來源：證券市場周刊
本刊特約作者 路漫漫／文
4月15日，安潔科技（002635.SZ）披露《2019年度業績快報》：營業收入下降12.39%至31.14億元，淨利潤下降219.72%至-6.55億元，這是公司自2011年上市以來首次虧損。
究其原因，公司表示，此前收購的惠州威博精密科技有限公司（下稱“威博精密”）和蘇州威斯東山電子技術有限公司（下稱“威斯東山”）業績未達預期，由此導致2019年度公司合計計提商譽減值准備金額爲21.52億元。
簡言之，都是並購惹的禍。
同一天披露了2020年一季度財報，安潔科技好像已經渡過至暗時刻了。一季度盈利1.16億-1.55億元，與上年同期相比下降20%-40%。扣除公允價值變動對淨利潤的影響，2020年第一季度淨利潤同比是增長的。
一季度增長的底氣來自哪裏？
安潔科技的主營業務爲研發、生産與銷售消費電子精密功能性器件、精密金屬結構件等相關産品，專業爲中高端消費電子産品及新能源汽車業務提供精密功能性器件整體解決方案。
受疫情影響，安潔科技三大業務的下遊出貨量均出現大幅下滑，那麽公司2020年一季度增長的底氣來自哪裏？
IDC數據顯示，2020年第一季度全球PC出貨量約爲5320萬台，同比下降9.8%。而安潔科技的大客戶——蘋果Mac出貨量同比下降20.7％。安潔科技的傳統主業還能繼續堅挺嗎？
據中國信通院數據， 2020年1-3月，中國智能手機出貨量4773.6萬部，同比下降34.7%。安潔科技並購回來的手機業務還能安然無恙？大客戶OPPO、VIVO還能再助力？
安潔科技並購的另一業務——信息存儲及汽車電子産品分部的情況同樣不容樂觀，2020年一季度，下遊的硬盤出貨量同比下降約14%。
所以，2020年一季度淨利潤增長的動力來自哪裏？
買來一地雞毛
2011年上市的安潔科技，業績很快下滑，從2014年開始，安潔科技走上並購“致富”之路。2014年6月，安潔科技以3840萬元收購普勝科技電子（昆山）有限公司80%股權。同年11月，以8.2億元並購Supernova Holdings (Singapore) Pte. Ltd. （新星控股（新加坡）有限公司，下稱“新星控股”），帶來1.95億元商譽，從此商譽一發不可收拾。2015年6月，以1100萬元收購重慶廣得利電子科技有限公司（下稱“廣得利”），新增商譽899.66萬元。同年7月，以5650.55萬元收購蘇州市格範五金塑膠工業有限公司100%股權。到2017年8月，又以34億元並購威博精密，新增商譽27.91億元。2018年6月，以5.15億元收購威斯東山100%股權，新增商譽3.42億元。
也就是說，三年多時間裏，安潔科技耗資高達48億元用于並購，商譽也到達了巅峰，合計33.37億元。而這些商譽的減值，也只用了不到三年時間。威博精密在並購當年就發生商譽減值損失1.19億元、2018年再次計提商譽減值損失7.52億元，同時廣得利的899.66萬元商譽全額計提損失，至此，商譽只剩下24.25億元。2019年再計提商譽減值損失21.52億元，商譽剩余僅僅2.73億元。
安潔科技除了在並購方面擅長高位接盤，投資方面也是如此。2018年1月31日，全資子公司安潔科技（香港）有限公司（下稱“安潔香港”）支付認購安捷利實業（01639.HK）2億股股份的投資款3億港元，並取得安捷利實業13%股權的股權證書。認購價格爲每股1.50港元。入股後不久，安捷利實業就開始大幅下跌。2020年4月17日，安捷利實業收盤價0.95港元，安潔科技浮虧超過三分之一，合計1億多港元。
上市以來，安潔科技在並購、對外投資以及追加投入方面的金額差不多60億元，大舉並購後， 安潔科技涉足多個熱門領域：智能手機、台式及筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴設備和智能家居、新能源汽車。而且業績也看上去風風光光，2014年至2018年，營業收入分別爲7.31億元、18.80億元、18.28億元、27.15億元、35.54億元，淨利潤分別爲1.26億元、3.07億元、3.87億元、3.91億元、5.47億元，營業收入及淨利潤增長勢頭喜人。但扣非淨利潤則又是一回事，分別爲1.04億元、2.93億元、3.60億元、3.71億元、-2.32億元。即將出爐的2019年營業收入31.14億元，淨利潤-6.55億元。只有新星控股業績還算不錯，大部分的並購標的已經虧損了。
