一、油品消費稅改革總覽

　　財政部、海關總署、稅務總局近日發布公告稱，自 2021年 6 月 12 日起，對部分成品油視同石腦油或燃料油征收進口環節消費稅。公告主要涉及三種成品油，主要包括混合芳烴、輕循環油和稀釋瀝青等進口産品。據悉，混合芳烴、輕循環油和稀釋瀝青通常含有較多芳烴或瀝青成分，一般不用作燃油。近年來，少數企業大量進口，加工生産爲不符合國家標准的燃油，流向非法經營渠道，危害成品油市場公平，存在較大社會安全隱患，造成環境汙染。

　　本次成品油消費稅改革的影響有多大？會對當前的油品市場有何影響？爲什麽最近引爆力度最強的油品會是一直弱勢的瀝青？首先讓我們來捋一下這三種加征進口消費稅的成品油是什麽來曆，以及其在整個油品煉化行業中所扮演的角色。

　　首先看混合芳烴，進口稅號27075000，混芳除了生産對二甲苯（PX）的主要原料外，也有相當比重用于汽油調和原料，在汽油調和原料中所占比率一般高達百分之三十。由于進口混芳不需繳納消費稅，一直以來作爲汽油調和的重要成份在2018年之前一直備受青睐，但2018年一月後，隨著國家汽油模塊上線，調油原料的監管較原先嚴格不少，但依然有不少變相的避稅途徑，依然有不少經銷商以混芳的名義進口汽油組分來生産調和汽油。

　　再看輕循環油，進口稅號27079990，輕循是一種輕質油類，是催化裂化裝置下來的，屬于原油生産的中間循環物料，可以用于大型機械、礦山、船舶等燃料用油，目前在我國內貿船燃市場具有舉足輕重的地位；輕循環油屬于柴油基礎油的一種，經過加氫脫硫等工藝可加工成柴油，用于調和柴油。輕循的進口一直也是灰色地帶，有不少經銷商以輕循的名義進口柴油組分來生産調和0號柴油。

　　最後再看稀釋瀝青，進口稅號27150000，稀釋瀝青在油品中的指標要求較爲模糊，總的來說是以天然瀝青（地瀝青）、石油瀝青、礦物焦油或礦物焦油瀝青爲基本成分的瀝青混合物。去年4月份以後隨著我國進口委內瑞拉馬瑞油遇阻後，從馬來西亞進口的稀釋瀝青的體量大幅度增加，這些稀釋瀝青的指標和馬瑞油極爲相似，有說法是委內瑞拉的原油在馬六甲附近海域通過船對船的方式過駁，再以稀釋瀝青的名義進口到我國。稀釋瀝青進口原料不需占用原油配額，也不包含消費稅，同時也享受了中國―東盟自貿區協定零關稅協議，因此稀釋瀝青是性價比極高的原料。與此同時，稀釋瀝青在燃料油調和中也有著舉足輕重的地位。

　　在本輪加收上述油品的進口消費稅之後，我們目前最新的油品消費稅目錄如下：

二、本輪油品消費稅改革對油品價值和強弱關系的影響

　　首先用一句話概括本輪加征上述油品目錄消費稅的影響：重塑油品內外結構。

　　重塑油品內外結構的最直觀體現，就是新加坡市場的相關油品市場的全線走弱。特別是高硫燃料油，由于在調和組分上和稀釋瀝青有著相當大程度的一致性，同時由于我國目前保稅高硫燃料油供應基本全部依賴東南亞進口，導致目前我國高硫保稅燃料油因此重塑油品內外結構最直觀的表征，就是保稅高硫燃料油（錨定進口稀釋瀝青裸價）和國內瀝青（錨定進口稀釋瀝青裸價+消費稅）的價差産生了崩盤式的下挫。

　　回到低硫燃料油，低硫燃料油在成分上介于高硫燃料油和柴油之間，由于我國近年來本身從海外進口的汽柴油調和組分的比例沒有像瀝青那麽大，因此對海外汽柴油、航煤的沖擊沒有像高硫燃料油那麽顯著，首先看我國曆年的主要油品的産量和混芳、輕循、稀釋瀝青的進口數據：

　　從上面兩張圖我們得到三點信息：

　　1.稀釋瀝青的進口量近年來上漲幅度驚人，在本輪稅收制度改革中受到的沖擊理應最大。

　　2.從原材料占比相對應油品的産量比重看，以最新的2021年3月的數據看，輕循進口量占比我國柴油産量爲11.8%，混芳進口量占比我國汽油産量爲5.44%，而稀釋瀝青進口量占比我國瀝青産量則高達36.36%。因此前兩者對新加坡的汽柴油以及航煤市場影響較小。

