化氮、Ar/F/Ne 混合氣、Kr/Ne 混合氣、Ar/Ne 混合氣、Kr/F/Ne 混合氣等産品進口制約的氣體公司，並率先實現了近 20 個産品的進口替代，是中國特種氣體國産化的先行者。
其中，Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne 和 Kr/F/Ne等 4 種混合氣于 2017 年通過全球最大的光刻機供應商 ASML 公司的産品認證。目前，公司是我國唯一通過 ASML 公司認證的氣體公司，亦是全球僅有的上述 4 個産品全部通過其認證的四家氣體公司之一。
在半導體材料市場，單一産品的市場空間很小，所以少有純粹的半導體材料公司，半導體材料往往只是某些大型材料廠商的一小塊業務，即使細分行業增速可觀，但對公司業績影響甚微。華特氣體不同，公司特種氣體營業收入占比大約 50%，是公司主營業務的核心。
從2019年半年報經營分析上看，公司特種氣體營業收入2.09億，收入比例53.86%，利潤比例有61.04%，毛利率達40.72%；普通工業氣體營收1.06億，收入占比27.37%，毛利32.21%；設備及工程營收7270萬，收入占比18.77%，毛利27.62%。
其中，毛利率拖後腿的設備及工程營收裏面，主要包括氣體設備、氣體工程兩類，氣體設備主要爲低溫絕熱氣瓶等産品，氣體工程主要指爲客戶提供的供氣系統設計、安裝服務。
這個環節毛利雖低，但也必不可少，一方面進一步滿足客戶氣體存儲、氣體使用過程中的需求，提供“一站式”綜合服務，增強客戶粘性；另一方面，通過氣體設備與工程業務的開展與特種氣體、普通工業氣體形成互補，在建立客戶關系時能夠適時導入氣體産品的銷售。
因此，氣體設備與工程業務與公司銷售特種氣體、普通工業氣體之間具有較強的協同效應。好比我家裏買個空調，還得另外找人安裝，我肯定是不樂意的。
綜合下來，現在華特的毛利率也穩定保持在35%。只要特種氣體行業未來的發展趨勢向好，華特就具備投資價值。
根據卓創資訊的預計，2018-2022 年中國特種氣體市場規模仍將以平均超過15%的年增長率高速增長，到2022年中國特種氣體市場規模將達到411億元，特種氣體將爲中國新興産業的發展注入新動力。
數據來源：卓創資訊
在需求層面，國內近年連續建設了多條 8 寸、12 寸大規模集成電路生産線、高世代面板生産線等，爲保障供貨穩定、服務及時、控制成本等，特種氣體國産化的需求迫切。國家相繼發布《“十三五”國家戰略新興産業發展規劃》《新材料産業指南》等指導性文件，旨在推動包括特種氣體在內的關鍵材料國産化。因此，在技術進步、需求拉動、政策刺激等多重因素的影響下，特種氣體國産化勢在必行。
在華特的招股說明書裏面，公司戰略上未來的主要發展方向是電子特殊氣體，將加大該業務的研發與市場。公司2016年、2017年、2018年，研發費用及費用率整體呈增加趨勢，也算是一家重科研的公司。（起碼不像嘉元科技管理層工資比研發人員高、研發費用一年比一低低。噓！）
隨著公司産品的純度、精度和穩定度持續提高以及市場開拓的深入，産品獲得了下遊相關産業一線知名客戶的廣泛認可，並實現了對國內 8 寸以上集成電路制造廠商超過 80%的客戶覆蓋率，解決了中芯國際、華虹宏力、長江存儲、武漢新芯、華潤微電子、台積電（中國）、和艦科技、士蘭微電子、柔宇科技、京東方等客戶多種氣體材料制約，並進入了英特爾（Intel）、美光科技（Micron）、德州儀器（TI）、海力士（Hynix）等全球領先的半導體企業供應鏈體系。
另外，行業的進入壁壘還是蠻高的。
一是技術壁壘。特種氣體在其生産過程中涉及合成、純化、混合氣配制、充裝、分析檢測、氣瓶處理等多項工藝技術，以及客戶對純度、精度等的高要求，對行業的擬進入者形成了較高的技術壁壘。
