空頭狂歡了近一周，本周三開始，在多重利好消息下，房企美元債大幅反彈。根據DM查債通的數據，截至1月20日14:15，融創中國2024年2月到期的7.5%債券觸及60美元，較前日大漲近0.5美元，18日一度跌至40美元附近，20日港股融創中國（01918.HK）股價亦大漲近16%。
“上周可謂空頭大狂歡，中資美元債暴跌，包括碧桂園、龍光這種比較穩的債也被砸，尤其是融創，老是被跟世茂比較（1月6日，世茂6.45億元信托違約），融創起碼還維持著體面，卻被砸得比世茂還低。”某中資美元債交易員對第一財經記者表示。他提及，此前猛砸的空頭一般空單借券也就一個月，因而在利好消息驅動下，空頭要趕緊平倉，這也推動近兩日債券價格大漲。1月19日，融創中國、遠洋集團等漲幅創紀錄，就連世茂集團7月到期4.75%美元債都錄得大漲，每1美元漲55美分，至49.3美分。
除了空頭回補，利好包括——1月19日，有消息稱，中國正在起草適用全國的規定，使房地産開發商更易獲得托管賬戶中的商品房預售資金；20日，LPR一年期隨MLF同步下調10BP（基點），同時挂鈎房貸的五年期LPR也在21個月來迎來久違的下調（5BP）；備受關注的融創也于近日已如期償還兩筆合計約42.5億元債務,包括一筆3315億元境內可回售私募債、一筆9.36億元境內ABS。
不過，多數接受記者采訪的外資機構高收益債投資人抱著“躺平”的態度，去年8月時逆勢抄底的姿態不再。“不論市場價格如何變動，如果流動性匮乏，你賣出債券時的價格可能會大幅折價，而且和股票不同，債券始終要兌付的那刻才知道。一季度是民企債到期高峰，壓力始終存在。”某外資機構投資總監對記者表示，早前大幅回撤的QD高收益債基金仍需謹慎，若遇到大幅贖回，淨值可能會繼續暴跌。
空頭平倉下美元債反彈
1月17日，房企美元債市場遭遇大抛售，空頭大狂歡——地産圈最穩的一批民企債也跌得慘不忍睹。按百元制算，以2026年到期的長久期券來看，碧桂園跌到60多美元，旭輝70多美元，仁恒80多美元。換言之，碧桂園平均跌12美元，旭輝跌8美元。有交易員感歎：“連無辜的新加坡外企仁恒置地也平均跌5美元。是信仰崩塌還是紛紛贖回？是趁機做空還是先跑爲敬？”
年初開始，美元債市場就烏煙瘴氣。1月6日，一則消息重挫市場信心。當日晚間，中誠信托在其官網發了個産品臨時公告，稱信托計劃保證人世茂未及時履行保證義務，已出現實質性違約款。盡管世茂在公開市場尚未出現違約，但廣義基金投資人的信心已受損。
“世茂非標違約，其實影響不大。鑫荃和平裕的展期，傷害可太大了，而且還很突然。”上述美元債交易員對記者表示，“世茂正式列入‘展期組’，‘展期組’現在一般的估值中樞就是30~40美元，展期組在7日也錄得一個新低，禹洲地産的‘19禹洲02’被機構堅決剁券，價格從42美元一路砸到30美元，三天砸了一億多資金。”
隨後的一周，價格仍積重難返。直到1月19日，有消息稱，知情人士稱中國正在起草適用全國的規定，使房地産開發商更易獲得托管賬戶中的商品房預售資金。美元債迅速飙升，普遍跳漲10美元以上。2021年，多地密集出台趨嚴管理預售資金的新政，當時就有房企人士認爲“已接近現房銷售，房地産高周轉終結”。野村日前指出，在中國，預售資金占新房銷售資金的近90%和開發商融資的一半以上。富達國際債券基金成皓此前對記者稱：“部分監管措施對流動性構成較大壓力，即使房企賣房回款，但資金回籠也需經曆較長周期，此前並沒有看到監管賬戶的放松。”
多位機構人士對記者表示，上述消息正中要害，“對市場短期情緒的緩解有較大幫助，但具體還是要看到時如何執行，而且中長期還是要看銷售端能否複蘇。”
另一針強心劑則是，19日，最受關注的“16融地01”資金已經到賬，同日融創陸續披露了多個項目被國企收購，各界預計月底融創20億元中票有望發行。
“一般空單借券也就一個月，在短期的幾重利好下，空頭必然會抓緊把券接回來了，這也推動了市場大漲。”上述交易員對記者稱。
