紅星資本局：聚焦資本市場，專注上市公司，提供投資參考。歡迎關注“紅星資本局”公衆號
4月2日，在自曝虛增22億元的交易額後，瑞幸咖啡（Nasdaq:LK）的股價從26.2美元/股一路暴跌至4.39美元/股，市值蒸發超過50億美元。
4月10日，據納斯達克交易所，瑞幸咖啡的停牌狀態由“待發布新聞”變爲“要求其發布更多信息”。在沒有完成納斯達克的要求之前，瑞幸咖啡的交易將繼續暫停。
這也意味著，瑞幸咖啡的投資者們即便想要忍痛“割肉”，也無法交易，只能繼續在煎熬中等待。
從2017年成立以來，瑞幸咖啡一路狂奔至上市，就像是“石頭”被包裝成了“金子”。但是現在，“金子”被打回了原形。
點石成金的是誰？現在，石頭又砸在了誰的手裏？
點石成金第一步：
引入“外部”投資，來證明“價值”
在虛增交易額的醜聞曝光後，瑞幸咖啡在全國各地的門店一度出現了“爆單”現象，甚至連APP也一度崩掉。消費者都生怕吃虧，要趕在“倒閉”前把手上的折扣券全部用完。
對消費者的大額補貼，從買一送二到買五送五，這一直是瑞幸咖啡的有利武器。
不過，這樣的模式也使得瑞幸咖啡從誕生伊始就面臨重重質疑。在咖啡並不行銷的中國，以燒錢補貼換增長的模式，真的能長久嗎？
從瑞幸咖啡的融資曆程來看，投資人是願意相信瑞幸咖啡玩的“燒錢”套路的。
據天眼查顯示，在短短一年時間內，瑞幸咖啡先後獲得2億美元的A輪融資、2億美元的B輪融資以及1.5億美元的B+輪融資，共獲得融資約38.68億元。
只是，這些外部融資真的能證明瑞幸咖啡的價值嗎？
紅星資本局注意到：瑞幸咖啡的實控人爲陸正耀，而在瑞幸咖啡的多輪融資中，參與進來的不少都是陸正耀的熟人。
其中，大钲資本和愉悅資本都參與了瑞幸咖啡A輪融資和B輪融資。
而這兩家投資機構的實控人——黎輝（大钲資本實控人）和劉二海（愉悅資本實控人），與陸正耀一起被媒體稱爲“鐵三角”。
公開資料顯示，早在神州優車的融資過程中，三人就曾有過合作。甚至，神州優車的“套路”都和瑞幸咖啡相似：燒錢補貼—占領市場份額—上市。
圖據天眼查
在引入“外部”融資的精心包裝後，瑞幸咖啡在2019年5月成功在納斯達克上市，刷新了國內企業從創立到上市的最快記錄。
它的模式似乎被證明了，就連顧客們也常調侃稱，“賺股市的錢，補貼大家喝咖啡”。
點石成金第二步：
上市後或減持或質押，股價暴跌後也賺錢
紅星資本局翻閱瑞幸咖啡上市後的財報發現
2019年第二季度，瑞幸咖啡的營收爲9.091億元，淨虧損6.813億元；第三季度，瑞幸咖啡的營收爲15.4億元，淨虧損爲5.319元。
兩個季度的總營收約爲24.5億元，然而，此次自曝公告稱，二季度到四季度虛增22億元交易額——虛增的交易額已經逼近兩個季度的營收額。
根據瑞幸咖啡的口徑，此次財務造假是由于COO劉劍和向他報告的幾名員工從事了不當行爲，包括捏造某些交易。
不過，理論經濟學博士後劉安對紅星資本局指出，這種系統性的、全流程的造假，不太可能是個別高管一人所爲。
另外，紅星資本局注意到，在上市不到一年、即將自曝的時間節點，助力瑞幸咖啡成功上市的投資機構已減持套現離場。
以大钲資本爲例，公開資料顯示，在今年1月8日瑞幸咖啡向SEC提交相關文件後，大钲資本當時減持瑞幸3840萬股，持股比例從14.06%下降至12.15%，套現2.3億美元。
在減持後，大钲資本方面曾回應稱，減持後已收回當初對瑞幸資本的投資成本。而近期，大钲資本及其董事長兼CEO黎輝再抛售4400萬股瑞幸股票（ADS），持股比例下降到8.59%。
而另一投資機構——愉悅資本的實控人劉二海在3月27日卸任審計委員會成員。
更有意思的是，在醜聞曝光前，做空機構渾水就曾質疑：瑞幸咖啡高層——陸正耀、錢治亞以及Sunying Wong等質押了持有的49%股份，該批股票以當時的股價計算約25億美元。
隨著股價暴跌，高盛發布報告稱，實控人陸正耀旗下的家族基金因爲股票質押貸款發生違約，金額高達5.18億美元，貸款人組成的銀團已指示作爲擔保受托人的瑞士信貸新加坡分行，對抵押品行使貸款人權利，即采取強制執行程序。
然而，即便如此，瑞幸咖啡的高層已經通過質押的形式完成套現。
他們在點“石”成“金”後，紛紛將手中的“金子”脫手。等到“金子”變回原形，砸到的是誰？
點石成金第三步：
利用內幕消息榨幹剩余價值？
事實上，早在今年2月，渾水就曾發布針對瑞幸咖啡的沽空報告，認爲它在經營數據等方面存在作假和欺詐行爲。
不過，當時瑞幸咖啡做出了回應，雖然沒能給出財務數據和證據進行支撐，但是以報告中提及的訂單收據來源和真實性不可考，某項指控是基于錯誤的假設等等理由進行了一一反駁。
那麽，在反駁後不到兩個月的時間內，瑞幸咖啡爲什麽會選擇“打臉”自曝？
北京郝俊波律師事務所的律師郝俊波告訴紅星資本局，瑞幸咖啡之所以選擇“自曝”，積極承認造假情況，或許就是爲了爭取寬大處理。
另外，紅星資本局注意到，在瑞幸咖啡自曝前兩天，3月31日，雪球上有投資人士@LeoJH發現，有明顯異常的大量瑞幸咖啡的看跌期權成交（5月15日到期）。
該投資人士當時曾分析了三種可能。其中一種就是：有瑞幸咖啡的內部人士，通過某種方式認爲，瑞幸咖啡的股價在5月15日前會從目前價位暴跌很多。
對于這一筆大量看跌期權的交易，雪球另一投資人士@Ricky也指出，平時大約只有幾十份成交，在3月30日突然成交了2.2萬份看跌期權，“非常詭異。”
瑞幸咖啡的看跌期權交易圖，圖據雪球@Ricky
“這筆交易是一次精准做空，那份看空期權成本價大概是0.7美元，2.2萬份花了150萬美元，拿到現在，大概價值9美元，賺了差不多12倍多，大概2000萬美元，合計人民幣1.4億元。” @Ricky在4月2日晚分析稱。
由于這一筆大量、精准的看跌期權交易存在，市場上不少人認爲是瑞幸咖啡的內部高層在進行內幕交易。
由于相關操作具有隱蔽性，目前尚無法得知精准做空瑞幸咖啡的究竟是誰。
唯一可以確定的是，仍然處在停牌狀態的瑞幸咖啡，在股市上已經從閃閃發光的“金子”變回了“石頭”。被“石頭”砸了腳感覺最痛的，只會是普通中小投資者。
紅星資本局記者 楊佩雯
編輯 鄧淩瑤