　　3.也正因稀釋瀝青進口量目前如此龐大，也造成對新加坡高硫市場的沖擊巨大。

三、對瀝青未來供需格局的影響

　　瀝青是本輪消費稅改革的最大受益者，目前市場關注的焦點是本次稅改具體會提高多少幅度的瀝青價格。

　　據百川盈孚統計，使用稀釋瀝青作爲原料生産瀝青的煉廠主要集中在河北及山東的部分煉廠，涉及瀝青産能大概在3000萬噸/年，相關煉廠2020年瀝青産量在1200萬噸左右，如果2020年進口的稀釋瀝青1650萬噸全部生産瀝青，按60%出率計算，瀝青産量約990萬噸，占全國瀝青産量的30%。也就是說，進口稀釋瀝青加征消費稅後，國內煉廠因原料問題受影響的瀝青産量最大將達全國總産量的30%，近1/3。其中有原油進口配額的煉廠瀝青産能在1650萬噸/年，沒有原油進口配額的煉廠瀝青産能在1355萬噸/年。同時百川統計，今年國內瀝青産量預計達3932萬噸左右，較去年年增加643萬噸左右，而其中使用稀釋瀝青作爲原料生産瀝青的煉廠增量預計達560萬噸左右。此次對稀釋瀝青加征消費稅將擡升這部分煉廠生産瀝青的成本，這將更多的影響這部分煉廠生産瀝青的積極性，也因此或將影響下半年國內瀝青市場整體供應量。

　　未來對于小部分（約16%比重）沒有原油進口配額的煉廠而言，在本輪消費稅改革後，基本上只有購買進口原油配額這麽一個選擇，要不就關停煉廠。因此最終必然增加瀝青生産成本，目前原油配額指標250元/噸，根據市場相關研究機構推算，以進項銷項相抵爲優化目標，如果按40%稀釋瀝青+60%原油（買配額指標）爲進料組合，生産瀝青成本將擡升250元左右。但是目前市場本身原油配額就已經比較緊張，今年上半年的地煉開工率和産量也處于曆史高位，除非下半年新增原油進口配額，否則在當前進口油品消費稅改革的背景下，250元/噸的原油配額價格預計還會大幅飙升。

　　因此對于未來瀝青價格最終會提高多少這個問題，從靜態的當前成本端角度看，250―300元/噸的推漲已經差不多了，目前盤面期貨價格也基本一步到位了這個位置。但是如果我們考慮到未來深層次的可能對目前總體瀝青供應格局的影響，特別是如果下半年原油進口配額依然緊張的話，屆時面臨的供需矛盾可能進一步推漲成本端，瀝青的價格上漲幅度可能也會超出這個範圍。但我們也應該看到今年在宏觀資金端的掣肘下，瀝青今年需求增量有限，發生深度供需失衡的概率較低。我們根據增收消費稅金額和原油配額價格綜合預估，極端供需失衡情況下，瀝青價格受原材料問題推漲的空間約爲400元/噸，如果當前産能缺口能夠平穩過渡，瀝青綜合成本預計提升200―250元/噸。

四、邏輯總結和交易機會

　　通過上述分析我們確認幾點信息：

　　1.本次消費稅改革，對新加坡市場的汽柴油和低硫燃料油影響相對有限，低硫燃料油預計將維持相對平穩的態勢。加之我國已有相當體量的低硫燃料油出口比重（出口配額以及退稅通道已經打通），也減輕了低硫燃料油所受到外盤進口成本的沖擊。

　　2.高硫燃料油受本輪消費稅改革利空影響最大，除非未來東南亞市場稀釋瀝青的供應端也大幅減量達到供需平衡狀態，否則短期FU將一直受壓，FU未來都應作爲空頭配置，LU―FU價差還有走低的空間。

　　既然本輪消費稅改革重塑了油品的內外格局，我們認爲對瀝青價值的重塑的一個錨定標的就是低硫燃料油。以LU2108―BU2109合約爲例，在上周五收盤時價差爲140元/噸，截止當前價差爲-100元/噸。BU2109價格相對提升240元/噸，基本符合我們的區間判斷。我們認爲投資者可以關注該價差的高抛低吸操作，下方極限區間到-250元/噸（但我們認爲概率不大），大致可在-150元/噸至-50元/噸之間區間操作。

來源：期貨日報