圖蟲創意 圖
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2020年，世界經曆了一場大考驗。
新冠肺炎疫情席卷全球，不僅威脅人類生命健康，也讓全球經濟按下了暫停鍵。嚴格的社交隔離措施影響貿易投資活動，制造業、服務業陷入停滯，金融市場遭遇重創……
面對這場自二戰結束以來未曾有過的全球性系統危機，沒有一個國家能夠獨善其身。重啓經濟、恢複發展成爲各國政府的首要任務。
眼下，不確定性依舊存在，但得益于疫苗研發取得進展，以及各國財政政策與貨幣政策的及時“救治”，全球經濟複蘇的樂觀預期在不斷升溫。
至暗後迎接曙光。年終歲尾之際，我們推出“複蘇之路”系列專題，通過梳理全球經濟狀況，分析各國央行超寬松的貨幣政策與各國政府史無前例的財政政策，與讀者共同回顧2020這一年跌宕起伏的經濟複蘇路。
宏觀經濟
2020全球經濟：在至暗中尋找微光
◎記者袁源
2020年給世界帶來了什麽？
西方的萬聖節往往要渲染一些恐怖情緒。今年有一則熱門評論這樣說道：“今年萬聖節，比女巫、吸血鬼、食人魔更可怕的，是2020年。”
金融危機過去十年後，全球經濟依然低迷。2019年，全球經濟增速爲10年來最慢，“如何控制下行風險”已然是一個緊迫問題。
然而，一場突如其來的新冠疫情，讓世界被迫“大封鎖”，按下“暫停鍵”。“黑天鵝”突降，打了全球各國一個措手不及。
這一場被聯合國秘書長古特雷斯稱爲“自第二次世界大戰以來最嚴重的全球性危機”，對世界上的每個人都構成威脅，隨之産生的經濟影響帶來了一場前所未有的經濟衰退。
多年來一直討論的經濟複蘇問題，在2020年遇到了更大的逆風阻撓。全球經濟從新冠危機的深淵中重啓、複蘇，困難重重，道阻且長。
但有效的政策對于防止糟糕的結果至關重要。各國爲應對疫情迅速推出財政、貨幣和監管措施，已經避免了2008年那樣的金融災難。短期內，仍不可避免存在危機卷土重來的風險，不過遙望未來，仍可見一層樂觀的底色。
負增長危機
世界在2020年初發生巨大變化。
新冠疫情全球蔓延，感染病例呈指數級增長，各國從第一季度開始實施隔離、封鎖和廣泛的關閉，對經濟活動産生嚴重影響。
各國內需和供應、貿易及金融都發生嚴重中斷，經濟活動的急劇下降對全球勞動力市場造成了災難性的打擊，政府財政壓力驟升。依賴于全球貿易、旅遊、大宗商品出口和外部融資的國家更是受到格外沖擊。
多家機構都警示了今年艱難的複蘇模式，並且預測了特殊時期的負增長可能性。
國際貨幣基金組織(IMF)通常每年在春季會議和秋季年會期間分別發布上下半年的《世界經濟展望報告》，並在年中和次年年初分別對兩份報告作出更新。
這是一份指示全球主要經濟體發展狀態的主流重要指標，其在2020年前的經濟政策討論已經將流行病情景作爲一種可能性，實際情況到來後，預測增長數據迅速由正調轉爲負，反映了全球經濟跌入衰退深淵的程度和速度。
2020年年初，報告對于新一年的定調爲“溫和回升”。根據當時的預測，全球經濟增速預計從2019年估計的2.9%上升至2020年的3.3%和2021年的3.4%。在當時，疫情的因素並未考慮在內。
到4月，新冠疫情在全球迅速蔓延，進入“大封鎖”階段。更新後的《世界經濟展望報告》提示，疫情將嚴重影響所有地區的經濟增長，“全球增長預測有極大的不確定性”。疫情因素下，2020年全球經濟預計急劇收縮，出現-3%的增長狀況，比2008年-2009年金融危機期間的情況還要糟糕得多。
