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彈丸之地的新加坡，憑借優越的地理位置和智慧發展成爲亞洲最發達的國家之一。
新加坡市場雖小，但企業衆多，不少企業熱衷于遠赴重洋到南海北方的香港上市，而對全球四大金融中心的新加坡似乎並不感興趣。交投不活躍、市值偏低、香港等其他市場更具競爭力等因素導致新交所吸引力漸失，從而導致越來越多的新加坡謀求赴港上市融資。
根據Wind數據，于2019年有多達14 家來自新加坡的企業在香港上市，累計募資15.34億港元。2019年港交所183家新上市公司中，來自海外地區(不包括香港/澳門/內地)的爲21 家，新加坡占了將近三分之二。
今年以來，已有4家新加坡企業在香港上市，分別是光榮控股(09998-HK)、CTR Holdings(01416-HK)、偉源控股(01343-HK)及新加坡美食控股(08496-HK)。而今年以來向港交所遞表的新加坡企業有5家，分別爲Wonderscape、得凱控股、佳益淨科、SLES Holdings、BeGreen Holdings Limited。從今年已在香港上市的新加坡企業看，有兩家共遞表兩次，已遞表、未上市的5家企業中有3家遞表次數達到2次及以上。今年在港上市的4間新加坡企業股價漲勢淩厲，均取得高位數漲幅，其中偉源控股上市至今(6月22日)累計漲幅高達2.28倍。
股價能在香港資本市場有如此優異的表現，吸引了越來越多的新加坡企業。于6月19日，又有一家來自新加坡的企業向港交所遞表，這家企業名爲“雅善耳鼻喉醫療集團有限公司”(下稱“雅善”)。
雅善也是繼去年10月私營婦産醫療服務商THE O&G SPECIALISTS後又一家新加坡醫療服務企業向港交所遞表的企業，THE O&G SPECIALISTS目前顯示已失效，那雅善能否成功通過港交所聆訊呢？我們先了解一下這家公司。
18名雇員創造超5000萬元營收
雅善是新加坡的私營耳鼻喉科服務提供商，以「雅善」品牌于毗鄰新加坡東部及中部黃金地段的老牌私立醫院的醫療中心經營四間診所。
雅善提供治療各種常見、罕見耳鼻喉科疑難病症，包括耳科/神經耳科(耳朵、平衡及耳鳴)、睡眠科等亞專科。此外，雅善還提供外科服務，由其耳鼻喉專科醫生團隊提名並經患者同意的私營醫院進行。
雅善目前有4間診所，分別爲伊麗莎白診所、百彙東岸診所、安微尼亞山診所、新伊麗莎白診所。值得注意的是，雅善的人員十分稀少。在2019年，雅善的這4所診所累計雇員僅有18名，其中診所團隊12名，其他爲管理層及財務和運營等。
就是這18人的團隊，在一年時間裏爲雅善創造了超1000萬新加坡元(約5000萬元人民幣)的收益。2019年度，雅善的營收爲1079.4萬新加坡元，折合人民幣約爲5473萬元(按6月22日彙率折算)。換言之，平均每人每年爲雅善創造了超過300萬元人民幣的收入。所以雅善的人均收入也較高，2019年雇員福利開支爲213.1萬新加坡元，每人年均收入約爲60萬元人民幣，而2019年新加坡人均收入約爲38.9萬元人民幣。
雇員福利水平高，往往意味著所在行業是個利潤高的行業。雅善所處的耳鼻喉科行業，淨利率相當高。2017年-2019年，雅善的純利率分別高達39.1%、36.1%及35.9%，而Wind數據顯示，2019年港股醫療保健設備板塊純利率均值爲12.81%。
