易小迪創建的陽光100，近年來發展錯失多個紅利期，不僅從一線“種子選手”淪爲中小開發商，還連續爆發債務違約，在債務泥潭中越陷越深。
01
違約
12月6日，陽光100中國（02608.HK）公告稱，其發行並于新加坡證券交易所上市的10.50%的優先票據于12月5日到期，受宏觀經濟環境及房地産行業等因素影響導致流動性問題，公司無法償還該票據本息，已發生違約事件。
違約公告
據公開資料，上述票據發行于2018年12月5日，期限三年，當前余額1.7億美元，陽光100應計及未付利息爲892.5萬美元。
目前，陽光100已積極與持有人溝通，以盡快達成還款展期或其他還款安排。
值得注意的是，違約事件將觸發陽光100及附屬公司訂立的若幹其他債務工具項下的交叉違約規定，若債權人選擇加速，該等債務工具可能立即到期應付。
受此消息影響，12月6日陽光100股票盤中暴跌，最低下探至0.05港元，跌幅爲87%。
陽光100股票
《小債看市》注意到，這並非陽光100首次違約，其債務風險暴露已久。
今年8月，陽光100未能如期償還可轉債合計5240萬美元的本息，構成違約，隨後標普將其長期發行人信用評級從“SD”調整爲“D”（違約）。
更早的3月份，陽光100于公開市場折價回購7.5億港元于2023年到期可轉換債券，被標普認爲相當于違約。
據統計，目前陽光100還存續兩只境外債券，存續規模3.4億美元，分別將于明年6月和2023年3月到期。
存續美元債情況
近年來，陽光100房地産銷售疲弱，營運現金流不足以償還債務，可用于再融資的資金有很大缺口，且其信用狀況疲軟，外部融資不暢。
02
資金鏈緊繃
據官網介紹，陽光100創建于1999年，前身爲廣西萬通企業，由易小迪于1992年創辦，2014年在香港聯交所主板挂牌上市。
陽光100旗下擁有三大産品系列：獨創性街區綜合體、共享式服務公寓及大型複合社區，公司致力于從開發商向運營商、從單一住宅向複合型物業開發的轉變。
陽光100中國官網
從股權結構看，陽光100的控股股東爲樂升控股，持股比例爲57.17%，公司實際控制人爲易小迪。
近年來，陽光100的銷售目標逐年下調，2018和2019年銷售目標分別爲175億和150億，然而其均未達成目標。
可以說，曾與萬科、保利比肩的陽光100中國，已經從一線房企“種子選手”逐漸淪爲中小開發商。
今年前10個月，陽光100實現未經審核合同銷售額約27.98億元，同比大幅下滑六成。
在土地儲備方面，陽光100持續壓縮，2019年土儲開支再度減少，當年支付各類土地款及收購項目庫合計5.64億元，較上年減少52.32%。
銷售欠佳、土儲壓縮之下，陽光100的業績自然承壓。
近年來，陽光100盈利能力欠佳，2018年歸母淨利潤虧損近3000萬元，2019年業績雖大增，但主要歸功于出售資産的投資所得。
2021年上半年，陽光100實現營收32.52億元，同比下滑7.4%；實現歸母淨利潤-3.6元，同比大跌5234.54%，業績再次轉虧。
實現淨利潤情況
截至最新報告期，陽光100總資産爲585.56億元，總負債467.54億元，淨資産118.02億元，資産負債率79.85%。
從房企融資新規來看，陽光100“三條紅線”全部踩中，其剔除預收款後的資産負債率爲76.41%，淨負債率爲182.11%。
《小債看市》分析債務結構發現，陽光100主要以流動負債爲主，占總負債比爲65%。
截至2021年6月末，陽光100流動負債有302.13億元，主要爲短期借款，其一年內到期的短期負債有126.28億元。
相較于百億短債，陽光100中國流動性十分緊張，其賬上現金及現金等價物有13.12億元，現金短債比僅0.1，其短期償債風險非常高。
除此之外，陽光100中國還有165.42億非流動負債，主要爲長期借貸，其長期有息負債合計130億元。