二是客戶認證壁壘。作爲關鍵性材料，特種氣體的産品質量對下遊産業的正常生産影響巨大，例如對晶圓加工生産商而言，一條 8 寸晶圓生産線月産 5 萬片，若生産用的氣體産品發生質量問題，將導致整條生産線産品報廢，造成巨額損失。因此，對極大規模集成電路、新型顯示面板等精密化程度非常高的下遊産業客戶而言，對氣體供應商的選擇極爲審慎、嚴格。
尤其是集成電路、顯示面板、光伏能源、光纖光纜等高端領域客戶對氣體供應商的選擇均需經過審廠、産品認證 2 輪嚴格的審核認證，其中光伏能源、光纖光纜領域的審核認證周期通常爲 0.5-1 年，顯示面板通常爲 1-2 年，集成電路領域的審核認證周期長達 2-3 年！
同時，爲了保持氣體供應穩定，客戶在與氣體供應商建立合作關系後不會輕易更換氣體供應商，且雙方會建立反饋機制以滿足客戶的個性化需求，客戶粘性不斷強化。因此，對新進入者而言，長認證周期與強客戶粘性形成了較高的客戶壁壘。
最後，就是營銷網絡、服務、資質方面的優勢。華特在營銷網絡方面文中上面已經有提到過，公司在多省甚至國外都有專門的機構；服務上公司實現了一站式的氣體應用解決方案；工業氣體屬于危險化學品，在其生産、儲存、運輸、銷售等環節均需通過嚴格的資質認證；這些也都成爲了新進入者的門檻。
那麽，華特有沒有競爭對手，會不會被叠代呢？我們先來看看國內特種氣體公司已實現進口替代並規模化供應的産品情況：
在産品結構上，公司與上述公司存在較大差異，其中，中船重工七一八所和黎明化工研究院的産品與公司不同，金宏氣體的高純氨主要面向 LED 等行業客戶，綠菱氣體的氟碳類氣體主要向林德集團等大型氣體公司銷售，公司則直接獲得了下遊極大規模集成電路、新型顯示面板等尖端行業中優質客戶的認證，並成爲其相應産品的主流供應商。因此，公司相應的産品叠代風險亦較小。
此外，爲應對集成電路産業的快速發展，公司的高純四氟化碳、高純二氧化碳、高純一氧化碳、光刻氣等産品均已實現在 12 寸晶圓生産線的應用，未來具有較大的市場需求。
同時，公司積極進行新産品布局，已推出高純一氟甲烷、高純二氟甲烷等 12 寸芯片蝕刻用氣體，並正持續研發用于 12 寸芯片蝕刻、清洗的羰基硫、六氟 1,3 丁二烯、高純六氟丙烯、高純一氟甲烷等産品，用于 12 寸芯片沉積的鍺烷産品，用于 3D NAND 制造的高純乙烯、高純乙炔等産品。
綜上，公司面臨的技術、産品叠代風險較小。
剛才是從進口替代産品上看的，現在我們來看看同行業可比公司的情況：
1，僑源氣體：從事普通工業氣體的空分生産，業務區域以西南地區爲主，業務性質、産品構成、業務區域等方面都與公司存在較大差異，與華特基本不具可比性。
2，凱美特氣：主營業務爲以石油化工尾氣(廢氣)、火炬氣爲原料生産幹冰、液體二氧化碳、食品添加劑液體二氧化碳、食品添加劑氮氣及其他工業氣體生産及銷售，業務性質、産品結構等方面均與公司存在較大差異。雖然在2018年注冊成立了一家電子特種稀有氣體公司，但是目前未實現收入，跟華特也沒有可比性。
3，和遠氣體：主要通過空分裝置生産氧、氮、氩等普通氣體，特種氣體業務占比較小，業務區域主要爲華中地區，下遊客戶主要爲化工、玻璃、能源、家電等領域客戶，與華特的可比性較弱。
4，金宏氣體：主營業務包括大宗氣體、特種氣體、清潔能源，大宗氣體業務涉及空分裝置，特種氣體主要爲規模化生産的高純氨、氫氣，業務區域主要爲華東地區，下遊客戶主要爲 LED、太陽能電池等領域客戶。
所以，華特如果能抓住先發優勢，借用技術、客戶認證、銷售區域等壁壘，打破規模化劣勢，未來還是可期的。
這就是我分析華特氣體的邏輯，雖然時間有限，不能詳細，但也把主要的幾個點撸到了。