統計數據顯示，全球經濟在上半年交出一份糟糕的“成績單”。
中國國家統計局公布，今年一季度國內生産總值(GDP)同比下降6.8%。在新冠肺炎疫情沖擊下，中國經濟受到負面影響。美國的數據也顯示，今年第一季度美國GDP按年率計算萎縮5%。歐元區GDP環比下降3.8%，較上季度大幅回落3.9個百分點。
第二季度，美國GDP按年率計算下滑31.4%，降幅較修正數據收窄0.3個百分點，仍爲有記錄以來最大季度降幅。19個歐元區國家第二季度GPD下跌12.1%，創曆史新低。
中國一枝獨秀，在第二季度開啓複蘇。7月16日，中國國家統計局公布數據，二季度GDP增長3.2%，然而，鑒于一季度6.8%的大幅萎縮，上半年中國經濟依然處于負增長，同比下降1.6%。
在新冠疫情暴發之前的二十年裏，新興市場和發展中經濟體持續增長，但新冠危機使這些進展受到威脅。部分新興市場經濟體在疫情中受到的沖擊已經遠遠超過國際金融危機時期的影響。債務高企、經濟基礎薄弱以及結構性問題，甚至讓新興市場經濟體在疫情中面臨比發達經濟體更加嚴峻的挑戰。
緩慢的恢複
基線情景假設疫情在2020年下半年消退，防控措施可以逐步取消，在這一情景中，政策支持措施幫助經濟活動恢複正常。然而到下半年，全球範圍內的疫情仍未有好轉，許多國家放慢了經濟重啓進程，一些國家再度實施了部分封鎖措施以保護易感人群。
IMF6月底再次更新的《世界經濟展望報告》，用“前所未有的危機，不確定的複蘇”概括當前。和4月的《世界經濟展望》預測相比，6月對2020年全球增長率的預測比之前低1.9%，爲-4.9%。報告顯示，新冠疫情對2020年上半年經濟活動的負面影響比預期更爲嚴重，預計複蘇將比之前預測的更爲緩慢。2021年全球增長率預計爲5.4%，2021年GDP比2020年1月新冠疫情暴發之前的預測低6.5%。
到10月，全球經濟的複蘇展現出相對樂觀的態勢。大型發達經濟體今年二季度的GDP負增長程度不如預期嚴重，而疫苗和療法上的進展，以及工作場所和消費者爲防範疫情作出的調整，都可能在不引發疫情再度暴發的情況下，使經濟活動複蘇。
與6月預測相比，《世界經濟展望報告》在10月認爲衰退的程度有所緩和，收縮幅度減小，2020年全球增速預計從6月的-4.9%上調至-4.4%，在2020年收縮和2021年複蘇之後，預計2021年全球GDP水平比2019年略高出0.6%，爲5.2%。
數據顯示，許多經濟體在走出“大封鎖”後，經濟複蘇的步伐快于預期。中國最早實現了疫情防控常態化，將疫情對經濟社會的影響降到了最低。在這一期報告中，IMF強調，中國經濟複蘇快于預期，中國將是2020年世界主要經濟體中唯一保持正增長的國家。聯合國報告也顯示，第三季度全球貿易僅中國實現正增長。
中國經濟在二季度GDP增速躍升至3.2%，三季度GDP增速加快至4.9%，多個指標實現年度首次轉正。
摩根士丹利近期發布的一項研究報告認爲，相比西方主要經濟體，包括中國、新加坡等在內的亞洲經濟體將更早擺脫疫情影響，在2021年步入“金發姑娘”階段。“金發姑娘”這個名詞，通常被經濟界引申形容爲一個經濟體保持高增長、低通脹的“剛剛好”狀態。
樂觀的分析人士將中國經濟的穩定複蘇，作爲全球其他國家的經濟也將趨于增長的證據。同期，第三季度美國GDP按年率計算增長33.1%。
