不過，陳懷丹夫婦是通過他們控制的Tang Dynasty Treasure投資公司，收購集永成。在形式上，Tang Dynasty Treasure是收購方，在提出收購獻議時，沒直接持有集永成的任何股權。陳懷丹夫婦承諾，他們將“接受”這家投資公司的收購獻議，把38.2%股權“賣給”這家投資公司。
通過這個迂回的方式，他們倆的股權算入了90%的強制收購門檻。換句話說，Tang Dynasty Treasure只須從獨立股東中獲得51.8%的股權，便達到90%強制收購門檻，而不是上述的55.59%。
根據收購條例，當收購目標公司的董事會收到收購獻議時，獨立董事必須聘用獨立財務顧問（簡稱IFA）協助獨立股東評估收購價是否“公平”（fair）與“合理”(reasonable)，並建議是否接受或拒絕收購獻議。
上星期四（2月16日），陳懷丹和丈夫唐逸剛控制的投資公司Tang Dynasty Treasure宣布，它已掌控集永成（Chip Eng Seng）91.27%股權，並將強制收購剩余的股權，然後將公司除牌。集永成的私有化，令長期持守的小股東感到無奈與無助。
寶德新加坡（Boustead Singapore）宣布，它將以每股0.90元全面收購子公司寶德項目（Boustead Projects）。這比後者的每股賬面淨資産1.265元低了近29%，也比分析師重估的淨資産值1.79元低了近50%。此外，寶德項目坐擁淨現金1億5460萬元，或每股0.49元。
隔年，集永成以每股0.63元配售附加股。陳懷丹除了認購她的份額外，也悉數買下那些未被其他股東認購的附加股，將持股權提高至36.35%，越過30%的收購門檻。不過，證券業理事會給予她“清洗豁免權”，無須提出全面收購。
按照證券業理事會的指引，“公平”是指獻議價等于或大于目標公司的價值，而“合理”則要考慮其他因素，包括收購方目前持有的股權、目標公司的股票流通量以及目前的股價表現。
因此，包括他們在收購獻議提出前已經持有的股權，收購方在收購獻議結束時，必須持有93.82%的股權，才能達到強制收購的門檻。
陳懷丹目前是集永成的非執行主席以及持有控制權的大股東。繼去年初完成新海逸（SingHaiyi）的私有化後，她在11月24日獻議以每股0.72元全面收購集永成，過後將收購價調高至0.75元。
調整後的收購價比集永成的每股賬面淨資産0.99元低了24%，也比重估後的每股淨資産1.33元低了44%。收購方兩度展延收購截止日期，最終才獲得超過90%的股權，得以強制收購其余股權及私有化。這再度令小股東感到無奈，並對大股東紛紛趁股價低迷時將公司私有化的趨勢，感到焦慮。
在集永成收購案落幕之際，另一個低價收購的案例粉墨登場。
強制收購門檻條例漏洞
來自中國的企業家陳懷丹，在2018年10月以每股1.08元向集永成創辦人林鎮全以及他的家族買下29.73%股權，總額2億元。該買價比當時的平均市價0.815元高出33%。但由于陳懷丹所買的股權低過30%的收購門檻，因此無須提出全面收購，令小股東大失所望。
由于大股東一般上選擇在股價低迷時進行私有化，因此收購獻議價會比當前的股價高。與此同時，大股東的收購獻議往往遠低過目標公司的賬面資産價值，比實際或重估的資産價值更低。因此，大多數的收購獻議乍看“合理”但“不公平”。
肯尼狄理德律師事務所合夥人李德龍是新加坡證券投資者協會法律事務與紀律委員會的主席。他在回應本欄的提問時指出，證券業理事會應確保收購價反映目標公司的資産價值以及營業前景，以保障小股東的權益。當收購價不合理與不公平時，它應強制收購方提高收購價。
在收購案中，收購方與小股東對收購價“公平與合理”的認知，往往有很大的落差。一般上，如果沒有機構投資者從中作梗，收購方說了算，長期持守的小股東只好自歎倒黴。
根據公司法令第215條，收購方在獲得90%股權後，就可以進行強制收購，不過收購方在收購前的持股權不算在90%的門檻內。換句話說，收購方必須獲得獨立股東90%股權的支持，才符合強制收購的條件。
新交所兩度要求董事會解釋 爲何收購價“公平與合理”
新加坡交易所罕見地兩度要求董事會解釋收購價“公平與合理”的依據。它指出，收購價與集永成的重估資産比率（P/RNAV）達0.56倍，比樂斯太平洋、新海逸、飛龍集團、高峰環球以及GYP房地産在私有化的P/RNAV平均數0.63倍與中位數0.67倍都低。即便如此，這些房地産公司的獨立財務顧問都認爲它們所評估的收購價“不公平”，那集永成收購方的獻議何以是“公平”的？
財政部以及會計與企業管制局（ACRA）最近接受了公司法令檢討工作小組的建議，收緊公司法令第215條關于強制收購的條文。這包括收購方通過他所控制的公司進行收購時，他在收購前已持有的股權不算入90%的收購門檻內。公司法令的修訂，須待國會的批准。
雖然集永成的收購方提出的收購獻議，比賬面淨資産以及重估後的淨資産低了許多，但是獨立財務顧問威豪金融認爲，收購價“公平與合理”，建議獨立股東接受收購。
陳懷丹夫婦在提出收購獻議前，持有集永成38.23%股權。理論上，他們需要獲得其他61.77%股權中的90%支持，也就是55.59%獨立股東的股權，才能達到強制收購的門檻。
集永成董事會在回應時指出，獨立財務顧問是根據八個因素來評估收購價，集永成的股價表現是首要的考慮因素。與收購獻議提出前的一個月、三個月、六個月及12個月的交易量加權平均股價比較，收購價分別高出13.1%，26.5%，33.7%及42.6%。
此外，收購價也比集永成在2019年的附加股發售價0.63元高出19%。