摘要
疫情之下，越南整體受沖擊相對較小
截至5月24日，越南累計確診病例共325例，無死亡病例，感染率每百萬人僅確診3人，相對較低。4月中旬，越南已有序複工複産。
經濟受疫情沖擊相對較小，一季度越南GDP同比增長3.8％，其中，第一、二、三産業分別同比增長0.1％、5.2％和3.3％。特別地，一季度制造業表現平穩，越南進出口分別同比增長3％和8％。4月隨新冠疫情全球升級使需求放緩，越南單月進出口分別同比下滑11％和14％，拖累1-4月進出口貿易額累計分別同比下滑0.6％和增長2％。
過去十年，越南制造業實現快速發展
受益于開放的經濟環境、優越的地理位置、豐富的勞動力資源和相對較低的人工成本，過去十年越南制造業實現快速發展。
2010-2018年越南制造業增加值年均複合增速達12％，其中家用洗衣機、手機、組裝電視機年均複合增速達20％以上。2010-2017年，計算機及電子光學企業稅前利潤年均複合增長74.5％，占越南全部制造業稅前利潤的38％，成爲越南制造業的主要利潤貢獻來源。
2010-2019年越南吸收FDI協議資金年複合增速達7％，其中，制造業吸收FDI協議資金年複合增速高達17％。特別地，2019年越南制造業吸收FDI同比高增長48％，占全部FDI的比重提升到65％。從來源地區上看，日本、韓國、新加坡、中國香港及中國內地貢獻相對較大。
越南制造業在國際舞台開始嶄露頭角，2018年紡織服裝、手機和電子産品出口占全球份額已大幅提升至6.6％和3.2％，相比于其GDP占全球0.3％的份額，體現出一定的全球競爭力。
承接産業轉移，越南制造業與中、日、韓融合度較高
2017年越南中間品進口占總進口額的比例達到31％，其中，來自中國內地、韓國、日本的中間品分別占比33％、15％、8％；中間品出口占總出口額的比例爲13％，主要流向中國內地、美國、日本和韓國，整體而言，越南的産業鏈與中、日、韓相對融合程度較高。
往前看，受益于優越的地理位置和已有的生産基礎，我們預計越南制造業有望進一步與中國內地、日本、韓國産業鏈形成深度融合和配套服務體系，在承接産業轉移的趨勢上，具備更大的長期發展潛力。
正文
疫情之下，越南經濟受沖擊相對較小
疫情防控積極有效，經濟受沖擊相對較小
截至5月24日，越南新冠肺炎累計確診病例共325例，累計治愈病例267例，占病例數82.2％，無死亡病例。相比于其他東南亞國家，越南新冠肺炎感染率每百萬人確診病例數僅3人，屬于較低水平。
考慮到新冠疫情基本得到控制，4月中旬開始，越南逐步解除社會隔離，目前已在嚴格防疫措施下有序複工。根據越南統計局數據，2020年前四月複工企業數量累計1.8萬家，同比增長2.1％。
圖表: 越南新冠肺炎疫情已基本得到控制
資料來源：Wind，越南政府官網，中金公司研究部
圖表: 東南亞各國中，越南新冠肺炎感染率屬較低水平
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表: 越南已逐步有序複工複産，恢複正常經濟秩序
資料來源：越南政府官網，中金公司研究部
受疫情影響，2020年一季度越南GDP約512億美元，同比增長3.8％。其中，第一、二和三産業分別同比增長0.1％、5.2％、3.3％。具體行業上，醫療健康、信息通信、制造業分別同比增長10％、7.8％和7.1％，表現相對較好。
受疫情影響，2020年1-4月越南整體零售銷售額同比下滑4％。其中，住宿餐飲服務銷售額同比大幅下滑24％，旅遊及其他服務銷售額同比下滑16％，影響較大。
圖表: 2020年一季度越南GDP同比增長3.8％
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2020年1-4月越南零售銷售額累計同比顯著下降
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2020年一季度越南三次産業同比增速有所放緩
資料來源：CEIC，中金公司研究部
制造業表現平穩，出口同比小幅正增長
盡管受疫情影響，越南停工停産給制造業的正常生産帶來壓力，相對而言，一季度越南制造業整體受到沖擊有限，出口及PMI都維持在較高水平。
隨著4月新冠疫情在全球的爆發和升級，來自歐美地區的需求顯著放緩，拖累越南4月PMI大幅下降到32.7，同時，4月單月進出口分別同比下滑11％和14％。2020年1-4月，越南累計進口貿易額同比下滑0.6％，累計出口貿易額同比增長2％，維持個位數正增長。
？從産品上看，越南計算機電子、機械設備出口表現亮眼，2020年4月，計算機電子産品、機械設備出口額同比增速分別爲18％、23％；相對地，受需求減弱等影響，4月手機及零部件、紡織服裝及鞋類出口額分別同比下滑36％、26％。
？從國別上看，2020年1-4月，越南對美國、中國、日本出口分別同比增長13％、22％和5％。其中，對美國出口主要受計算機電子産品和機械設備出口增長拉動，分別同比增長108％、71％；對中國和日本出口主要受手機及零部件、計算機電子産品出口增長拉動。
