摘要
1. 俄烏局勢、疫情反複，都給全球市場造成了不確定性，下半年也會持續存在。
2. 下半年全球弱複蘇，中國邊際改善，貨幣政策外緊內松。
3. 資産配置：我們建議A股標配，國債高配，其余國外資産低配。另外， 海內外房地産市場整合變多，REITs大有可爲。
一、全球環境複雜多變，充滿不確定性
1. 全球和平秩序難持續，地域沖突不斷
近年來，世界和平總體平衡被打破，地域沖突不斷爆出，尤其是今年的俄烏爆發沖突，對全球政治和經濟金融市場都造成了巨大的沖擊。自克什米爾戰爭以來，俄烏的沖突一直未停。且作爲代理人戰爭，背後的北約支持的烏克蘭使得局勢牽扯更廣、複雜性更大。（代理人戰爭是兩個敵對國家不直接參加的戰爭，兩個對立的力量利用外部沖突以某種方式打擊另一方的利益或是領地。通常包含國家打擊對立國家的盟友和幫助自己的盟友打擊敵人。）
圖 1：俄烏沖突時間線
數據來源：Wind，海銀研究院
圖 2：俄烏沖突期間原油和黃金表現
數據來源：Wind，海銀研究院
圖 3：俄烏沖突期間全球股指及債市表現
數據來源：Wind，海銀研究院
展望2022，俄烏沖突短期停戰的概率較小，且戰後的重建也使得經濟短期內難以快速恢複，因此，下半年的國際局勢大基調是沖突與多變，給國際金融市場帶來了巨大的不確定性。
2.疫情後半段：全球逐步解封，中國邊際放松
全球新冠疫情發展到第三年，給經濟帶來了巨大的損失。今年以來，由于疫情逐步得到控制，各國逐步放開了封控措施，邊境線重新打開。
圖 4：目前已有57個國家和地區對新冠疫情沒有入境要求
數據來源：海銀研究院
抗疫三年來，中國的措施最爲嚴格。3月中旬開始的上海和廣州的抗疫措施升級，更使得經濟活動減緩。到6月，上海抗疫進展較好，開始複工複産。目前，多地仍有零星確診，北京也面臨著局部封控的境地。下半年經濟活動是否能夠平穩恢複，也取決于疫情的恢複情況，帶來了社會面的不確定性。
圖 5：中國疫情好轉（例）
數據來源：Wind，海銀研究院, 截至2022.6.19
上海抗疫2個月後，疫情有所好轉，5月16日起，逐步開始實行複工複産。近期，常態化核酸檢測爲全面放開提供了支持，未來經濟恢複趨勢可確立，反彈速度需要觀察。
圖 6：上海疫情好轉（例）
數據來源：Wind，海銀研究院, 截至2022.6.19
總體來說，4月可能是全國經濟的階段性的底部，下半年情況邊際轉好的概率較大，但程度上仍有不確定性。
3. 全球經濟複蘇程度較弱
受到俄烏戰爭和全球疫情影響，全球經濟下滑，目前處于疫情後半段，因此經濟正在複蘇，但複蘇的程度較弱。
根據今年4月IMF發布的《世界經濟展望》：
全球經濟增速預計將從2021年6.1%的估計值下降至2022年和2023年的3.6%。2022年和2023年的經濟增速預測值分別較1月預測值下調了0.8和0.2個百分點。
2023年之後，全球經濟增速預計將放緩，並在中期回落至3.3%左右。由于俄烏戰爭導致大宗商品價格上漲、價格壓力不斷擴大，2022年，發達經濟體的通脹率預計爲5.7%，新興市場和發展中經濟體的通脹率預計爲8.7%，二者較1月的預測值分別高出1.8和2.8個百分點。各方應通過多邊努力應對人道主義危機，防止經濟進一步割裂，維持全球流動性，管理債務危機，應對氣候變化，並結束新冠疫情這些工作依然至關重要。
我們判斷，全球經濟複蘇程度較弱，增速下滑的大基調得以確認，且由于俄烏局勢和疫情的不確定性一直存在，全球經濟走勢的不確定性較大，複蘇程度較弱。
二、全球經濟中期展望
1. 中國下半年邊際改善
回顧上半年，不定期的封控打壓了部分消費端需求，尤其是餐飲、旅遊，加之4、5月的上海全域靜態措施，拖累二季度GDP的表現。在經曆了4月的底部後，下半年中國經濟可能是觸底回升，經濟邊際改善的概率較大。
具體來看：
（1）固定資産投資環比改善