整體來看，陽光100中國剛性負債有256.28億元，主要以長期有息負債爲主，帶息負債比爲55%。
有息負債高企，陽光100的融資成本不斷上升，2018年其平均融資成本達9.4%，今年上半年又同比增長12.6%增至3.45億元，對盈利空間形成嚴重侵蝕。
從償債資金來源看，近年來陽光100主要依賴于外部融資償債，然而其融資渠道狹窄，信用狀況疲軟，再融資壓力較大。
2017年以來，陽光100的籌資性現金流呈淨流出狀態，分別淨流出3.9億、21.27億、54.45億、16.92億以及22.87億元，外部融資環境持續惡化。
籌資性現金流情況
銷售疲弱，營運現金流不足以償債之下，2019年陽光100中國開始“斷臂求生”，先後出售4宗股權資産。
2019年4月，陽光100中國出售重慶陽光壹佰70%股權，總對價13.3億元；後出售卓星公司100%股權，總對價46.61億元，産生稅前收益約42億元；8月其以5.13億元對價將東莞青園100%股權轉讓；年末7.9億元出售溫州中信昊園90%股權。
據《小債看市》統計，陽光100中國2019年出售住宅項目權益相應物業價值117億元，確認稅後收益19.24億元。
然而，抛售多個優質住宅項目後，陽光100中國的住宅可售資源不足，無法支撐進一步增長，其在溫州和興隆的一級土地開發項目的可見度不高。
總得來看，近年來陽光100銷售疲軟，盈利能力欠佳；財務杠杆水平較高，流動性異常緊張；外部融資遇阻，存在較大償債風險。
03
“萬通六君子”之一
1991年，易小迪與馮侖、潘石屹、王功權等共同創辦萬通企業，他時任常務董事及常務副總裁，是著名的“萬通六君子”之一。
一年後，易小迪創辦廣西萬通企業，南甯由此成爲了陽光100的發源地，也是易小迪從萬通分家的總部基地。
1995年，“萬通六君子”從海南回京分道揚镳，易小迪隨後開了兩年百貨公司後關門大吉。
“萬通六君子”
1999年，易小迪在北京CBD開發陽光100項目，創立“陽光100”品牌，隨後公司進入快速發展期，在行業中率先實施全國城市布局與品牌連鎖開發，在全國20多個中心城市布局。
2001年，易小迪判斷對于民營企業來說，真正的機會在二三線城市，隨後陽光100開始定位二三線城市，成爲國內最早進入二三線城市拓展的開發商。
一年後，陽光100將總部由南甯遷至北京，開始發展及推廣“陽光100”這一品牌，與其他開發商不同的是，陽光100並沒有規模擴張，攻城略地，易小迪將主要精力用來開拓品牌。
陽光100中國董事長易小迪
然而，在招拍挂制度推行的2003年，陽光100並未加入“搶地”大軍，從而錯失了快速擴張的時機。
2009年，就在一線城市房價快速上漲之時，陽光100卻做出將重心轉至三四線城市的決定，再次錯失市場紅利。
值得一提的是，從2007年開始，陽光100曾前後三次沖擊香港IPO，均無疾而終。
7年後，陽光100再度發起IPO，終于2014年在香港聯交所主板上市，據說其第四次沖擊IPO成功的原因或與業務轉型有關。
也是從2014年開始，陽光100從專注住宅産品的開發商，向商業地産運營商轉型，並逐漸放緩了拿地和項目擴展速度。
隨後，陽光100加碼旅遊地産和特色文化街區，開發並耗資1.938億元收購中書投資旗下的雲南麗江雪山藝術小鎮項目51%的股權。
但是，文旅項目耗資巨大、回報周期長，陽光100入局後，麗江雪山藝術小鎮的去化速度還一直維持低位，項目銷售單價也持續走低。
2019年，陽光100提出全面轉型，確定了陽光100的三大核心産品線：街區綜合體、喜馬拉雅服務式公寓和阿爾勒小鎮。
隨著房地産市場由增量轉向存量，房企業務利潤下滑，錯失多個市場紅利期的陽光100陷入“增收不增利”的怪圈，爲了填補流動性缺口，易小迪陸續出售優質土地。
在債務危機中越陷越深的陽光100，優質資産所剩不多，外部融資渠道基本關閉，易小迪將如何渡劫？