來源：lixunlei0722
根據我們的測算，過去的50年中，美元的含金量幾乎縮水了97％，其它新興紙幣對美元大都貶值90％以上，在黃金面前幾乎變得一文不值，主要發達紙幣盡管對美元升值，但在黃金面前也幾乎都成了“紙”。通脹和美元指數，都和黃金價格沒有太大聯系，而紙幣的隨意印刷和濫發，才是推動黃金價格大幅飙漲的主因。當前各國央行“印鈔機”又在加速，黃金的行情似乎還有很長。在百年黃金面前，紙幣最終都成了“紙”幣。
摘要
1、貨幣的“信譽”，來自“稀缺”。任何一種商品都可以成爲貨幣，但要想成爲大家一直公認的貨幣，最核心的一點就是這種商品必須是稀缺的。一旦稀缺性不在，貨幣貶值將帶來巨大的財富轉移，貨幣的信譽也會大打折扣。
2、黃金是天然的貨幣，紙幣是人造的貨幣。由于天然的稀缺性，黃金早在兩千多年前就成爲了天然的貨幣。而紙幣歸根到底是“紙”，是人造的貨幣，其稀缺性主要靠發行者的“自覺”。從曆史上來看，紙幣都是盯不住黃金的，尤其是布雷頓森林體系崩潰以後，全球徹底進入了紙幣泛濫的時代。
3、金價騰飛的時代：開始于紙幣泛濫。從1971年至今，美元對黃金貶值了97％，其它紙幣的貶值幅度更大，在黃金面前，幾乎都成了“紙”。背後主要是相對稀缺性的變化，過去幾十年，黃金的增長速度，不僅遠遠慢于紙幣的“印刷”速度，也遠遠低于其他商品的生産速度。
4、黃金可以對抗通脹，但與通脹無必然聯系。布雷頓森林體系崩潰後，是曆史上通脹上升速度最瘋狂的時期。黃金價格的上漲並不必然伴隨著通脹，例如2001-2012年期間。這是因爲影響黃金價格走勢的核心因素是紙幣是否大肆發行，而紙幣大肆發行並不必然帶來通脹，也可能是少數資産價格的大漲。
5、黃金和美元指數：關系弱到可以忽略。將時間拉長看，金價和美元指數之間並沒有什麽相關性。歸根到底是因爲，美元指數是一種紙幣對其它幾種紙幣的幣值變化。如果美元和歐元、日元都在超發，美元超發的相對少一些，美元指數可能依然是升值的。但這都無法改變紙幣超發的事實，無法阻擋黃金的升值。
6、黃金的投資機會：與印鈔機賽跑。當經濟不好的時候，央行發行的紙幣是不等值的，反而會稀釋存量貨幣的價值，黃金的大行情就來了。往前看，美國經濟的趨勢性衰退是確定性的，黃金的上漲行情還有很長。除了黃金以外，任何能夠長期存活下去的優質資産，都是紙幣濫發的受益對象。因爲貨幣政策早已被經濟和資産泡沫所綁架，紙幣終將成“紙”。
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貨幣的“信譽”來自“稀缺”
在討論黃金和紙幣之前，我們首先需要弄清楚什麽是貨幣，不妨從最原始的物物交換說起。
如果市場達到供求均衡的情況下，一頭牛可以兌換兩頭豬，一頭豬可以兌換三只羊。假定以羊爲貨幣，羊的價格就是1，豬的價格就是3，牛的價格就是6；而如果以豬爲貨幣，豬的價格就是1，羊的價格就是1/3，牛的價格就是2。所以貨幣就是一般等價物，以其爲基准來衡量均衡狀態下各種商品之間的交換比例。理論上，任何一種商品都可以成爲貨幣。
但是要想成爲大家一直公認的貨幣，最核心的一點就是這種商品必須是稀缺的，不能是隨意複制制造出來的。比如貝殼、石頭、鳥類羽毛等等都曾作爲貨幣被使用過，還有監獄中的香煙、酒、茶葉等也都可以成爲貨幣，歸根到底是因爲它們在特定時期、特定場合下是稀缺的。但隨著人類技術的進步，很多過去稀缺的商品變得不再稀缺，貝殼、石頭、鳥類羽毛被大量發現，很難再承擔貨幣的功能。
這是因爲，當一種商品可以被大量生産出來，那麽這種商品作爲貨幣屬性的“信譽”就會喪失。例如，如果監獄中一包香煙可以換取一塊手表，但是突然有個人可以從監獄外以非常低廉的價格帶來大量香煙，那一包香煙可能就買不到一塊手表了，這樣原來監獄內的人手中持有的香煙就貶值了，拿自己一塊手表再去換一包香煙的人的財富也損失了。