但是，要保持發展勢頭並非易事。全球經濟活動恢複到疫情前水平依然道阻且長。疫情對潛在産出造成的沖擊嚴重，這使實現經濟活動恢複程度有限，一些經濟體存在結構性調整的需要，這是在疫情暴發之前多年積存已久的問題。各國爲應對疫情迅速推出財政、貨幣和監管措施，但政策制定者還必須采取行動，在應對刺激措施支持近期增長的同時避免債務進一步積累等各項複雜的挑戰。
財政政策
全球12萬億美元財政“急救包”如何對症下藥？
◎記者周秭沫
2020年，全球經濟因新冠疫情受到巨大沖擊，陷入自二戰以來最嚴重的深度衰退。各國爲提振經濟，陸續推出了非常規的貨幣寬松政策和大規模財政刺激計劃。
據國際貨幣基金組織(IMF)的統計，截至今年11月，全球主要國家通過的財政刺激政策已經達12萬億美元，約全球GDP的12%。上述財政舉措大致可以分爲兩類：一類是增加支出或放棄收入(包括臨時性減稅)，一類是流動性的支持，包括貸款、財政擔保和向公共部門注資等。
財政政策與貨幣政策雙管齊下，使全球經濟在三季度開始逐漸複蘇。IMF在10月預測，2020年，全球經濟增速將萎縮4.4%，這一降幅略小于該機構在6月份預測的4.9%。
財政刺激規模空前
從各國的表現來看，今年發達經濟體的財政政策非常強勢，而許多低收入經濟體增加借貸的空間有限，處境極爲艱難。從主題上來看，今年各國財政政策緊緊圍繞促進就業、發放福利、企業救助(包括減稅、信貸支持等一些列減負手段)、加大醫療開支等展開。
3月27日，美國總統特朗普簽署了價值2.2萬億美元的新冠經濟刺激法案，這是美國有史以來規模最大的一項援助計劃。其中包括：向公民直接發錢；發放失業救濟金；超3000億美元支持中小企業；5000億美元救助受沖擊最嚴重的行業；1500億美元支持州政府和地方政府；至少1000億美元支持醫療系統等。4月，參議院又通過一份價值4840億美元的追加刺激法案。這些刺激在短時間內取得一定成效，但是就在美國第二波疫情愈演愈烈之時，新一輪的刺激方案卻受困于兩黨之爭而遲遲無法出台，至今難産。有觀點認爲，經濟刺激救不了美國，穩住疫情才是關鍵。
日本方面，該國今年前後推出了三次大規模經濟刺激計劃，第三輪于12月8日公布，計劃總規模達73.6萬億日元，財政支出部分達40萬億日元。今年4月和5月，該國兩次推出大規模經濟刺激計劃，規模超過230萬億日元。
歐洲方面，意大利、德國、法國等歐元區國家多次推出不同規模的財政刺激措施。歐盟陸續推出5400億歐元的抗疫救助計劃和7500億歐元的歐盟複蘇基金計劃。12月10日，歐盟委員會主席馮德萊恩在社交媒體上表示，歐盟27個成員國領導人已就2021年至2027年歐盟長期預算方案達成共識，總額1.8萬億歐元(含7500億歐元複興基金)的長期預算將用于打造一個更具韌性、更加綠色和數字化的歐洲。
英國今年面臨了前所未有的困境，一邊是“硬脫歐”的風險，一邊是愈演愈烈的疫情。BBC稱，英國的經濟表現比世界其他主要經濟體都要差。根據英國財政部在11月25日發布的《2020年支出審查》，爲了應對新冠疫情，英國政府今年已經花費了2800億英鎊。政府貸款預計在本財政年度達到3940億英鎊，相當于英國國內生産總值的19%，遠遠超過本財政年度的水平。
疫情拉大了富裕國家和貧困國家的經濟鴻溝。作爲全球主要經濟體之一，印度的複蘇步伐蹒跚。今年爲重振經濟，印度一共推出了三輪刺激計劃，總額達到GDP的7.2%左右，但當局一直強調穩定的財政政策，規模十分有限。