折騰這麽多，賺錢最多的還是安潔科技（母公司），淨利潤分別爲1.31億元、2.98億元、2.85億元、3.22億元、3.13億元。
14.3億元的補償收益能否到賬
2017 年 1 月 9 日、3 月 21 日、5 月11 日，安潔科技與威博精密原股東吳桂冠等人分別簽署了《發行股份及支付現金購買資産的利潤補償協議》及其補充協議、補充協議（二）。依據協議約定，34億元的交易價格，補償14.30億元，還剩19.70億元，交易對方依然賺翻了。
問題是，14.30億元的補償能否到位？從目前的情況來看，難度不小。
看看股份情況。2020年4月13日，原股東吳鎮波解除質押股份832萬股，質押股份全部解除質押。4月15日，原股東吳桂冠解除質押股份440萬股，還有241萬股處于質押狀態。原股東黃慶生所持股份幾乎全部質押，何時能解除質押？
流動資金是否需要補充？
2020年3月17日，安潔科技披露《非公開發行股票預案》，擬募集資金總額不超過 15億元，扣除發行費用後將全部用于：智能終端零組件擴産項目4億元、新能源汽車及信息存儲設備零組件擴産項目4億元、總部研發中心建設項目2.5億元、補充流動資金4.5億元。
截至2019年9月末，安潔科技賬面上的貨幣資金10.76億元，如果上述補償協議中的現金補償2.22億元到位的話，貨幣資金達到13億元。上市以來，公司經營現金流比較好，沒有出現入不敷出的情況。2016年至2018年，其經營現金淨流入分別爲5.67億元、2.98億元、5.21億元，2019年前三季度4.30億元。2019年9月末，公司沒有一分錢借款。在這樣的情況下，公司是否真的需要補充流動資金？
2020年2月，安潔科技還擬使用自籌資金 4000 萬美元在香港設立全資子公司安潔國際（香港）有限公司，主要從事對外投資、並購、進出口貿易等。
如此看來， 33.37億元商譽減值到2.73億元，還阻擋不了安潔科技對外投資並購的雄心壯志。
完不成業績承諾，道歉有用嗎？
威博精密是一家消費電子金屬精密結構件整體解決方案提供商，終端品牌客戶囊括了OPPO、VIVO、華爲、小米、聯想等。
2012年10月，威博精密的估值僅僅2400萬元。
直到2013年，威博精密還處于營收少且虧損的狀態，到了2014年，盈利還不到400萬元。2015年營業收入5.44億元、淨利潤4330.30萬元，2016年營業收入10.53億元，淨利潤2.06億元。威博精密的業績迅猛提升。到了2017年1月，以34億元天價賣給安潔科技。
但2017 年威博精密實現扣除非經常性損益後淨利潤爲 2.28億元，未能達到業績承諾，達成率爲 68.97%。
安潔科技、中介機構道歉。
道歉有用嗎？
2018年度，威博精密依然未能達到當年度的業績承諾，達成率爲20.45%。安潔科技、中介機構再次道歉。
2019年度，威博精密的業績承諾還是未完成。安潔科技、中介機構第三次道歉。
從時間線上來看，威博精密2013年虧損，2016年盈利2.03億元，2017年1月“賣身”作價34億元，2017年扣非淨利潤2.28億元，2019年虧損。這是冥冥中早已注定盈與虧？
威博精密的業績暴增暴跌，迷霧重重。
員工數量之謎。重組公告顯示，2015年年末、2016年年末，威博精密（含子公司）員工總數分別爲1747人和2991人（不含勞務派遣人員221人）。而天眼查顯示，2016年年報披露，威博精密繳納社保的情況是威博精密954人，全資子公司惠州威博工藝有限公司133人，全資子公司惠州捷凱科技有限公司43人，母子公司合計1130人。2016年繳納社保人數與員工數量相差1861人。
營業收入之謎。2017年、2018年，威博精密（含子公司）繳納社保的人數分別爲2810人、3173人。2017年，威博精密的營業收入11.62億元， 2018年爲10.61億元，比2016年僅僅增加了767.33萬元，增幅1%。繳納社保人數增加了2043人，增幅180.80%。繳納社保人數增加近兩倍，而營業收入幾乎不變。
售價之謎。在威博精密被收購後兩個月，同行業的精研科技（300709.SZ）在創業板上市。兩者同類産品價格差異非常大。精研科技的卡托單位售價在2015年、2016年分別爲3.81元/件、2.45元/件，而威博精密分別爲6.73元/件、4.72元/件，分別比精研科技高出76.64%、92.65%。兩者客戶群主要是主流手機廠家。爲何售價相差這麽大？威博精密卡托的單位成本甚至比精研科技的售價還要高。
香港安潔貢獻業績多
