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起底紅黃藍教育 公司前景分析
前段時間，媒體爆出背景紅黃藍幼兒園虐童事件，瞬間引發廣泛的社會關注。而本次事件的主角是一家不久前才在美國納斯達克上市的中國教育公司。本文旨在從客觀角度爲投資者提供更多關于該上市公司的信息，以及回顧資本市場對于本次事件的反應。
事件回顧
2017年11月22日晚，北京市朝陽區管莊紅黃藍幼兒園（新天地分園）國際小二班十余名家長反映，孩子被老師用針紮、餵成分不明的白色藥片，並提供了孩子身上多個針眼的照片。22日下午8名該班家長到管莊派出所報案。北京市公安局朝陽分局隨即介入調查。
11月24日上午，紅黃藍公司發布聲明稱已配合警方提供相關監控資料及設備，並成立專項小組對園所進行全方位自查。北京市朝陽區回應紅黃藍幼兒園“虐童”事件稱，責成舉辦者按程序立刻免除幼兒園園長職務，並將根據案件調查結果，嚴肅追究幼兒園及相關人員的責任。
11月25日和28日朝陽區警方通報，涉事教師劉某某因涉嫌虐待被看護人罪已被刑拘；而造謠者向社會澄清並公開道歉。28號的公告還稱涉事班級監控視頻存儲硬盤有損壞，已恢複的約113小時視頻中未發現有人對兒童實施侵害。
11月29日，紅黃藍教育機構針對紅黃藍新天地幼兒園事件發布道歉信，並承諾對幼兒園監控系統進行全面升級，確保做到無死角不間斷實時監控。
美國律所發起集體訴訟
2017年11月27日，美國華爾街老牌律所Pomerants LLP向美國紐約南區聯邦法院提出訴訟，將紅黃藍告上法庭。訴訟期間從2017年9月27日IPO日到11月22日，這段時間買入紅黃藍公司股票的投資者都可以申請作爲原告。原告指控紅黃藍和其高管違反《1933年證券法》（《證券法》）和1934年《證券交易法》（《交易法》）， 要求其對投資者損失進行賠償。
起訴書內容日前曝光，起訴書稱，在整個訴訟期間，被告對公司的業務、運營和合規政策做出了實質性的虛假和誤導性陳述。Pomerantz LLP律師事務的起訴書內容主要涉及以下三個方面：
首先，被告未能制定有效的安全政策，防止在其旗下校園裏發生性侵事件（sexual abuse）。
其次，被告未能解決其系統內的問題，使兒童在公司的護理中受到傷害和不合理的傷害風險。
最後，由于上述原因，在對應訴訟期間，紅黃藍教育公司的股票價格〝人爲虛高〞，導致投資者遭受重大損失和損害。
針對北京警方通報北京朝陽區紅黃藍幼兒園虐童事件的調查結果中否認了有關猥亵兒童的控告，北京郝俊波律師事務所的郝俊波律師在接受《南都》采訪時解釋稱，Pomerantz LLP律師事務的起訴書中提出的問題，重點是認爲該公司未能在幼兒園建立起防範性侵犯的有效措施，這與是否已經發生性侵犯是兩碼事。他稱：〝作爲一家上市公司，又是從事幼兒教育，有必要建立防患于未然的有效措施〞。
公司上市資料
2017年9月27日，紅黃藍（NYSE：RYB）在美國紐約證券交易所挂牌上市，成爲中華人民共和國首家獨立上市的學前教育企業。最終發行價格每股18.5美元，高于IPO定價區間。最終發行量780萬股計算，累計募集資金1.4億美元，其中230萬股，即4255萬美元爲第一大股東Ascendent Rainbow減持。上市承銷商是瑞士信貸集團、摩根士丹利和中金公司。公司在開曼群島注冊，總部位于北京市。
圖片來源：紅黃藍招股書
對于此次上市原因，紅黃藍教育集團總裁史燕來曾公開表示，國內已經出台了多部對學前教育發展有重大利好的政策法規，但因爲部分細則還沒有出台，教育企業目前暫不能在國內上市，這也是諸多教育企業選擇赴美上市的主要原因。並且上市可爲公司未來的擴張提供充足的資金，也可以幫助公司進一步提升管理和監督機制。