圖表: 全球需求顯著放緩，拖累越南2020年4月PMI大幅下降到32.7％
資料來源：Markit，中金公司研究部
圖表: 2020年1-4月越南累計出口貿易額維持同比個位數正增長
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2020年以來，越南計算機電子産品出口額持續高增長
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2020年以來，越南機械設備及儀器出口額持續高增長
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 4月以來，越南手機出口同比增速大幅下滑
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 3月以來，越南紡織服裝鞋類出口同比顯著下滑
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 分國別來看，2020年1-4月越南對美國出口計算機電子産品、機械設備同比大幅增長；對中國和日本出口手機及零部件、計算機電子産品同比大幅增長
疫情之下，越南國家投資加速，吸收FDI有所放緩
疫情之下，越南國家投資水平有所提升，2020年1-4月累計同比增長13％，其中，中央政府投資累計同比大幅增長35％。交通部、衛生部、農業部爲中央政府前三大投資部門，2020年1-4月投資累計同比增長42％、32％、26％。
從吸收FDI的情況看，2020年1-4月，越南吸收FDI協議資金規模累計達123億美元，同比下滑16％。考慮到1月新加坡單筆投資約40億美元，占越南一季度新增FDI協議資金的72.3％，剔除該投資後，越南1-4月吸收FDI協議資金規模同比下滑43％。
從投資來源地看，中國內地、中國香港、日本和韓國1-4月對越南FDI協議投資規模分別下降38％、93％、11％和50％，新冠疫情在一定程度上推遲了外商對越南的投資進度。
圖表: 2020年1-4月越南國家投資穩步增長，累計同比增長13％
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2020年1-4月越南中央政府主要部門投資累計同比增長較快
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2020年1-4月越南吸收FDI協議資金累計同比增速放緩
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表:2020年1-4月主要國家/地區對越南FDI投資同比下滑
過去十年，越南制造業增加值年均複合增長率達12％
受益于豐富的勞動力資源和成本優勢，過去十年，越南制造業實現快速發展。2010-2019年越南制造業增加值年複合增速達12％，2019年占GDP比例提升至16％。
其中，從産量增速上看，增長最快的産品分別爲家用洗衣機、手機和組裝電視機，2010-2018年産量年複合增速分別達到30％、24％和21％。
從制造業企業稅前利潤上看，占比最大、增長最快的是計算機及電子光學企業，2010-2017年其稅前利潤年複合增速達74.5％，2017年占越南制造業企業稅前利潤的38％，是越南制造業稅前利潤的最大貢獻。此外，基本金屬、皮革及皮革制品企業2010-2017年稅前利潤年複合增速也達到35％以上。
圖表: 2010-2019年越南制造業增加值年複合增速12％，2019年占GDP比例提升至16％
資料來源：CEIC、Wind，中金公司研究部
圖表: 2010-2018年間，家用洗衣機、手機、組裝電視機等制造業主要産品産量快速增長
資料來源：越南統計局，中金公司研究部
圖表:2010-2018年，越南服裝及鞋類産量年複合增速分別爲9％和5％
資料來源：越南統計局，中金公司研究部
圖表: 2010-2018年，越南手機和家用洗衣機産量年複合增速分別爲24％和30％
資料來源：越南統計局，中金公司研究部
圖表: 從企業稅前利潤上看，計算機及電子光學企業增長最快，2010-2017年稅前利潤年複合增速達74.5％
資料來源：越南統計年鑒，中金公司研究部
過去十年，FDI對越南制造業快速發展發揮重要作用
開放的經濟環境、優越的地理位置、豐富的勞動力資源及相對較低的人工成本使得越南贏得國際制造業企業的青睐。
從外商直接投資角度看，2010-2019年越南吸收FDI協議資金年複合增速達7％，其中，制造業吸收FDI協議資金年複合增速高達17％。特別地，2019年越南制造業吸收FDI金額約250億美元，同比增速高達48％，占全部FDI協議資金的65％。