5月固定資産投資環比增0.72%，說明隨著複工複産推進，市場信心已在緩慢恢複。但1-5月固定資産投資同比增6.2%，漲幅較1-4月進一步收窄，其中民間投資同比增4.1%，反映資本支出意願仍不高。
分領域看，基建投資累計同比漲幅較上月有所修複，房地産投資降幅繼續擴大。近期專項債發行加速，預計基建短期仍有支撐，但由于房地産數據仍在探底，地方財政土地出讓收入也在下降，若沒有其他增量政策，下半年基建投資增速或將回落。在穩經濟的訴求下，房地産投資或成爲下半年主要的托底力量之一。
因疫情影響，預計短期內基建投資較難起色。另外，財政投入的力度可能不及預期。但基建投資仍是經濟最大托底的力量。
1-5月采礦業、制造業和高技術産業投資增速較1-4月回落幅度相近，格局變化不大。行業方面，電氣機械與器材、通用設備、計算機通信設備和食品制造等增速較高。
圖 7：投資增速環比改善（%）
數據來源：Wind，海銀研究院
5月房地産開發投資同比-7.8%（前值-10.1%），邊際上有所改善，反映前期央行降低LPR利率等有力的針對性政策正在逐步起作用。
結構方面，開工、施工、竣工、銷售及房地産開發到位資金5月增速較上月也均有所反彈，其中兩個重要指標新開工5月同比-41.85%（前值-44.19%），房地産開發到位資金同比-33.39%（前值-35.54%）。雖然房貸LPR下調，但政策刺激下遊傳導至上遊投資端的時間仍可能滯後。隨著房地産市場逐步企穩，對經濟穩定的作用也會進一步體現。但由于當前市場整體預期仍較弱，加上房地産産業鏈體量龐大，船大掉頭難。在下半年穩經濟壓力有所加大的背景下，房地産更大力度的政策刺激也仍值得期待。
圖 8：房産數據下滑%
數據來源：Wind，海銀研究院
總的來說，投資和房地産投資增速環比改善，下半年仍需關注基建投資和房地産支持政策以拉動經濟。
（2）社零邊際改善，糧油漲價較大
1-5月份，社會消費品零售總額171689億元，同比下降1.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額155095億元，下降0.5%。1-5月份，城鎮、鄉村消費品零售額同比下降1.6%、下降1.0%。受多地疫情影響，階段性規模化的管控對城鎮消費影響較大，從當月數據來看，3月以來城鎮當月社零數據相較鄉村較大放緩。5月消費數據逐步複蘇， 5月社會消費品零售總額33547億元，同比下降6.7%，環比增長13.78%。5月除汽車以外的消費品零售額30361億元，下降5.6%，環比零售額增長12.28%。
1-5月新一輪疫情不確定性加大，對接觸型消費的制約較爲顯著，可選類消費增速加速放緩。5月當月整體必選消費延續前期穩定趨勢，糧油當月同比增長12.5% ，1-5月糧油累計同比增長10% 。疫情的不確定性波動可能爲數據下滑的擾亂因素。汽車供應端出現延緩導致市場數據有所不足，1-5月汽車零售數據累計同比下滑9.9%，5月汽車供應類逐步複蘇，4月中旬國常會已經明確提出擴大重點領域消費，對于汽車、家電等大宗消費進一步支持，汽車消費數據環比將會逐漸複蘇。
圖 9：消費環比改善（%）
數據來源：Wind，海銀研究院
6月上海解封後，疫情進一步修複環比會有所改善，但整體將繼續受疫情波動、海內外多方面影響，消費趨勢會持續呈現結構分化。短期內以糧油、食品爲代表的必選消費並不會放緩，通脹背景下零售額同比仍有上行空間，長期來看，伴隨著未來幾個月疫情回落，消費將在相關消費政策落地和支持下加速恢複，景氣度上行區間的相關可選消費仍然可以持續關注，同時也要關注疫情後反轉的可選消費機會如文旅、餐飲、護膚品等多種消費投資機會。
（3）融資情況改善，下半年流動性保持充裕
5月社融新增2.79萬億，預期2.03萬億，前值9102億元；信貸新增1.89萬億，預期1.22萬億，前值6454億元；M1同比增4.6%，M2同比增11.1%，M2和M1剪刀差繼續擴大至6.5%。上半年，流動性保持充裕。
