2020年新冠疫情在全球擴散，對全球金融體系造成了巨大的破壞，疫情造成的全球資本的快速流動使得外彙市場劇烈波動。爲了應對疫情，各國央行相繼釋放超量貨幣流動性，以G7國家爲代表的發達國家金融市場在5月份逐漸恢複平靜期。但較爲脆弱的新興市場卻往往被大多數人忽視，從而造成對其貨幣貶值風險的低估。
一、今年以來新興市場貨幣貶值較爲嚴重
今年以來，新興市場貨幣普遍出現了一定的貶值，這與發達國家貨幣走勢形成了明顯的反差。下圖是各主要新興市場貨幣年初以來對美元的升貶值幅度情況，我們可以清楚的看到，除了港幣、菲律賓比索和台幣外，新興市場貨幣對美元基本都有一定程度的貶值，其中巴西、南非、墨西哥、俄羅斯等新興市場國家貨幣對美元貶值幅度較大。
圖1：主要新興市場貨幣今年以來的彙率變化
數據來源：Bloomberg
二、新興市場貨幣今年貶值的原因
分析今年以來新興市場國家貶值的原因，主要有四個方面。
1.疫情處于爆發期，拐點尚未出現。
此次新冠疫情在全球各個國家快速擴散。截止6月1日，全球新冠肺炎確診病例上升至6203385例，其中死亡病例達到372657例。目前前期最嚴重的美國和歐洲國家，疫情已經步入相對緩和期，但是大部分新興市場國家由于衛生醫療環境普遍較差，檢測能力不足，仍然處于新冠疫情的爆發期。目前巴西累計確診病例超過51萬，俄羅斯累計確診病例超過40萬人，疫情尚未出現拐點。世界人口第二大國印度確診19萬例，5月31日單日新增確診病例超過8380例，仍舊處于爬坡期。此外墨西哥，阿根廷，秘魯等南美國家由于逐漸進入秋冬流感高發季，接下來疫情的情況不容樂觀，一旦新冠疫情持續爆發，將對新興市場國家的穩定帶來非常大的不確定性。
圖2.部分發達國家單日新增病例
數據來源：Wind
圖3.部分新興市場國家單日新增病例
數據來源：Wind
2.疫情導致新興市場國家的經濟基本面惡化。
新興市場國家由于産業水平發展滯後，其進口規模較大，導致大部分國家經常賬戶呈現逆差。同時，新興市場國家出口依存度相對較高，且以初級産品出口爲主，在全球需求萎縮的環境下，大宗商品資産價格下跌，使得這些國家的出口將遭遇沖擊，導致經常賬戶進一步惡化。以俄羅斯爲例，由于原油需求下降和供給增加，全球原油價格暴跌，今年4月份的美國原油期貨價格甚至跌入負值。油價的暴跌給新興市場産油國帶來了巨大的負面影響，美元兌盧布彙率從3月初的66.4暴跌至三月末的81.6，短短三周內貶值幅度高達23%。並且新興市場經濟體爲了應對疫情可能造成的衰退，選擇了和G7國家相同的降息手段，然而不同于美元歐元等全球性貨幣，新興市場過度的寬松操作極易引發國內的惡性通貨膨脹。
3.主權債務風險的快速上升。
疫情下的全球經濟由于前期“封城”、“封國”和“社交隔離”等非常規手段下而一片低迷，對于擁有“三高”特征的新興市場國家往往都會受到較大的沖擊。在全球經濟平穩運行時，很多新興市場國家爲了刺激經濟發展，都會大舉引入美元外債資金，導致外債負債率、外債償債率與短期外債占外彙儲備比重均大幅走高。一旦全球性危機觸發美元流動性收緊，這些國家對美元債務借新還舊的操作成本大增，從而導致償債能力大幅削弱。加之全球性危機觸發大量海外資本外流，進一步迫使這些國家外彙儲備難以承擔外債償付額度，最終觸發本國通脹率持續惡化與貨幣崩盤式下跌。5月22日，阿根廷未能償付一筆5億美元的到期債務利息，這是阿根廷獨立以來在與債權人的重組談判過程中發生的第9次主權違約。
4.中美摩擦而産生的地緣政治風險。
新冠疫情不僅改變了是人類的社交生活習慣，同時也改變了全球政治經濟形勢。在中國動用國家機器強力幹預並且成功控制新冠疫情後，其他歐美國家卻由于社會習慣，政府職能等多重因素作用下，使得新冠病毒在本國肆虐，大部分的歐美國家疫情肆虐，社會生活停擺，並且經濟大幅衰退。在巨大的國內社會壓力下，美國選擇了利用新冠肺炎疫情，抹黑和唱衰中國，轉嫁國內矛盾；煽動中國內部和周邊的反對勢力，利用各種手段指責中國；並且在經貿領域繼續施壓，加速推動中美經濟“脫鈎”。5月1日，受到特朗普可能取消第一階段貿易協議的威脅，離岸人民幣在假期期間貶值近千點；5月下旬，受到中國強力推行香港國安法事件的影響，離岸人民幣一度貶值觸及曆史低位。而人民幣的弱勢亦帶動了韓元，新加坡元，台幣等亞洲新興市場貨幣的走弱。
圖4.USD/CNY、USD/KRW和USD/SGD彙率走勢
數據來源：Bloomberg
三、新興市場貨幣下半年不容樂觀
近期，各國積極推進複工複産，歐美股市流動性危機暫緩，美元指數也有所下跌，新興市場面臨的貶值壓力有所緩解。但疫情尚未得到有效控制，疫情對經濟的沖擊將持續凸顯，新興市場貨幣下半年走勢不容樂觀。
首先是需要關注新冠疫情是否存在二次爆發的風險。隨著南美洲逐漸進入感冒高發的冬季，並且受到醫療環境和醫療條件的制約，新冠疫情在南半球的新興市場國家存在很高的爆發性風險。一旦疫情再次爆發，新興市場貨幣面臨較大的貶值壓力。
其次，在全球經濟層面各國推進複工複産的情況下，全球經濟是否真的會如市場預期那樣快速恢複值得懷疑。畢竟新冠疫情對人類社會所帶來的創傷，很難在短期內快速恢複，人們由于疫情而引發的社交方式改變而産生的對經濟的負面影響，也很難在事先被准確的預估。全球經濟可能持續低迷，需求的減少使得新興市場國家的原材料出口受到沖擊，經常賬戶可能出現惡化，使得彙率貶值。
再次，全球經濟今年面臨萎縮，由此導致貿易保護主義擡頭，民粹主義興起，這些變化會使得下半年金融市場風險增加。新興市場國家經濟較爲脆弱，一旦金融市場風險增加，外資撤出，新興市場貨幣面臨較大的貶值壓力。
疫情沖擊下的新興市場危機四伏，任何風吹草動都會成爲危機的導火索，引爆新興市場的危機。