2018年6月12日,上期所20號膠作爲特定期貨品種的立項申請近日已獲得中國證監會批複同意。20號膠期貨將複制原油期貨相關政策,以“國際平台、人民幣計價”爲上市模式,采用淨價交易、保稅交割的方案,全面引入境外交易者參與。該消息一出市場震動,滬膠期貨價格大幅下跌,創年內新低。本文詳細介紹20號膠的基本情況,以及它上市後對滬膠的影響。
什麽是20號膠?
天然橡膠按形態可以分爲兩大類:固體天然橡膠(膠片與顆粒膠)和濃縮膠乳。膠片按制造工藝和外形的不同,可分爲煙片膠、風幹膠片、白皺片、褐皺片等;顆粒膠(即標准膠)是按國際上統一的理化效能、指標分級,其中以雜質含量爲主導性指標,依雜質之多少分爲CV、L、WF、5號膠、10號或20號膠、10CV或20CV等六個級別。
當前上期所橡膠期貨合約的國産交割品爲WF全乳膠,它在塑性初值和塑性保持率兩項物理指標上存在一定的劣勢,因此這類膠主要用于橡膠制品,少量用于輪胎(主要用于生産品級較低的斜交胎)。國産輪胎膠主要有20號膠和9710兩種,9710是子午線輪胎膠,20號膠是複合膠,9710指標要優于20#膠,20號膠主要用于生産全鋼胎、半鋼胎、斜交胎。WF膠價格明顯高于20號膠價格,疊加近幾年淘汰落後的斜交胎産能,導致中國輪胎企業對其需求逐漸萎縮。
20號膠的供需情況分析
20號膠是當今全球天然橡膠産業最主要、最具代表性的品種。全球天然橡膠産量逾1200萬噸,約70%用于輪胎制造,其中約80%使用20號膠。從供應看,2016年全球20號膠産量約爲776萬噸,其中印度尼西亞和泰國位居前兩位,20號膠産量分別爲303萬噸和262萬噸,占比爲39%和34%,合計占比高達73%。從需求看,2016年全球20號膠消費量大概爲751萬噸,其中中國已經成爲全球20號膠頭號消費國,消費量高達307萬噸,占比高達41%。
截至目前,據不完全統計,國內輪胎膠(包括20號膠和9710)年度産量已突破20萬噸,約占國內天膠總産量的25%左右。除高深、寶蓮華、海膠、聚仁興、中化(7-8萬噸)、雲墾(3萬噸)等工廠年産量約在3-10萬噸不等外,其它加工廠,包括近兩年剛轉型的膠廠,年産能多在1-2萬噸。中國20號膠消費水平與中國汽車産業發展密切相關。據統計,2016年中國20號膠消費量大約307萬噸,同比下滑0.32%。2007年至2016年中國20號膠消費量同比增速平均爲6.11%。
我國雖爲20號膠的主要消費國,但産量卻較少,大量需要進口。因此,我國20號膠的供需平衡主要取決于20號膠消費量和進口量。2017年我國進口20號膠168萬噸,占我國天然橡膠進口量的60%。2017年來自泰國、印度尼西亞和馬來西亞的進口量占我國20號膠進口量的88%,從上述三國的進口量約占其總出口量的57%以上。
從20號膠的進口方式來看,進料加工貿易占比約占51.6%,保稅區倉儲及進出境貨物占比約爲35%,一般貿易占比約爲11.5%。以來料加工爲主要貿易方式,說明下遊消費是20號膠最直接、最重要的方式。
我國進口的20號膠主要包括以下三種:泰國20號膠STR20、馬來西亞20號SMR20和印尼20號膠SIR20,其中STR 20的價格普遍高于SMR20和SIR20。2010至2017年期間,20號膠最高價達5920美元/噸,最低價至1100美元/噸,價格波動率較大,當前STR20的價格爲1450美元/噸,處在曆史低位。
20號膠在新交所的上市情況