大規模財政刺激政策一方面應對了危機，給經濟複蘇帶來希望，但另一方面也使全球財政赤字率問題突出。根據IMF近期的測算，2020年，全球財政赤字率要比2019年高出9%，達到12%。美國問題最突出，今年9月底財政赤字率達到15.2%。
各國應對症下藥
目前，主流經濟學家和國際組織都呼籲采取更多的財政刺激措施，在“全球同此涼熱”的時代，各國政府應在政策方面繼續加強合作與協調，從而支持富有韌性、可持續、具有包容性的經濟增長。
此外，IMF財政事務部主任VitorGaspar表示，明年全球財政政策首先應重點支持公共醫療體系，這將有助于解決公衆的健康問題，促進人們恢複信心，從而有利于經濟活動和促進就業。因此，政策制定者必須繼續將公共衛生作爲第一要務，同時保持以靈活的方式實施支持性的財政政策，爲可能會發生的經濟轉型做好准備。
值得一提的是，對于世界經濟複蘇來說，疫苗的廣泛分發與應用非常關鍵，但希望疫苗能夠拯救經濟是不切實際的，政府、市場、投資者都要警惕“疫苗樂觀主義”。在疫苗廣泛使用後，各國才算能夠真正地擺脫大封鎖，所以有關于疫苗的財政支持也該繼續，只有在國際範圍團結一致時，發達國家和發展中國家的公民才能平等地享有疫苗和相關治療。
IMF還指出，財政政策的制定者還應當著力解決貧困和不平等的問題，要想達到更強大、可持續的經濟複蘇，現在就需要堅定的政策行動，確保將錢提供給受到疫情影響最爲嚴重的群體。爲此，政府可以繼續保證弱勢群體的收入，改善就業計劃，促進社會就業，確保勞動力市場的穩健；加大對公共衛生領域的投入，確保人們能普遍獲得醫療和教育服務；支持中小企業的發展，幫助其進行融資以及一系列的稅收優惠政策等。各國政府還應當積極主動支持氣候友好型投資，促進更有利于環境、有助于創造就業、由創新驅動的經濟增長。
最後，IMF在10月發布的《財政監測報告》表示：各國在針對自己國家的問題時，也需對症下藥，經濟刺激措施的範圍有多大、財政調整的適當節奏如何，這些問題都因國而異，尤其是取決于該國的經濟衰退程度、失業的規模以及獲取融資的難易程度。相對而言，擁有財政空間且受危機長期影響的國家應推出公共投資等臨時性刺激措施。財政空間有限、融資渠道較少的國家應保障公共投資，同時提高稅收的累進性，確保對高利潤企業適當征稅，以期實現有利增長、有益公平的調整。
貨幣政策
超寬松貨幣政策浪潮下的“危”與“機”
◎記者李曦子
2020年突如其來的新冠疫情讓各國陷入水深火熱。全球經濟活動被迫中斷，恐慌情緒引發市場大規模抛售，國際金融市場劇烈震動。
爲了穩定經濟，以美聯儲爲代表的各國央行實施了前所未有的超寬松貨幣政策，爲市場注入流動性。
據記者不完全統計，截至目前，全球範圍內已有超過50家央行降息或多次降息，全球超60%的經濟體利率不到1%，部分地區和國家進入負利率。超低利率環境爲全球經濟複蘇提供支撐，保證了金融市場相對穩定，但是大規模寬松政策帶來的副作用和後遺症也不容小觑。
全球央行“放水”
今年3月，新冠疫情開始在全球蔓延，恐慌情緒引發市場抛售，美股十天“熔斷”四次，原油價格出現負值，傳統避險資産黃金等也大幅下跌。
爲了穩定市場，全球主要央行多措並舉，開啓超寬松貨幣浪潮，其中既包括直接利率調控和前瞻性指引，還有創新發展的一系列針對金融機構和金融市場的政策工具，如資産購買、央行向銀行提供緊急信貸、針對不同金融機構分門別類提供流動性支持方案等。