少數人的團隊爲公司創造較大利潤的同時，雅善在招股書風險因素中指“依賴熟練且能幹的醫療專業人員”，並計劃額外招聘中心經理、護士等雇員。
遇增長乏力魔咒，利潤三連降
利潤高不能證明一家企業就能發展得順風順水。
過去三年，雅善經營業績停滯不前。2017-2019年，雅善營收分別爲1024.7萬新加坡元、1087.1萬新加坡元及1079.4萬新加坡元，下降幅度爲5.34%；淨利潤分別爲400.5萬新加坡元、392.8萬新加坡元及387.6萬新加坡元，下降幅度爲3.22%。2020年一季度，雅善營收及淨利潤雙雙下降，分別同比下降57.85%及85.43%。
作爲新加坡市占率排名第一(2019年市占率爲8.6%)的私營耳鼻喉科醫療服務提供商，雅善似乎對自身的品牌知名度十分自信，並不夠重視市場推廣，過去幾年每年的營銷開支均不超過40萬新加坡元，雇員福利開支和所用易耗品及醫藥用品等爲其最大的支出之一。
但在新加坡這個不到600萬人口的市場，高度分散的競爭環境讓雅善吃了不少苦頭，造成其經營業績未能前行。我們可以從雅善耳鼻喉科服務業務和外科服務業務的運營狀況來找出其業績下滑的原因。
耳鼻喉科服務業務方面，使用一般耳鼻喉科服務的患者數目2017年以來逐年下降，2017-年-2019年下降了1139人，2020年一季度同比下降了368人。到診所就診次數亦逐年下滑，所以造成公司耳鼻喉科服務業務的實際利用率不斷下滑，2017年下降了19.7個百分點至2020年一季度的58.1%，表明其診所利用水平由充分利用轉變成低水平的利用。好在客戶就診平均消費有所上升，從而抵消了部分消費人群下降帶來的負面影響。
在外科服務業務方面，雅善在該業務的運營情況整體亦不盡如人意，患者數目在過去幾年整體呈下降趨勢。
競爭壓力下試圖以服務勝出
雅善的業務營運均位于新加坡，所有的收益均來自新加坡。因此，雅善耳鼻喉科服務的需求受新加坡整體營商環境影響很大。
根據弗若斯特沙利文的最佳估計，新加坡于2019年擁有多達約40間私營耳鼻喉科診所，其地理位置集中在新加坡的中部區域附近（如烏節和諾維娜）。所以，在競爭激烈的市場中，服務質量、價格、等候時間和患者整體體驗十分考驗私營診所的獲客能力。
過去幾年，雅善的客戶就診平均消費金額不斷提升，而就診患者數目整體下滑，這是否與其價格過高有關？2019年，雅善外科服務每次就診平均消費金額高達5011.9新加坡元，而耳鼻喉科服務則爲396.3新加坡元，高于行業平均支出1.5倍-1.9倍。雅善給出的解釋是其透過僅與少數幾家爲保單成員提供優質醫療計劃並爲公司帶來合理及時回報的醫療計劃管理公司合作來鞏固患者基礎，以及耳鼻喉專科處向患者推薦更有效的外科治療方法，有時可能會導致費用增加。
換言之，雅善在市場競爭導致客流量減少的壓力下，以提升服務質量的方式提升客戶就診消費金額，這在一定程度上也增加了客戶粘性。
展望未來，雅善有機遇也有挑戰。根據弗若斯特沙利文數據，新加坡耳鼻喉科醫療服務行業的患者數量預計在2020年-2024年將以4.3%的複合年增長率緩慢增長，同期新加坡醫療旅遊市場的收益複合年增長率則高達21.9%。但同時，新加坡醫療機構的數量也在同步增長，意味著市場蛋糕變大了，搶食者也越來越多了。若新入局者打價格戰，價格偏高的雅善能抵擋住同行的沖擊嗎？
所以，雅善計劃將上市融資額用于內生+外延式並購，一方面設立兩間手術/睡眠中心，另一方面收購兩間耳鼻喉科診所，並升級業務管理系統。這種策略，擴大市場話語權和爭奪客戶資源的野心十分明顯。
作者：覃漢計
編輯：彭尚京