《港灣商業觀察》陸永俊
自身專利數量的短板非一日之功，而依賴外部市場的格局調整也存在瞬息萬變 ，在後疫情時代較複雜的外部環境下，任何政策法規的輕微變動都可能對公司業績的持續增長造成困擾。
當華爲已成往事，希荻微的故事如何書寫？
九成靠境外收入 專利數量呈劣勢
時值2021年年末，如果列一張近五年中國企業關注度前十排行榜，華爲無疑極有希望進入榜單。事實上，在聚光燈中心下的華爲也讓其上遊企業更容易被市場關注到。確實，大部分人首次聽說希荻微是因其華爲供應商的身份，首次深入了解也是因其不再供貨華爲。
近日，證監會同意廣東希荻微電子股份有限公司（以下簡稱“希荻微”）科創板首次公開發行股票注冊。
成立于2012年的希荻微主要從事于電源管理芯片及信號鏈芯片在內的模擬集成電路的研發、設計和銷售。公司主要産品涵蓋DC/DC芯片、超級快充芯片、锂電池快充芯片、端口保護和信號切換芯片等。
事實上，華爲是希荻微期內的重要直銷客戶。2019年以及2020年，希荻微對華爲的銷售收入分別爲6716.96萬元、6114.71萬元，2020年相較2019年下降8.97%。
公司稱，2020年對華爲銷售收入下降的原因之一是“公司自2020年第三季度起暫停向華爲供貨。”
“公司與華爲協商不再繼續履行合同，主要原因爲受到國際貿易政策等相關外部經營環境變化的影響，雙方合作受到限制。公司未來能否重新向其實現銷售，需綜合考慮外部政治形勢、宏觀經濟環境、國際貿易政策、華爲的戰略考量等因素。目前，華爲暫無重新下達新訂單的計劃。”招股書補充道。
對此，香頌資本沈萌對《港灣商業觀察》表示，“企業間上下遊的銷售情況其實取決于自身産品的競爭力。如果說企業産品與可比企業産品並沒有太多競爭優勢，那就將是買方市場，即別人來挑你。但如果企業在所處細分市場中具有明確優勢，這種優勢包括但不限于成本優勢、質量優勢，那麽最後就將是賣方市場，也就是所謂的擇客權。”
從技術優勢層面的專利數量上看，希荻微遠遠弱于同行。截至2021年9月希荻微只有15項境內授權發明專利，而同行對手中恩智浦半導體(NXPI.O)2020年年末約9500項，矽力傑(6415.TW)2020年年末1357項，聖邦股份(300661.SZ)2021年6月末有74項。
需要注意的是，招股書顯示，在2020年及2021年前六個月的18個月內，希荻微共申請專利11項，占其專利申請總數量的比例爲73.33%。這難免讓人留下在遞表前搶先申請專利的印象。
“對與同行可比企業相比在專利層面處于明顯劣勢的企業而言，這些企業要麽大成本投入研發另辟蹊徑，要麽是要選擇與其他企業進行專利交叉，或者購買專利的使用權。專利數量的劣勢恐導致企業不能進行等價交換。”沈萌繼續表示，“如果企業已然大幅度落後同行業的專利申請數量，在現行專利格局中，後發企業成功繞過先行企業已申專利來申請新專利的難度會越來越大。”
值得注意的是，希荻微相當依賴境外銷售業務，2018年至2020年度及2021年前六個月，公司主營業務收入中境外銷售占比分別爲98.61%、96.97%、88.77%和85.11%。
而且期內公司前五大客戶銷售收入合計占當期營業收入的比例超九成，分別爲93.87%、92.15%、90.51%和93.22%。
雖然公司現在主要客戶來自于中國台灣、新加坡等地區，且截至目前上述地區尚不存在針對希荻微産品銷售的貿易摩擦，然而倘若國際貿易摩擦及疫情發展態勢出現非預期的不利變化，希荻微的業績恐將遭遇較大承壓。《港灣商業觀察》就公司是否有考慮布局上下遊相關企業等問題聯系企業，但未收到回複。
對此，中央財經大學副教授劉春生對《港灣商業觀察》表示，“面對非可控因素的潛在影響，企業除了自主創新修煉內功之外，還可以通過尋找更多客戶、尋找不同區域的客戶來降低風險。”
完整年度增收不增利 應收帳款周轉率降速
事實上，專利數量只是研發能力的一個指標。劉春生表示，“研發能力雖然很重要，但是對于制造類企業而言，優勢可能在其性價比、質量的穩定性或供應鏈的可靠性。雖然強大的研發能力是企業能夠長遠發展的重要護航因素，但也並非絕對必要條件。而且，如果市場本身對其專利需求並不大或者相關專利無法實現高效商業化轉化，相應企業也有可能無法因爲研發能力強大而獲得市場的更多認可。”
“專利有無會轉化爲專利費，最終與經營成本有關。換句話說，專利數量多少只是個指標。對于專利數量較少的企業來說，先存續再拓展也不失爲一種策略。企業也可以尋找某一細分市場，並彌補當前空白，最終換取差異化優勢與相對不可替代性，從而在與其他企業進行對話與博弈中能處于一個更有利的地位。”沈萌補充道。
無疑，對于企業而言最重要的還是盈利能力。然而，希荻微期內三個完整年度交出的成績單很難稱得上良好。
雖然期內三個完整年度中希荻微在營收上實現了逐年增長，然而，淨利潤卻呈現出虧損放大的趨勢。招股書顯示，2018-2020年，希荻微的營業收入分別爲0.68億元、1.15億元、2.28億元，淨利潤分別爲-538.4萬元、-957.52萬元、-1.45億元。
值得注意的是，即便在2019年、2020年歸母淨利潤分別出現大額下滑的背景下，公司仍進行了較大額度的股權激勵。招股書顯示，2018年至2020年，公司因股權激勵等原因分別確認股份支付費用50.5萬元、806.52萬元和1.39億元。扣除股份支付費用後的淨利潤分別爲-487.9萬元、-151.01萬元和-580.18萬元。
（來源：招股書）
與此同時，公司在招股書中明確提示，“預計首次公開發行股票並上市後，公司短期內無法現金分紅。”
增收不增利之外，公司期內應收帳款不斷上升且應收帳款周轉率降速的現象也頗值得注意。招股書顯示，2018年至2020年及2021年前六月，公司應收帳款分別爲328.84萬元、4211.4萬元、5684.78萬元及6503.01萬元。
雖然公司各期末公司應收賬款賬齡均在1年以內，然而期內公司應收帳款周轉率卻出現了快速下降的情況。2018年至2020年及2021年前6個月，公司應收帳款周轉率分別爲25.43次、5.03次、4.57次及7.1次。
不過，2021年前九個月公司錄得營收3.54億元，較上年同期增長180.91%；淨利潤3294.71萬元，較上年同期實現扭虧爲盈。
在招股書中，公司預計2021年度營業收入約4.5億元至4.8億元，較上年度增長97.03%至110.17%，預計歸屬于母公司股東的淨利潤約2164.49萬元至3652.47萬元，與上年度相比實現扭虧爲盈;預計非經常性損益後歸屬于母公司股東的淨利潤爲1112.09萬元至2600.07萬元，與上年度相比實現扭虧爲盈。
不過，專利數量上的硬傷及後疫情時代較爲複雜的外部因素都可能對公司業績的持續增長造成困擾。（港灣財經出品）