美聯儲率先在3月連續兩次緊急降息，將利率降至0-0.25%的超低水平，降息速度和幅度均超過市場預期，也超過2008年金融危機時期水平。隨後美聯儲開啓了無上限的量化寬松政策，同時重啓次貸危機時的貨幣工具，向市場釋放大量流動性。美聯儲還通過貼現窗口和定期貼現窗口等工具直接向銀行提供短期信貸，以維持銀行的流動性。8月，美聯儲宣布修改貨幣政策框架，將就業指標放在更加重要的位置，此外，將通脹考核更改爲“平均通脹目標2%”，允許“一段時間內”物價漲幅超過2%，更加關注經濟恢複的持續性和全面性，小幅提升對通脹的容忍度。
歐元區由于已經處于負利率狀態，三大利率下行空間有限，所以歐央行在貨幣政策上的主要應對方案是擴大量化寬松，開展定向長期再融資操作(TLTRO)。3月，歐央行推出了緊急抗疫購債計劃(PEPP)。6月，擴大PEPP購買規模6000億歐元至1.35萬億歐元，延長購債期限至2021年6月底。12月10日，將PEPP購買規模再增加5000億歐元至1.85萬億歐元，並至少延長9個月至2022年3月底。第三輪TLTRO優惠利率將持續至2022年6月，此前爲持續至2021年6月。
與歐央行類似，由于無法再度下調政策利率，日本央行也加大放寬貨幣政策力度，調整前瞻指引，允許無限量購債。日本央行不斷擴大緊急抗疫注資計劃，規模從75萬億日元增加到110萬億日元；上調交易所交易基金和日本房地産投資信托基金購買目標，將其將年度購買目標分別提升至12萬億日元和1800億日元；無上限地提供充足的日元、外彙資金。
據彭博經濟研究的數據，美聯儲、日本央行、歐洲央行與英國央行光是今年在量化寬松政策上就投入了5.6萬億美元。
新興市場方面，俄羅斯央行、巴西央行以及印度央行等多次降息，采取有限的量化寬松政策，來應對疫情沖擊。
與多數國家不同，中國央行的貨幣政策並不是那麽擴張性的。中國監管層多次強調“維護正常貨幣政策空間”，意味著貨幣政策寬松空間有限。
今年上半年，中國央行釋放極度寬松的流動性支持，三次降低存款准備金率釋放1.75萬億元長期資金，兩次下調MLF利率，1年期LPR隨之在3個月內下調了30個基點，5年期LPR下調了15個基點。5月以來，隨著我國疫情防控效果逐漸顯現，經濟恢複趨勢逐漸明朗，總量寬松政策不再加碼，小微企業信用貸款支持計劃、實施中小微企業貸款階段性延期還本付息政策等直達性政策工具開始得到重用。
維穩效果顯著
超寬松貨幣政策給市場注入大量流動性，爲家庭和企業提供信貸支持，避免了全球金融市場産生強烈波動進而引發更大範圍的經濟動蕩甚至危機。
中國銀行研究院研究員、中國人民大學國際貨幣研究所研究員趙雪情在接受《國際金融報》記者采訪時表示，總體來看，面對疫情沖擊，全球主要央行推行超寬松貨幣政策，反應迅速、力度超強，取得了必要的政策效果。
“一方面，平抑流動性困局，避免滑入新一輪金融危機。以美聯儲爲首的發達經濟體央行吸取上輪金融危機的經驗教訓，進行全面流動性幹預和灌注，避免流動性系統問題引爆新一輪金融危機。另一方面，與其他政策形成組合拳，發揮托底救助效用。在應對疫情沖擊、纾解實體經濟困局方面，貨幣政策更多是發揮協同支持作用，與公共衛生政策、財政政策形成組合拳。”趙雪情說。