人民幣貸款和政府債券發行是主要拉動項，其中政府債券增加1.06萬億元，政府債券中專項債靠前發力是主要因素。下半年基建投資可能撐起半邊天，債券發行得以延續，社融可能穩步增長。
雖然5月社融低位反彈，但其中的部分需求是擠壓了二季度的集中釋放。下半年，經濟的恢複依然充滿不確定性，社融的恢複可能不是一蹴而就。但處于托底經濟的考慮，央行會保證充裕的流動性，所以M2應可保持增長。
圖 10：社融低位反彈（億元，%）
數據來源：Wind，海銀研究院
（4）通脹降溫
5月份CPI環比轉降，PPI漲幅繼續回落。
5月份，全國居民消費價格同比上漲2.1%，環比下降0.2%。
5月份，全國工業生産者出廠價格同比上漲6.4%，環比上漲0.1%；工業生産者購進價格同比上漲9.1%，環比上漲0.5%。
圖 11：CPI降溫（%）
數據來源：Wind，海銀研究院
5月因疫情因素，食品漲幅較上月增加0.4個百分點，變化較大；非食品漲幅略降；消費品、服務以及城市和農村物價與上月比變化不大。
食品項中，果蔬蛋價格漲幅雖有所回落，但仍維持兩位數增長；糧食價格上漲3.2%，影響CPI上漲約0.06個百分點，糧價上漲幅度和對CPI貢獻進一步增加，反映外部輸入性通脹的影響仍在持續；豬肉價格下降21.1%，影響CPI下降0.34個百分點，4月影響爲-0.74個百分點，隨著豬價觸底反彈，對CPI的拖累逐步弱化，下半年或有可能對CPI提供正貢獻，豬價亦是影響下半年通脹水平的主要因素之一。但總的來說下半年CPI預計維持較低水平。
5月PPI同比漲6.4%，其中生産資料價格上漲8.1%，漲幅回落2.2個百分點；生活資料價格上漲1.2%，漲幅擴大0.2個百分點，整體顯示上遊漲價已開始在往下遊傳導。
圖 12：PPI小幅回落（%）
數據來源：Wind，海銀研究院
生産資料中，采掘和原材料工業降幅較大。煤炭保供穩價推進，國際油價震蕩上行，帶動石油和天然氣開采價格環比仍上漲。從基本面看，短期油強煤弱的格局或仍將持續。同時，有色金屬冶煉和壓延加工業同比上漲，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格同比下降，是2020年9月份以來同比首次下降；結合固定資産投資數據看，加工業生産資料價格漲幅下降或主要受投資增速放緩等因素影響，後期基建和制造業投資力度是主要決定變量。因此，下半年PPI預計高位回落，但幅度可能軟著陸。
（5） PMI繼續下滑，疫情影響短期難恢複
4月制造業PMI指數爲47.4%，較3月再度下降了2.1個百分點；4月數據較三年曆史同期水平低3.4個百分點， 4月制造業景氣度往往較3月季末有所回落。從分項數據看，4月新訂單指數42.6%，較3月明顯下降6.2個百分點；生産指數44.4%，較3月下降5.1個百分點；原材料庫存指數64.2%，較3月下降1.9個百分點；從業人員指數爲47.2%，較3月下降1.4個百分點；供貨商配送時間指數爲37.2%，較3月下行9.3個百分點。在疫情的沖擊下，制造業PMI五大分項較3月再度延續下降趨勢，供應鏈問題困擾企業。4月制造業原材料、産成品庫存指數分別實現46.5%和50.3%，較3月分別變動-0.8和1.4個百分點，主要因需求放緩倒推所致。
分行業看，制造業15個主要行業中僅有3個處于榮枯線以上，20個主要非制造業行業中3個位于榮枯線上方。4月制造業PMI較3月有所下行，僅紡織服裝服飾業、化學原料、農副食品加工業PMI高于榮枯線以上，分別爲57.2%、50.8%和57.3%。非制造業方面，處于擴張區間的行業主要是建築、高技術相關産業，電信衛星廣播業、互聯網及軟件信息技術服務業和土木工程建築業指數分別爲58.9%、51.9%和61.0%。未來持續看好TMT行業，尤其是數字經濟領域。