再比如，最開始人類要找到貝殼很困難，可能需要投入大量的勞動時間，但如果突然到了海邊，發現遍地都是貝殼，那誰還會願意拿自己辛辛苦苦采摘的果實、冒著生命危險獲取的獵物，去換取唾手可得的貝殼呢？大家手裏原有的貝殼也變得一文不值了。
這就是貨幣貶值帶來的財富轉移，其實就是錢不值錢了，大家對該種貨幣的信譽也會大打折扣。
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黃金是天然貨幣，紙幣是人造貨幣
黃金是大自然中極其稀缺的資源，截至2019年末，已經開采到地面上的黃金總存量有19.7萬噸，已經探明的地面下的黃金儲量還剩下4.7萬噸，總存量是極其有限的。
所以黃金的開采非常困難，從發現到生産通常需要幾十年的時間，一座礦山平均需要 10 到 20 年的准備時間才能産出可供提煉的礦石。所以在過去的120年裏，已經開采出的黃金存量年均增速只有1.5％，即使考慮到技術的進步，過去20年中的黃金存量增速也只有1.6％。
正是由于天然的稀缺性，黃金成爲了天然的貨幣。早在公元前的古羅馬時代，黃金就開始作爲貨幣來使用。在19世紀的時候，隨著紙幣的大量發行和興起，金本位制度開始盛行，黃金依然是貨幣體系的核心，因爲紙幣發行都是以黃金爲背書的。例如，1816年英國以法律的形式確立了金本位制度，1900年美國國會通過了《金本位法案》。
而紙幣歸根到底是“紙”，是人造的貨幣，其稀缺性主要靠發行者的“自覺”。紙幣的背後是政府信用，是國家強制使用的法定貨幣。但其實紙幣的印刷成本很低，不會比前面提到的“貝殼”高多少，供給多少紙幣是人爲決定的。所以紙幣的稀缺程度並不是大自然控制的，而是人爲控制的。
所以在第一次世界大戰期間，由于政府開支急劇增加，紙幣大肆發行，貶值嚴重，兌換黃金越來越困難，歐洲主要國家逐漸放棄了金本位制度，美國也于大蕭條時期放棄了金本位。各國紙幣競爭性貶值，通脹高企，國際貨幣體系一片混亂。
爲了改變這一局面，1944年布雷頓森林體系建立，美元以35美元/盎司的價格盯住黃金，其他國家的紙幣與美元挂鈎，以保證各國紙幣幣值穩定。美元之所以在各國紙幣中處于主導地位，歸根到底是由美國的經濟地位決定的。
因爲只有經濟穩定和強大，才能確保政府不大量“印刷”紙幣，才能保證幣值的穩定。在一戰之前，英國是全球最強大的經濟體，英鎊是國際貨幣體系的主導。而兩次世界大戰之後，美國經濟遠遠超過了英國，成爲最強大的經濟體，而且當時美國擁有全球75％的黃金儲備，爲美元提供強大的支撐。
但是隨著60-70年代美國國際收支逆差擴大，黃金儲備大量減少，1971年美國開始停止向其它央行出售黃金，1973年布雷頓森林體系徹底崩潰，全球貨幣體系進入了浮動彙率和固定彙率共存的牙買加體系時代。
在牙買加體系下，如果實行浮動彙率，意味著紙幣可以隨意印刷，無需擔心幣值穩定的問題；實行固定彙率的經濟體大多也都是盯著美元，但本質上美元也是可以無限量供給的“紙”幣，只要美元紙幣濫發，其他紙幣就可以跟著印刷，還能夠保證和美元之間的彙率穩定。
自布雷頓森林體系崩潰以後，已經沒有哪個經濟體的紙幣是盯著黃金的，因爲曆史的經驗已經一次次表明了：根本盯不住。每當經濟不行，或者財政需要用錢，就需要多印刷紙幣，導致紙幣貶值，最終與黃金脫鈎。當前的貨幣體系大致就是：發達貨幣基本都是浮動彙率制，可以隨意印刷紙幣；其他貨幣大多盯住美元，跟著美國印刷紙幣。全球進入了紙幣泛濫的時代。
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金價騰飛始于紙幣泛濫時代