瑞銀資産管理資産配置基金經理羅迪對《國際金融報》記者表示，短期來看，量化寬松政策主要起到的作用是提供足夠的流動性，穩定金融市場。3月份，全球金融市場的大崩盤體現的就是流動性不足，以美聯儲爲代表的全球央行爲市場提供大量流動性，才能出現後續全球金融市場反彈。所以從這個角度講，不光是QE，整個全球央行流動性支持在短期來講作用是非常明顯的，也是非常有必要的。”
進入三季度，全球經濟有序複蘇，投資者風險偏好回升。全球股市重拾上升動力，多國股市創下曆史新高，道瓊斯工業平均指數更是在日前突破30000點高位，國際黃金價格此前一度突破2000美元/盎司。
11月份全球制造業PMI爲53.9%，雖較10月份回落0.6個百分點，但連續5個月保持在50%以上，表明當前全球經濟複蘇態勢沒有改變，只是增速有所波動。
中國作爲今年全球唯一增長的經濟體，目前經濟社會已全面恢複發展，消費、投資、出口等經濟指標全面向好。一、二、三季度中國GDP同比增速分別爲-6.8%、3.2%和4.9%，且仍在恢複中，預計四季度增速能回升到正常軌道的6%。
根據國際貨幣基金組織(IMF)最新一期《世界經濟展望》，預計2020年全球經濟仍將深度衰退，但與6月預測相比衰退的程度有所緩和。
經合組織最新報告預測，受新冠肺炎疫情影響，今年世界經濟將萎縮4.2%，這一預期好于今年6月份和9月份的兩次預測。報告認爲，未來新冠疫苗的投入使用以及中國經濟持續加快恢複，將有助于提振市場信心，推動世界經濟複蘇。
副作用與局限
盡管，IMF對各國史無前例的貨幣政策給予肯定，稱這些政策“減緩了對全球經濟的打擊”，但IMF總裁格奧爾基耶娃同時表示，“更多貨幣寬松已不太可能”。
值得注意的是，2008年全球金融危機後，全球利率水平始終維持在低位狀態，歐洲央行以及日本央行實行負利率政策已有多年。
工銀國際首席經濟學家程實在接受《國際金融報》記者采訪時表示，全球貨幣和財政當局在利率下限和債務上限的長期約束下超常規寬松，爲穩定經濟起到了關鍵作用，但也極度透支了本已受限的政策空間。
“我們的計算表明，自美聯儲2009年國際金融危機後首次加息(2015年12月)以來，G20新興市場經濟體與發達經濟體的加權政策利率最高分別僅上升0.73和0.92個百分點，但在2020年的全球降息潮後，截至10月底，其加權政策利率較之于五年前反而分別下降了0.14和1.87個百分點，且受到利率下限約束，發達經濟體用非傳統貨幣政策急劇擴張資産負債表，2020年前10個月，美、歐、日三大央行的資産負債表規模之和就從14.7萬億美元驟增至21.8萬億美元。”
趙雪情也認爲，貨幣政策與財政政策深度捆綁。部分發達經濟體深陷財政赤字貨幣化困局，將扭曲市場價格與資源配置，帶來長期負面影響。
此外，趙雪情表示，疫情始終是經濟運行的最大挑戰，本輪沖擊更多源于經濟層面，而非金融層面。超寬松貨幣政策有助于對沖一定的經濟下行壓力，但無法填補整個經濟體系的損失，難以支撐經濟金融從根本上走向複蘇。長期無限量貨幣寬松還可能助推金融“通脹”。無限量流動性灌注，金融市場持續處于低利率乃至負利率環境，催生道德風險，鼓勵冒險行爲，助長金融資産價格泡沫。若有一天泡沫破滅，全球經濟將由此遭受沉重的打擊。
最後，程實表示，低利率、高赤字時代貨幣當局的“財政主導”傾向可能會助長通脹預期，但新冠疫情對供需的限制，對貧富差距和消費心理的改變也會負面沖擊收入、償債能力、邊際消費傾向，疊加之下中長期的全球通脹前景將面臨很大不確定性。