圖 13：PMI繼續下滑（%）
數據來源：Wind，海銀研究院
6月解封後，預計下半年PMI可逐步改善。
總的來說，因疫情影響，中國整體經濟下行壓力較大，下半年抗疫政策放松，經濟可逐漸複蘇，但程度可能較爲緩慢。
2. 全球弱複蘇，REITs多地開花
鑒于疫情得控，多個國家開始放松了封控措施，經濟得以逐步複蘇。
（1）美國抗通脹，處于鷹派加息周期
美國通脹依然“高燒不退”。5月CPI同比上漲8.6%，同比漲幅創1981年12月以來最大值，剔除波動較大的食品和能源價格後，漲幅仍高于市場普遍預期。同時，5月美國PPI同比漲10.8%，均顯示美國通脹“高燒不退”。
圖 14：美國5月CPI漲幅創1981年以來最大值
數據來源：Wind，海銀財富研究部
圖 15：美國5月PPI仍然高企
數據來源：Wind，海銀財富研究部
能源價格上漲是引發美國通脹的主要原因之一。今年上半年，俄烏局勢膠著疊加原油庫存處于低位，導致原油供應偏緊，國際油價一度逼近130美元/桶高位。但隨著俄烏局勢的降溫，OPEC和美國方面的增産，原油供應端壓力將有所緩解，油價短期將大概率維持高位震蕩，上行壓力較大，長期油價將逐漸回落至中樞水平。
圖 16：油價高位震蕩，使得通脹難以降溫，但長期油價上行空間較小
數據來源：Wind，海銀研究院
美國處于鷹派加息周期。美聯儲6月會議宣布激進加息75BP，聯邦基金目標利率達到1.5-1.75%的區間。主要原因仍在于持續抗擊通脹，並朝著2%的通脹目標靠近。關于未來加息路徑，鮑威爾已明示7月加息幅度將在50bp和75bp之間選擇。點陣圖顯示，到今年年底聯儲預期加息至3.25-3.5%區間，較3月點陣圖大幅上移。4月FOMC鮑威爾曾給出了6月加息50bp的指引，但5月美國CPI讀數大幅超預期促使聯儲直接加息75bp。未來聯儲的加息決策很大程度上取決于美國的通脹形勢，如果7月初公布的通脹數據顯示通脹壓力沒有出現明顯緩和，將極大提高7月底會議繼續加息75bp的可能性。同時聯儲調高了失業率預測，調低了GDP預測，顯示聯儲對未來基本面的看法轉向悲觀，也暗示聯儲將不惜一切代價遏制通脹，並做好短期經濟增長放緩的准備。
圖 17：6月美聯儲會議點陣圖利率區間較3月點陣圖大幅上移
數據來源：美聯儲，海銀研究院
下半年房地産穩健增長將有望支持美國經濟穩增長。冠疫情沖擊後，得益于美聯儲降息後不斷降低的房貸利率，美國房市快速反彈，但隨著疫情的好轉，貨幣政策的收縮，導致貸款利率的回升，2022年美國房市相對沒有2021年時期“火爆”。
考慮到短期不斷上升的房貸利率會促發短期有需求的買家加快交易，且短期內房市供應端仍偏緊，美國房市短期仍有支撐。長期來看來，美國房市將隨著美聯儲加息周期下房屋抵押貸款利率的不斷攀升而呈現進一步降溫迹象。下半年房地産穩健增長將支持美國經濟穩步發展，房價增速放緩後仍偏高或將支撐通脹保持較高水平。
圖 18：美國房貸利率由2.65%一路飙升逼近5.8%
數據來源：Wind，海銀財富研究部
圖 19：美國成屋庫存偏低
數據來源：Wind，海銀財富研究部
（2）歐元區複蘇，跟隨美國加息
雖然目前歐洲大部分國家已經解封，但經濟複蘇程度較弱。目前拖累歐元區最大的問題仍然在高企的通脹。
根據歐洲央行6月議息可看出，鑒于能源帶來的輸入性通脹壓力高企，此次鷹派加息態度明確。會議內容顯示，歐洲央行計劃7月加息25個基點，明確釋放2011年來首次加息的信號，並暗示9月可能爲打壓高通脹而更大幅加息。同時，資産購買計劃（APP）下的淨資産購買將于7月1日停止。
圖 20：歐元區通脹高企
數據來源：Wind，海銀研究院