盡管牙買加體系會人爲淡化黃金的貨幣屬性，但正如我們前面所強調的，黃金的貨幣屬性來自其稀缺性，是大自然給予的，並不需要任何官方認可。正如比特幣一樣，盡管沒有得到很多官方認可，但由于其稀缺信仰的存在，依然大幅上漲。
縱觀200多年的曆史，黃金價格的飙升，恰恰就是開始于紙幣脫鈎黃金後的時代。在1971年之前的180年時間裏，黃金價格只上漲了1.3倍，年化漲幅不到0.5％；而從1971年至今的近50年裏，黃金價格上漲了將近36倍，年化漲幅達到了7.6％。
相對而言，從1971年至今，美元對黃金貶值了97％，而在1971年之前的近200年裏，美元兌黃金只貶值了57％。也就是說，如果1971年發行的美元紙幣的含金量是100％的話，那現在發行的美元的含金量只有3％了，果真成了“紙幣”。
其它紙幣的貶值幅度更大。1971年以來，土耳其、巴西、墨西哥、印尼、阿根廷、南非等新興經濟體的貨幣，僅僅對美元的貶值幅度都有90％以上，對黃金的貶值幅度那就更多了；印度、菲律賓、韓國、中國貨幣對美元的貶值幅度也有50％以上。拉長曆史來看，外資對于新興彙率的擔憂還是不無道理的。
主要發達經濟體中，1971年以來，英國、瑞典、澳大利亞、加拿大貨幣對美元也有貶值，但幅度遠遠小于新興經濟體。德國、新加坡、日本、瑞士貨幣對美元有明顯的升值，但考慮到美元兌黃金的貶值幅度，所有的紙幣對黃金都是大幅貶值的。
黃金大幅升值、紙幣大幅貶值，背後主要是相對稀缺性的變化。從1929年至今，美元紙幣增長了330倍，而美國經濟實際增長了16倍，黃金存量只增長了6.7倍。從1971年開始算，美元紙幣增長了21倍，美國經濟實際增長2.7倍，黃金只增長了1.1倍。
黃金的增長速度，不僅遠遠慢于紙幣的“印刷”速度，也遠遠低于其他商品的生産速度。物以稀爲貴，相對稀缺性是黃金價格上漲的主要推升力量。
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黃金可抵禦通脹卻與通脹無關
紙幣的大量發行，相對稀缺性下降，往往也會導致紙幣衡量的整體物價水平的上升，即通脹現象，錢不值錢。
在1860年之後的40年時間裏，美國物價水平只上漲了11％，年化通脹率不到0.3％，通脹速度是非常緩慢的。此期間的通脹上漲主要集中在了美國內戰前後，當時黃金價格也大幅飙升，之後美國通脹和金價均大幅回落。
進入20世紀後，通脹上升速度開始加快。尤其是一戰、二戰期間，通脹水平都明顯飙升。戰爭經濟過後，凱恩斯主義政策開始盛行，其核心就是當經濟衰退的時候，政府采取財政和貨幣政策來刺激經濟。紙幣的印刷速度開始加快，幣值要盯住黃金也越來越困難，紙幣衡量的通脹水平也開始加速上漲，從1900年到1971年間，美國年化通脹率從之前的不到0.3％上升到2.4％。
而布雷頓森林體系崩潰後，才是曆史上通脹上升速度最瘋狂的時候。1971年至今，美國年化通脹率達到了3.4％。尤其是在70-80年代的滯脹時期，美國的物價水平上漲了1.3倍，黃金的價格上漲了10倍以上。
但是黃金價格的上漲並不必然伴隨著通脹。布雷頓森林體系崩潰後，黃金總共有兩波大行情，第一波是在70-80年代滯脹時期，當時經濟中有明顯的通脹。第二波是在2001-2012年期間，在此期間全球並沒有明顯的通脹，黃金價格依然上漲了5倍多。
這是因爲影響黃金價格走勢的核心因素是紙幣是否大肆發行，而紙幣大肆發行並不必然帶來通脹。2000年以後，美國全面的物價上漲比較少，但是資産價格卻在大幅飙升，2007年之前經曆了一輪房地産的泡沫，2008年之後又迎來了股市的大泡沫。所以貨幣超發有的時候表現爲通脹，即全面商品價格的上漲，有的時候表現爲少數資産類價格上漲，但只要貨幣在超發，黃金的價格就會漲。