其中，分國別來看，日本和韓國一直是越南吸收FDI的主要來源，二者合計占越南吸收FDI的比重長期維持在40％左右，2017、2018年更是分別達到48％和45％的高點水平。中國內地和中國香港在2018年以來對越南投資有所加速，2018年、2019年合計對越南投資分別同比增長56％、106％。
圖表: 2010-2019年越南FDI協議資金年複合增速7％，其中，制造業FDI協議資金年複合增速高達17％
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2018年以來，中國內地和中國香港加大對越南直接投資
資料來源：CEIC，中金公司研究部
同時，從微觀層面上看，我們彙總了來自美國、韓國、日本、中國內地及中國香港、中國台灣等企業對越南投資建廠的計劃，可以看出，這些企業主要集中在電子及計算機産品、紡織服裝、玩具等領域，我們預計這些新的投資機會將會在一定程度上繼續推動越南相關産業的發展，形成新的産能釋放。
圖表: 國際制造業企業宣布在越南投資設廠的計劃
資料來源：各公司官網，中金公司研究部
越南制造業在國際舞台上開始嶄露頭角
得益于越南制造業的快速發展及FDI的推動，越南對外貿易實現快速發展。2015-2019年，越南貨物出口金額年複合增長率達13％，其中計算機電子産品、機械設備出口年複合增長率分別達到23％和22％，成爲拉動出口增長的重要驅動力。
同時，從兩類代表性産品上看， 2018年，越南紡織服裝出口占全球份額提升至6.6％，手機和電子産品出口占全球份額大幅提升至3.2％，盡管仍遠低于中國34.2％和24.2％的水平，但相比于其GDP全球占比0.3％的比重，已經體現出一定的發展優勢。
圖表: 2015-2019年越南貨物出口金額年複合增速13％
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2015-2019年越南貨物進口金額年複合增速11％
資料來源：CEIC，中金公司研究部
圖表: 2018年，越南紡織服裝出口額占全球份額顯著提升至6.6％
資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部
圖表: 2018年，越南手機和電子産品出口額占全球份額逐步提升至3.2％
資料來源：UN Comtrade，中金公司研究部
貿易中間品占比較高，越南逐步融入全球産業鏈
中國內地和美國分別是越南最大的貨物進口來源地、出口目的地
從進口來源地上看，2000年以來，中國內地、韓國、日本逐步成爲越南貨物最主要的進口來源地，2020年1-4月分別占越南貨物進口的比重29％、19％和8％。
從出口目的地上看，美國是越南貨物第一出口目的地，2020年1-4月，美國占越南貨物出口比重高達25％；其次是中國內地、日本、韓國，分別占比16％、8％和8％。
圖表: 中國內地是越南貨物第一進口來源地
資料來源：越南統計局、CEIC，中金公司研究部
圖表: 美國是越南貨物第一出口目的地
資料來源：越南統計局、CEIC，中金公司研究部
越南産業鏈與中日韓相對融合程度較高
將越南進出口進一步細分爲原材料、中間品、資本品和消費品，可以看出：
？從進出口的中間品上看，2017年越南中間品進口占總進口額的比例達到31％，其中，來自中國內地、韓國、日本的中間品分別占比33％、15％、8％；出口中間品占比爲13％，主要流向中國內地、美國、韓國和日本，分別占比28％、9％、6％、6％。可見越南的産業鏈與中日韓相對融合程度較高；
？從進出口的消費品上看，2017年越南進口消費品主要來源于中國內地、韓國、泰國及馬來西亞，分別占比24％、16％、9％、9％；而出口上，則主要流向美國、日本，二者分別占越南全部消費品出口的34％和12％，是越南消費品的主要需求市場。
圖表: 2017年越南進口産品結構及國別/地區構成
資料來源：世界銀行WITS數據庫，中金公司研究部
圖表: 2017年越南出口産品結構及國別/地區構成
資料來源：世界銀行WITS數據庫，中金公司研究部
具體行業上，電子設備、機械設備、金屬制品對進口依賴度相對較高
2005-2015年間，越南制造業細分行業中，電子設備、機械設備、金屬制品來自中國內地、韓國、日本、新加坡等主要國家/地區的中間投入占比合計分別達到54％、42％和41％，這些領域對外依存度相對較高。
同時，從具體來源國家/地區上看，越南與中國在紡織服裝、金屬制品、電子産品、電氣設備、機械設備等領域的合作愈加緊密；韓國則在電子産品、電氣設備、機械設備等領域對越南貢獻較大。
圖表: 2005-2015年在電子産品、電氣設備、機械設備等領域，越南的中間投入來自主要國家的比例大幅提升
資料來源：OECD，中金公司研究部
我們認爲，往前看，受益于優越的地理位置和已有的生産基礎，越南制造業有望進一步與中國內地、日本、韓國産業鏈形成深度融合和配套服務體系，在後續承接産業鏈轉移的趨勢上，具備更大的長期發展潛力。
本文源自金融界網站