美國3月非農就業數據顯示，新增就業數量和時薪增長明顯放緩，勞工參與率創三年新高。這意味美聯儲的大力緊縮政策，可能已經令勞工市場過熱情況得到緩解，也許困擾市場很久的工資物價連環攀升狀況出現了轉機，美國的加息周期可能已接近尾聲。同時，亞特蘭大聯儲局的GDPNow模型仍指向大約1.5%的經濟增長，美國經濟還維持著一定的增幅。有人認爲，美國經濟軟著陸有望。
但事實上，美國經濟正遭受通貨膨脹、經濟衰退，以及金融緊縮的三重擠壓，這三因素疊加在一起是個相當棘手的難題，其中銀行業收縮銀根尤其值得重視。國際貨幣基金組織（IMF）報告指出，美國中型銀行中有一成將陷入資本短缺。目前出事的只是幾家區域性銀行，但受影響的是整個銀行體系。銀行迅速削減風險頭寸。3月銀行持有的按揭擔保債券（MBS）數額下降了超過1100億美元，是2008年金融危機以來的頭一遭。實體經濟正在受到壓縮融資的重大打擊，只是還沒有在數據中顯示出來。
在通脹細節上，能源價格的全面回落和部分食品價格下跌，是物價上漲回穩的主要原因。二手車價格大跌也是一個原因，不過這部分一般都大起大落。交通服務、個人保健和娛樂成本仍然在上漲，支撐著居高不下的核心通脹。最重要的是租金部分，同比仍然上漲8.2%，不過上漲勢頭開始回落，美聯儲內部分析員評估，租金上漲差不多見頂了。
通脹大幅下滑給了美聯儲一點緩沖空間，但核心CPI還在上漲。判斷工資物價的連環攀升是否已經被打破，還要進一步觀察。所以，筆者認爲，美聯儲處在判斷通脹是否見頂的臨界點位置。目前看來，筆者相信美國經濟在下半年步入衰退的機會頗高，經濟活動會進一步放緩，物價應該可進一步受控。
美國有能源通脹、産品通脹、服務通脹，還有房租通脹。能源和産品價格早已大幅回落。隨著就業市場降溫、工資增長放緩，服務業通脹也會回落，但這是個緩慢的過程。由于大家對物價的預期改變了，教育、醫療、交通服務都會有一輪漲價，升上去後不會降下來，經濟學家稱之爲惰性通脹。至于房租，一旦簽下租約就幾年不變，所以這部分的回落一定也慢。
美國3月份消費者價格指數（CPI）通脹回落到5%，比起2月的6%大幅下降，這是近兩年以來的低點，也低過分析員的預測中位數。但是核心CPI卻上漲了5.6%，比上個月還高0.1個百分點。用美國總統拜登的話說，抗擊通脹“繼續取得重大進展，但是仍然過高”。
大銀行盈利加持下 美股上揚
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筆者預測美國在5月還會最後一次加息。被稱爲聯儲喉舌的《華爾街日報》記者蒂米勞斯（Nick Timiraos）稱，美聯儲終于感受到今年經濟陷入衰退的機會過半了，不過希望進一步鞏固在就業市場和物價的成果後，再鳴金收兵。
分析：美國經濟下半年或步入衰退
美國加息周期接近尾聲，全球股市、石油商品，以及黃金白銀一起上揚，恐慌指數VIX走出15個月來的新低。
預測：美國5月料最後一次加息
所以美國的通脹從8%降到4%至5%相對容易以較快速度完成，從4%至5%降到2%可能是漫長的過程，不僅需要經濟活動大幅下降，還要時間。其實，世界上的能源成本、人力成本、生産程序都出現了結構性變化。很多年前設定的2%的通脹政策目標其實也變得不合理。捅破這層窗戶紙是必須的，更需要一些政治智慧。
中國3月份出口大幅好過預期，但通貨膨脹一路向下，掀起了關于通縮的爭論。美國利率接近見頂，美元彙率拾級而下，黃金價格上揚，逼近曆史新高。石油和多數大宗商品價格上漲。VIX走出15個月新低，在大銀行盈利的加持下，美股上揚。
聯儲會如何實施接下來的利率政策？從上次的會議紀要看，FOMC成員討論過停止加息，但是考慮到銀行流動性壓力有所緩解，而通脹壓力持續，就維持了加息動作。最新數據顯示，就業市場過熱和通貨膨脹過熱進一步放緩，但是工資物價螺旋攀升是否已經被打破則尚待觀察。美聯儲到了對利率政策作方向性決策的時候，可以停止加息，也可以再加一次然後觀察。
這要感謝美國通貨膨脹大幅回落，美國聯邦儲備局公開市場委員會（FOMC）3月會議紀要顯示，不少成員願意討論停止加息，就業市場和物價環境的最新變化增強了停止加息的預期。利率期貨市場最新價格反映，5月加息25個基點有大約八成概率，年底前市場預計減息75到100個基點。
（作者陶冬是瑞信亞太區財富管理大中華區副主席）