3月6日周三，研究公司GMT發布報告，一口氣做空五家中國企業：58同城、阿裏巴巴、中國交建（601800）、蒙牛和京東。
對于阿裏巴巴，GMT稱：
阿裏巴巴在中國占據主導地位。因此，目前尚不清楚爲何采取會計手段來掩蓋其財務狀況。通過按成本記錄投資，阿裏巴巴可能會隱含風險。該公司還可能通過微小的甚至人爲制造的投票權修改來重估收益，但是重估的收益反映到股票價值的進程十分緩慢。
可疑的會計處理加上缺乏披露信息，意味著我們將其財務狀況視爲高風險。
GMT是一家總部位于香港的研究公司，公司創始人爲前野村及裏昂分析員Gillem Tulloch，主要專注于亞洲上市公司已審計的會計財務報告研究，側重其中的債務及現金流問題。
公司以沽空大型企業的報告打響名堂，例如其曾經狙擊新加坡來寶集團(Noble Group)、馬來西亞亞洲航空(AirAsia)及北控水務，其中亞航股價在報告發出後三日內跌達15%。
以下是GMT沽空阿裏巴巴的全文翻譯：
將投資損失計在資産負債表之外
電子商務巨頭阿裏巴巴由馬雲和蔡崇信于1999年創立。該公司2014年在紐約上市。自2014年以來，阿裏巴巴已實現人民幣2590億元的自由現金流，其中1780億元在2018年之前轉變爲長期投資，約占總資産的四分之一。當阿裏巴巴對被投資方行使重大影響但無法控制(通常爲20%至50%的所有權)時，使用權益法進行投資。在這種情況下，標准的做法是被投資方的稅後收益將被計入損益。然而，聰明的分類使阿裏巴巴能夠避免記錄某些投資帶來的持續虧損。
在許多情況下，阿裏巴巴的投資權益是可轉換優先股的形式。例如，早在2016年，阿裏巴巴和螞蟻金融收購了餓了麽45%的股份(阿裏巴巴占有該公司有效股權的27%)。盡管有很大的潛在利益，但阿裏巴巴使用成本法而不是權益法來計算投資。因此，它沒有將其在餓了麽持續虧損中的份額納入其損益表。
這些新企業的資本結構往往很複雜。對于具有不同優先權的每輪融資，它們通常具有非常少量的普通股和不同類別的優先股。是否應使用權益法的關鍵問題在于這些公司的風險和回報特征是否與實體的普通股相似。阿裏巴巴聲稱優先股與普通股有不同的條款，而不是“實質上的普通股”。我們懷疑，在大多數情況下，優先股與普通股類似，因此應使用權益法進行會計處理。如果是這樣，股權投資對象的損失可能會更高。不幸的是，阿裏巴巴的確不單獨披露任何與這些投資有關的信息。
新的會計准則可能是阿裏巴巴爲其投資進行更明確說明的機會。然而，該公司已決定使用公允價值豁免，並將在不按照成本計算公允價值的情況下記錄其對外投資。
重估收益
阿裏巴巴在增持或減持一家投資標的時，從其投資的重估中獲得了巨額利潤。該公司在其持股比例從60%減少至49.5%之後，在其合並阿裏影業後，阿裏巴巴在阿裏影業的持股比例從60%下降到49.5%，2016財年阿裏巴巴的這項投資錄得人民幣250億元的收益(占稅前利潤的31%)。阿裏影業的股價大幅上漲，但隨後下跌至其峰值水平的四分之一左右。阿裏巴巴最終在18財年將其股權價值減記180億元。阿裏巴巴最近宣布計劃將其在阿裏影業的股權增加至51%，這意味著它可能會重新鞏固它並承認股價再次有所回升時的另一次重估收益。
阿裏巴巴也在這種投資方面取得了其他實質性收益。2015財年，馬雲的私募股權公司雲峰資本和阿裏巴巴共同收購阿裏健康54%的股份。阿裏巴巴支付了7億元邁銳寶，擁有收購股權中的70%，並獲得了38%的增長。然而，阿裏巴巴將阿裏健康視爲權益法投資對象，聲稱沒有控制權，因爲根據股東協議，各方分別投票支持他們的利益。當雲峰資本在2016財年不可撤銷地放棄其投票權時，阿裏巴巴合並了收益，並拿到了人民幣190億元的重估收益。阿裏健康公司在阿裏巴巴資産負債表上的商譽爲人民幣490億元。這些收益提升了阿裏巴巴的股權價值，但很難理解爲什麽公司認爲需要修補這些投資。自認定收購日期起，盡管商譽並未記錄減值准備，但阿裏健康的股價已經下跌。
阿裏巴巴旗下的物流服務公司菜鳥網絡成立于2013年，其財務信息和阿裏並表(盡管可以說阿裏在菜鳥中擁有很大股權，它本應該合並到阿裏巴巴中)。在2018財年，通過認購新的菜鳥股票，阿裏巴巴在菜鳥的持股比例由47%增加至51%。由于這意味著控制權的變化，阿裏巴巴重估其股權並確認收益爲224億元。我們認爲，不太可能出現任何實質性變化，而且收益來自人爲制造的阿裏在菜鳥的投票權小幅增加。
螞蟻金服
螞蟻金服也存在問題。它顯然是阿裏巴巴集團不可分割的一部分，但目前仍然完全脫離資産負債表。阿裏巴巴已同意將其現有的利潤份額轉換爲33%的股權；然而，由于18財年披露的信息明確表示，阿裏巴巴無法控制“馬雲有效控制大多數投票權益”。螞蟻金融已經從包括淡馬錫和華平投資在內的投資者手中拿到多次外部融資，但目前尚不清楚實際擁有者是誰。在很多方面，這是沒有實際意義，因爲很明顯阿裏巴巴內部人士控制著這兩家公司。此外，一些阿裏巴巴員工在螞蟻金服獲得股權和薪酬，而一些螞蟻金服員工則在阿裏巴巴獲得。潛在的利益沖突很大。
華數傳媒
阿裏巴巴缺乏透明度的一個很好的例子是華數傳媒（000156）的奇怪案例。2015年4月，阿裏巴巴使用70億元人民幣的理財産品向一家中國的銀行爲馬雲的長期合夥人謝世煌提供貸款擔保。之後謝世煌購買了華數傳媒20%的股份。阿裏巴巴還借給謝世煌20億元人民幣，以償還貸款本息。這筆交易幫助阿裏巴巴與華數的第一大股東(華數數字電視媒體集團)建立了戰略合作夥伴關系。阿裏巴巴聲稱不是華數傳媒的實際擁有人，但目前依然不清楚是否真的如此。問題在于，華數的股價已大幅下跌(自2015年4月以來下跌約80%)，現在股價只是交易達成時的一小部分。阿裏巴巴使用隱藏所有人身份的夥伴關系使情況更加不透明。在這種糾結的關系中，市場不清楚各方的行爲能力。目前，華數傳媒的架構可能是避免外國所有權限制的架構。我們懷疑阿裏巴巴最終將不得不對這些資産的虧損，但阿裏巴巴正在推遲這一天的到來。從整個集團的角度來看，這些交易的金額多少並不重要，但卻是公司治理薄弱的另一個例子。