新加坡交易所(SICOM)有20號膠的期貨合約。SICOM自上市天然橡膠期貨合約後,一直是全球天然橡膠産地(現貨)的定價中心,其價格較客觀地反映了天膠主産地的現貨價格波動。全球約70%的輪胎制造商在新加坡設有采購中心,並按SICOM的天膠期貨價格加上一定的升貼水向供應商發盤,SICOM的天然橡膠期貨月度平均價格成爲全球天然橡膠現貨長約、國際采購的定價基准。
SICOM的市場交易參與者主要是東南亞橡膠生産供應商以及新加坡現貨貿易商,由于新加坡本身既不是消費國也不是生産國,因此本地資金缺乏參與興趣,SICOM天膠期貨市場流動性明顯不足。SICOM天然橡膠期貨的日持倉量爲1.5萬手左右,日成交量也低于1000手(單邊),2017年交割量爲15860噸,交易量繼續萎縮趨勢並未有實質性的改變。除了標准的場內期貨合約,SICOM還包括TSR20的價差合約和場外合約。
20號膠上市對滬膠的影響
交割品更貼近實體經濟,或成爲橡膠主力品種
國內橡膠年産量80多萬噸,其中全乳膠的産量爲30-40萬噸。由于橡膠在過去的幾年都處在增産周期,供給大于需求,導致橡膠的期限結構長期表現爲遠月升水,因而國産全乳膠(SCR WF)主要用于充當上期所天然橡膠交割品,另外一部分被國家儲備局收購(國儲目前有大約54萬噸的庫存),導致現貨市場全乳膠流通量低。
20號膠爲下遊消費的主要品種,它的上市將會增加産業鏈各方的參與興趣,尤其是下遊輪胎廠參與買入套保的數量,從而增加橡膠在期貨市場的持倉量和成交量,資金或從現在的滬膠逐步轉移至20號膠。與此同時,混合膠和期貨的非標套利模式也將改變,産業投資者或將選用20號膠進行期現套利,增加交割品的現貨市場流動性,貿易商非標套利造成庫存被動囤積的現象將被遏制,使期貨價格將更多反映上下遊供需情況,大幅減小投機套利對橡膠期貨價格的影響。
采用連續月合約,套利窗口或大幅收窄
因爲上期所交割制度,當年注冊的橡膠倉單在次年的最後一個合約必須交割或出庫轉爲現貨膠,否則倉單作廢,使得其具有天然的空頭屬性,導致每年最後一個主力合約09合約的交割壓力都較大,同時還造成每年新膠上市01合約都會大幅跳空高開,而且在09合約交割前2個月左右,參與買1抛9反套的投資者將1-9價差大幅拉開。2015年1-9價差最大走擴到2000元/噸左右,2016年1-9價差最大走擴到2500元/噸左右,2017年1-9價差最大走擴到3450元/噸左右。在接近交割時,考慮期現回歸的路徑,做空1-9價差,等待價差回歸獲利。
20號膠期貨將複制原油期貨相關政策,原油是按照連續月合約的形式,對標SICOM的20號膠期貨也是采用連續月合約。在連續月合約下,近遠月價差將反映期現價差,交割制度也將被改變,01合約的新膠溢價將大幅降低,使得1-9價差的套利空間大幅收窄。
爭奪國際定價權,倒逼國內橡膠企業轉型升級
我國20號膠的需求主要通過進口滿足,如果采用進口的20號膠作爲替代交割品,將使20號膠的可交割量大幅提高,同時考慮我國對20號膠的消費量,海外市場在進行詢報價時將更多參考國內20號膠期貨的價格,進一步掌握定價話語權。
另外,20號膠上市會倒逼全乳膠期貨倉單流入現貨市場與其它膠種競爭(如越南3L等),加速期貨庫存的去化。目前國內的交割品有八個品牌,産于4個國企(雲墾、廣墾、中化、海膠)和1個民企(曼列),20號膠上市後這幾大企業的全乳膠加工量有望逐年減少,企業或加大20號膠、9710等下遊企業主要用膠的生産,推進企業逐步轉型,提升國際競爭力。
本文源自宏源期貨
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