我們認爲歐洲央行9月大概率將加息50bps，10月加息50bps的概率也較大。拉加德在新聞發布會上表示，如果9月對于2024年的通脹預測達到2.1%或更高，那麽加息幅度將超過25個基點。就目前而言，主要推升歐洲通脹的能源價格和食品價格並未出現掉頭向下的迹象，同時後續薪資增速可能進一步提升，因此後續通脹繼續上行的概率較大，預計9月的預測大概率超過2.1%，因此9月或將加息50bps。貨幣政策收緊對于能源和食品供給端的影響較小，或將讓歐洲央行加速收緊貨幣政策，因此10月加息50bps的概率也較大。
在歐元區，主權債市場包括19個國家，歐洲央行都需要維持主權債市場的穩定平衡。目前受加息影響，歐債收益率上行，如果利率過高，可能會引發大抛售，需警惕意大利、西班牙和希臘等國家再次爆發主權債務危機的風險。
（3）投資熱土新加坡
作爲亞洲政治穩定的強國，新加坡政治風險較小，同時也是開放的經濟體，吸引了衆多國際資本的青睐。新加坡是一個低稅的環境，與90多個國家簽署了稅收協定。
近年來，發達國家中，新加坡的經濟增長速度有目共睹，疫情後反彈至兩位數。
圖 21：新加坡經濟同比高速增長（%）
數據來源：BLOOMBERG，海銀研究院
同時，新加坡推出有利于家族辦公室的稅務豁免政策，在家辦方面進一步增強了新加坡的吸引力。2019年，新加坡推出13R、13X的稅務豁免架構，其實質是降低了家族辦公室的設立門檻，因而吸引了全球衆多富豪將家族辦公室設立到新加坡。
“根據新加坡金融管理局（IRAS）發布的最新家族辦公室申請流程文件顯示，自4月18日起，13O基金(在岸基金稅收激勵計劃，原名13R)在申請時的最低基金規模由此前的500萬新幣提升爲1000萬新幣，與此同時基金承諾在2年的寬限期內將其資産管理規模增加到2000萬新幣。”
新政策帶來的變化主要有如下三點：
13O最低資金管理金額由500萬新幣升爲2000萬新幣，由先獲批後投資變爲先投資，再獲批；客戶需先在新加坡開設私行賬戶並入賬1000萬新幣之後才能繼續申請13O豁免牌照；
家辦必須雇傭的投資管理人從1個增加爲2個；
由家辦管理的基金需至少將資産管理規模10%的資金或1000萬新元(以較低者爲准)用于本地投資。
因此，國際資本熱捧下的新加坡投資門檻也逐漸升高，進一步說明了新加坡是近年來的投資熱土。
家辦、移民業務的火熱也使得新加坡的房地産市場熱度上升，REITs在新加坡大有可爲。
圖 22：新加坡房屋指數增長（%）
數據來源：Wind，海銀研究院
（4） 新興市場爭相綻放越南
新興市場中，近年來越南都是投資的熱土。越南因其便宜的勞動力、高速增長的經濟、不斷發展的基建、友好的外商政策，成功吸引了國際資金的青睐。近10年來，越南經濟高速增長。
圖 23：越南經濟持續增長（十億越南幣，%）
數據來源：BLOOMBERG，海銀研究院
越南是出口導向型國家，承接了很多從中國MADE IN CHINA轉移而來的低端制造。加上全球抗疫封控收緊，越南承接了較多的全球制造轉移。
圖 24：越南出口較好增長（百萬美元）
數據來源：BLOOMBERG，海銀研究院
同時，越南在高速發展的同時保持了較低的物價，宜居性強，社會穩定性較高。
圖 25越南核心CPI穩定（%）
數據來源：BLOOMBERG，海銀研究院
在因新冠疫情嚴格實施封控措施三個月後，越南政府宣布，從2021年10月1日起解除封鎖。可見, 對于越南來說, 經濟才是第一要務, 而非抗疫. 當然, 也可以理解, 3年的疫情已經使全球大部分國家的經濟受到重創. 對越南來說, 經濟發展、生存才是更重要的。
經濟的高速發展必然帶來房地産市場的繁榮。截至2021年第三季度，越南胡志明房價均價爲2,683 美元/平米，河內房價均價爲1,650美元/平米。胡志明房産投資回報率約爲2.6%-6.3%之間，河內房産投資回報率約爲4%-7%之間。根據亞洲房地産科技集團Batdongsan數據顯示，越南房地産在2021年第四季度就增長了104%以上。數據顯示，到今年2月份，越南65座重點監測城市的新房均價已達到折合人民幣17561元/平方米。在首都河內，從去年12月至今年2月的短短3個月內，其房價也上漲了4.4%，尤其以公寓市場的增長更爲突出。