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黃金和美元指數：關系弱到可以忽略
從黃金作爲美元標價的大宗商品角度看，美元指數和黃金價格理論上應該有微弱的負相關性。這是因爲美元指數走強時，其他貨幣相對走弱，美元標價的商品價格就會顯得偏高，商品價格會有下行壓力；反之，美元走弱時，大宗商品價格一般也會上行。
但將時間拉長了看，發現金價和美元指數之間並沒有什麽相關性。例如在美國大穩健時代的十幾年裏，美元指數幾次大起大落，而黃金價格卻走勢平平。再比如，2005-2012年間美元指數震蕩走平，但黃金價格卻上漲了3倍多。近期美元維持強勢，但依然沒有阻擋住黃金的大漲。
歸根到底是因爲，美元指數是美元對六種主要國際貨幣的幣值相對變化情況，即一種紙幣對其它幾種紙幣的幣值變化。如果美元和歐元、日元都在超發，美元超發的相對少一些，美元指數可能依然是升值的。但這都無法改變紙幣超發的事實，無法阻擋黃金的升值。所以，黃金和美元指數之間的相關關系，弱到幾乎可以忽略。
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黃金投資機會：與印鈔機賽跑
如果一家企業的價值是1個億，央行發行1個億的貨幣來購買這家企業，那麽央行發行的這1個億的紙幣是有價值的，因爲它背後對應了一家等值的企業。但如果央行發行2個億，去購買這家價值1億的企業，那麽央行發行的這2個億，其實只價值1個億，貨幣就超發了，紙幣就貶值了。
黃金作爲一種天然的貨幣，它的存在就是來對抗人造紙幣的超發的。當經濟增長好的時候，央行也會發行貨幣，但購買的資産質量也是可以的，即發行的紙幣對應的是有價值的，紙幣是保值的，黃金就沒有什麽大行情。例如上世紀90年代，美國經濟穩健增長，黃金價格一直萎靡。最近一波黃金的十多年大行情終結于2012年，而美國經濟也正是在2012年之後企穩回升的。
但當經濟不好的時候，紙幣就要開始超發了，黃金的大行情就來了。如果你發現央行或銀行在拿著紙幣，去大量購買本來毫無市場價值的居民次級房貸、企業垃圾債券，或者去救助毫無效率的企業，或者直接給沒有付出任何勞動的人發錢，或者直接發錢給政府花，而這些紙幣和你辛苦勞動掙取的紙幣是一樣的，那你掙取的紙幣還保值嗎？顯然不會，有價值的紙幣受到了無價值的紙幣的“腐蝕”。所以每當美國經濟趨勢性走弱的時候，黃金價格都會趨于上漲；每當美國財政赤字大幅上升的時候，黃金的價格也會上漲，例如戰爭時期等等。
當前新冠病毒疫情導致居民收入減少、失業增加，美股暴跌導致財富受損，美國經濟的趨勢性衰退可以說是確定性的。而美聯儲推出的量化寬松措施，無疑會導致美元紙幣“錢不值錢”。美聯儲開始印刷紙幣，間接的免費的發給居民和政府，購買垃圾債給資質差的企業發錢，紙幣越來越成了“紙”幣，黃金價格的上漲行情恐怕還長著呢。
除了黃金以外，任何能夠長期存活下去的優質資産，都是紙幣濫發的受益對象。就像美國房地産市場，07-08年次貸危機期間房價下跌，但美聯儲大量印刷紙幣來解決價格下跌的問題，比如如果美聯儲突然宣布，現有的1美元全部改爲2美元，那美國所有的物價水平都能翻倍，所有下跌的房價也都能漲回來。事實上美聯儲也是這樣做的，但是盡管名義價格漲回來了，但背後對應的價值已經大幅縮水了。而且在這個過程中，社會財富也發生了轉移。
而當前各國的貨幣政策早已被經濟和資産泡沫所綁架，這就決定了當經濟不好、泡沫破滅的時候，必然要通過多印刷紙幣去創造所謂的“繁榮”。從這個角度講，黃金也好，長期能夠存活下去的股權、房産也罷，都是對抗紙幣貶值的工具，因爲將時間拉長看，這些資産的名義價格可能都是上漲的。而我們要做的選擇是，如何躲避掉短暫的下跌而已。
風險提示：疫情擴散，貿易問題，經濟下行。