1月19日，彭博彙總的價格顯示，融創中國2026年1月到期美元債漲幅勢創紀錄。截至同日16:17，該公司6.5%債券每1美元漲8.8美分至47.7美分，這將是該債券2021年1月發行以來的最大單日漲幅；合景泰富集團2024年11月到期的美元債漲幅勢創紀錄，截至同日17:54，該公司5.875%債券每1美元漲11美分至49.2美分，這是該債券2017年11月發行以來的最大單日漲幅。
20日，消息顯示，山東省煙台市住建局日前發布《關于對煙台市2020年度守信房地産開發企業實施激勵措施的通知》通知，對守信企業落實相應激勵措施。其中，對信用等級爲AAA級開發企業，商品房預售監管資金留存比例降低5個百分點(工程單體施工結束的不予減免)；對信用等級爲AA級開發企業,商品房預售監管資金留存比例降低3個百分點(工程單體施工結束的不予減免)。
到期潮下外資謹慎抄底
盡管如此，比起去年三季度多家外資巨頭出手抄底地産債的情景，如今投資者更多選擇“躺平”。
“去年三季度，有外資機構出手抄底融創等資質較好的民企，但就整體民企地産債而言，後續違約壓力仍大，離岸機構現在仍較爲審慎，尤其是廣義基金的償付順序仍排在靠後的位置。早年融創、世茂是市場上最大的‘禿鹫’（逆勢收購），但如今似乎自顧不暇。似乎很難期待有大量並購方出現，除了地方政府或國企，但這仍有待觀察。” 另一外資機構債券基金經理告訴記者。
此外，與股市不同，債券買、賣價格並非如報價系統顯示的那般，一旦市場缺乏流動性、無人接盤，即使反彈了的債券也很難以市場價格賣出，可能遭遇大幅折價。
地産行業仍面臨短期和長期挑戰。數據顯示，TOP100房企2021年11月單月銷售額爲8451.8億元，同比下降39.3%，單月下降幅度較10月擴大9.2個百分點。近期，第一財經也報道，廣州房貸利率已普遍下調20個點，上海房貸額度的下發有所加速，但市場觀望情緒仍濃。成皓分析稱：“如果短期銷售回款比較難，最常見的方法就是資産處置，融創、世茂等都開始出售酒店等流動性較好的資産，但資産出售對流動性修複的期限有限，長期還要觀察銷售情緒能否回暖。”
不過，他稱並不會對地産債“一刀切”。在去年三季度地産債最爲動蕩之際，不少資質較好的房企債券也被抛掉，“但部分短期債務償付確定性較大、流動性較好的開發商，我們仍會買入，除了國企央企，也有民企。但2020年擴張過快的房企將面臨挑戰。”
今年1月更是地産債到期的關鍵時間點。根據DM研究的不完全統計，共有116家房企的債券會在2022年1月到期、回售及付息。境外債方面，共有22只債券將要到期和回售剩余規模總額約爲60億美元：廣州富力、中國奧園、旭輝控股、合生創展、碧桂園等均有債券到期。102只境外債券面臨付息，其中碧桂園、龍光集團、世茂集團、融創中國、恒大等房企有兩只以上的債券需要付息。
警惕高收益債基大額贖回折價
由于房企債是離岸債市的關鍵組成部分，因而在地産債集體估值收縮下，按基准配置的債券基金都難以幸免。截至去年11月，中資美元債存量中中資地産債、中資城投債和中資金融債占比分別爲22%、8.42%和37.8%。
布局境外高收益債的QDII基金普遍大幅回撤。根據通聯數據Dateyes！的統計，近一年收益回撤幅度最大的是鵬華高收益債基金（-52.94%），隨後則是國泰中國企業境外高收益債券基金（-28.48%），長信全球債券基金（-16.11%），海富通全球美元收益債券（-13.59%）。
在巨大回撤下，近期不乏個人投資者試圖抄底。若在3個月前抄底鵬華高收益債基金的基民，虧損幅度將達27.6%。根據該基金披露的公告，在前五大持倉中，禹洲地産、融創中國分別爲第二和第四大持倉。早在花樣年于去年國慶期間突然“躺平”違約後，該基金在10月8日即節後開盤首日淨值回撤超17%，而後積重難返。
多位中外資資管機構投資人士對記者表示：“淨值回撤並非完全因爲踩雷，即使一個違約債券都沒有，就是正常債券買賣，比如折價抛售一些長久期地産債，也可能導致基金淨值大幅回撤，基金很難規避整體地産債市場估值的大幅下跌。”
業內人士也對記者稱，一方面民企違約風險仍然存在，另一方面，若基金面臨巨額贖回壓力，亦可能引發淨值直線大跌，抄底仍需要謹慎。