越南《投資報》2021年12月22日報道，越財政部公布，越南的土地收入絕大多數來自土地使用權招標（即賣地收入）取得的收入，而來自房地産的稅收很少。在土地使用權售賣完後，如不對價值巨大的房地産征稅，則來自土地的收入將枯竭。可見, 城市供地的減少, 使得房價高位難降, 仍有上漲動力。
圖 26：胡志明市地圖
數據來源：海銀研究院根據網絡整理
不同區域的房價差異也很大。其中1郡和3郡是最繁華的地段, 有各種商業街和CBD, 地價也是最貴的, 房價達到10000美元/平, 最便宜的普通住宅也要6000美元/平，5、6、10是華人區聚集地。越南的房地産成果吸引了各國投資者，包括李嘉誠。
因此，越南的房地産市場欣欣向榮，REITs也成爲了投資越南的熱門工具。
3. 貨幣政策外緊內松
（1）美聯儲加息周期，各國央行紛紛加息，且加息幅度不小
美聯儲加息背景下，疊加全球範圍內高企的通脹也使得各國央行開啓了加息措施。
圖 27：全球掀起加息潮
數據來源：海銀研究院整理
（2）中國的貨幣政策“以我爲主”，旨在“穩增長”
在多國加息潮下，中國貨幣政策依然“以我爲主”，主要是依據國內通脹水平，而非跟風加息。央行指出“密切關注物價走勢變化，支持糧食、能源生産保供，保持物價總體穩定。”
4月受到疫情影響，供應鏈受阻，供需情況有所失衡。但豬肉價格依然處于低位，短期較難起色，因此我們判斷通脹水平應較爲溫和，給貨幣寬松創造了宏觀條件。
圖 28：豬周期尚未開啓（元/KG）
數據來源：Wind，海銀研究院
5月20日，央行超預期調降5年期LPR利率15BP，最新爲4.45%；同時1年期未動。由于此前央行等額平價續作MLF，市場普遍預期這次LPR可能僅會對1年期利率調降5-10BP。對于央行針對性大幅調降與房貸利率挂鈎的5年期品種利率，我們認爲：央行的動作主要還在于“穩增長”。同時，此前央行已針對性降低居民購買首套住房貸款利率下限，此舉也在于托穩房地産行業。展望未來，後續仍有降息空間和預期。節奏方面，我們認爲央行會“小步快跑”，多次少量，逐步放寬。
4、5月的經濟受到疫情影響較大， 6月上海恢複正常生活，下半年經濟有望逐步複蘇，貨幣政策加以配合。
三、提高勝率，大類資産配置中期展望
1. 上半年大類資産表現回顧
回顧上半年的大類資産表現，俄烏局勢使得國際原油表現較好，漲近50%；在美聯儲加息背景下，美元表現強勢，美元指數上升8.8%，人民幣承壓，美元兌人民幣上漲4.9%；企業債和國債分別上升2%和1.6%；黃金漲0.6%，股市普遍表現下跌，其中美股較年初水平已下跌21%。
圖 29: 上半年大類資産表現（2022.1.1-2022.6.21）
數據來源：Wind，海銀研究院
2. 下半年大類資産配置建議
綜合來看，下半年不確定性較強，市場蘊含風險，需要在不確定性環境中提高勝率。因此，下半年我們的策略建議偏保守，調低了A股和美股的評級。此外，海外房地産市場看好，國內房地産行業整合，都激發了對REITs的需求。
下半年配置建議具體如下：
圖 30：下半年大類資産配置建議
數據來源：Wind，海銀研究院
四、總結
進入6月，抗疫目前進展，上海管控措施放松，經濟開始複蘇，但程度較弱。
經濟複蘇後續期待更多政策刺激。目前全球掀起加息潮，但我國“以我爲主”，貨幣仍處于寬松趨勢中，形成“外緊內松”的局面。
資産配置方面，鑒于外部環境負面因素較多，不確定性較強，多空博弈劇烈，我們建議A股標配，國債高配，其余國外資産低配。另外， 海內外房地産市場整合變多，REITs大有可爲。
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