香港安潔是安潔科技第二大利潤來源。
據介紹，香港安潔是安潔科技與國際市場的聯絡窗口，是拓展海外業務及搭建境外投融資的平台，主要任務是收購新星控股。新星控股及其各子公司的主營業務爲精密金屬零件的制造，主要用于硬盤等信息存儲設備和汽車、消費電子等産品。
2016年至2018年，香港安潔的營業收入分別爲7.99億元、9.09億元、10.46億元，淨利潤分別爲1.13億元、1.09億元、2.08億元。2018年淨利潤同比增長89.92%，而營業收入同期增幅只有15.06%。這三年（2016-2018年）財報數據顯示，新星控股涉及的信息存儲及汽車電子産品毛利率分別爲30.16%、34.55%、33.35%。2018年毛利率略有下降，淨利潤卻能大幅增長，很不簡單。
募集資金效益成謎
2011年11月，安潔科技IPO募集資金6.9億元，遠遠超過所需資金，募投項目——個人計算機用內外部功能性器件擴能項目僅僅需要2.83億元。募投項目建設期兩年，正常年經營收入爲56725萬元，淨利潤爲8586.9萬元。
募投項目預計2013年12月完工。截至2012年12月底，累計投入9947.11萬元，該項目還沒完工就可以産生效益。僅僅投入了三分之一的資金，産出7051.13萬元效益，非常可觀。相當于達産年度效益的82.11%。募投項目效益讓安潔科技2012年的淨利潤同比增長84.82%，達到1.87億元，遠遠超過營業收入的增幅。參考達産年度的營業收入及淨利潤數據，募投項目要在2012年獲得7051.13萬元效益，需要實現4億多元的營業收入，然而，安潔科技2012年的營業收入僅僅同比增加1.42億元，其中與募投項目相關的電腦業務的營業收入只增加了1.33億元。
2013年募投項目效益微增至7148.43萬元，安潔科技的淨利潤反而減少了4419.89萬元，而電腦業務的營業收入減少近千萬。
盡管募投項目繼續産生效益，但安潔科技2014年的盈利水平已經回落至2011年的水平。
2017年8月，安潔科技並購配套募集資金15.08億元，扣除發行費用後，淨額14.8億元，其中10.2億元用于支付並購對價，剩余資金用于“消費電子金屬精密結構件擴産能項目”。本項目建設期爲1.5年，建成後，第一年達産率爲40%，第二年爲75%，第三年爲100%。達産後，每年新增銷售收入3.01億元，年所得稅後利潤8489萬元，稅收投資回收期5.1年（不含建設期）。
但“消費電子金屬精密結構件擴産能項目”僅僅投入了44.43萬元就停工了。安潔科技表示：受宏觀經濟環境和國內智能手機行業發展趨勢的影響，公司暫緩實施該項目，並于2018年8月變更募投項目。變更後，項目建設期2年，第3年達産率爲50%，第4年爲100%。經測算，該項目投産實施並完全達産後，將實現年銷售收入2.01億元，年淨利潤4885萬元。預計效益只有原來的57.55%。安潔科技解釋：盡管項目達産後實現的年銷售收入和淨利潤與募投項目變更前相比有所下降，但項目從原來的租賃廠房變更爲購買土地及新建廠房，將更好地實現公司資源的優化配置，爲該項目生産經營提供長期保障，消除廠房租賃給項目持續生産經營帶來的不確定性 影響，提高募集資金的使用效率。截至2019年6月末，該項目累計投入金額4473.32萬元，占投資總額的9.38%。已經陷入虧損的威博精密還能把該項目做起來嗎？
固定資産大增難增收
按照安潔科技的披露， 2013年年末，新星控股固定資産3.99億元、可以在2013年實現營業收入9.8億元。2016年年末，威博精密固定資産3.46億元，可以在2016年實現營業收入10.53億元。2015年年末，安潔科技（母公司）固定資産2.55億元、可以在2015年實現營業收入11.12億元。三家公司的固定資産合計正好10億元，年營業收入31.45億元。
截至2018年年末，安潔科技（新星控股、威博精密及其他子公司）固定資産18.43億元，2018年實現營業收入35.54億元。固定資産多了8.43億元，營業收入僅僅增加了4億元。2018年末安潔科技（母公司）固定資産2.91億元，當年實現營業收入12.86億元，每1元固定資産可以産生4.42元營業收入，依然是非常高效。其他子公司的固定資産合計15.52億元，實現營業收入22.68億元，每1元固定資産可以産生1.46元營業收入，比並購前下降差不多一半。
聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票