上市後，紅黃藍首席財務官魏萍在接受媒體采訪時也曾表示，紅黃藍此次上市達到了預期融資目標，而此次融資資金將主要用于公司運營、擴張、資本投入及可能的兼並收購等方面，繼續在一二線城市投資布局和並購，並將加快布局國內三四線城市發展。
公司股權
按IPO發行價區間中值17美元/ADS計算，上達資本Ascendent Rainbow (Cayman) Limited將持有紅黃藍教育8,031,558股A類普通股、2,831,131股B類普通股，對應持股比例43.6%，是紅黃藍教育實際控制人、第一大股東。
紅黃藍教育聯合創始人、執行董事、董事長曹赤民，通過其全資控股的維京群島Joy Year Limited和Top Genius Ventures Limited持有紅黃藍教育6,759,859股A類普通股（其中2,059,005股將在IPO完成前重新轉換爲B類普通股），IPO之前的持股比例爲27.1%。而公司CEO史燕來在IPO前的實際持股比例約爲20.6%，是第三大股東。
在此之前，紅黃藍至少曾兩度引入戰略投資人。其中之一便是真格基金創始人徐小平。紅黃藍教育VIE架構中在國內成立的北京紅黃藍科技發展有限公司，徐小平曾擔任其董事，不過在2015年10月就退出了董事名單。
除此之外，根據公開信息顯示，2008年，紅黃藍曾獲得Hagerty公司投資的1000萬美元A輪融資。2011年11月，完成B輪共2000萬美元融資。融資由紀源資本領投，銀瑞達亞洲和和通集團跟投。
股價表現
上市首日，當日收報25.9美元/股，漲幅40%，盤中一度漲至27.6美元/股。之後在11月23日以前的近兩個月內，該股一直在24至30美元區間波動。
虐童事件爆出後，其股價遭受重創，當地時間25日收盤，紅黃藍收盤大跌38.41%，報16.45美元，跌破發行價18.5美元，市值縮水約2.9億美元，折合人民幣接近19.4億元。而在美股盤前交易時段，紅黃藍股價一度重挫近50%。紅黃藍在開市前緊急宣布，在未來12個月內將以自有現金回購總值5000萬美元的股票。
大跌後的兩日，公司股價超跌反彈，一度上漲至22.2美元。然而之後即便公司發布了靓麗的財報也未能阻止股價的一路下跌。截至北京時間2017年12月8日，該股報17.15美元，較發行價低7.3%。
圖片來源：Bloomberg
公司業務介紹
紅黃藍教育是中國的一家私立兒童早期教育企業，擁有紅黃藍親子園、紅黃藍幼兒園、竹兜育兒三大教育品牌，其中，紅黃藍幼兒園和紅黃藍親子園分別是中國幼兒教育和早期教育領域各自唯一的中國馳名商標。
紅黃藍搭建起0-6歲兒童教育生態圈，業務體系涵蓋幼兒園、親子園等園所服務以及幼教服務平台等領域。截至2017年6月30日，紅黃藍有853所親子園、255所幼兒園，在建及籌備園所724家，遍布全國307座大中城市，平均每周有近30萬孩子及家庭走進紅黃藍。
目前，紅黃藍集團旗下的幼兒園和親子園由加盟和直營兩種形式構成。其中，幼兒園有直營80家和加盟175家，另外還有288家加盟幼兒園正在籌備和建立中。親子園有直營8家和加盟845家。
2017年上半年直營幼兒園學費收入4620萬美元，占總營收的71.8%。直營幼兒園運營是紅黃藍教育的核心業務。在招股書中，紅黃藍曾披露，在北京的24家幼兒園全部屬于直營。而此次發生“虐童”事件的北京朝陽區新天地幼兒園成立于2010年，運營了7年了，是一家進入成熟期的紅黃藍直營幼兒園。
公司財務狀況
紅黃藍過去三年的營收分別爲6506萬美元、8286萬美元、1.08億美元。2015年和2016年的增長率分別爲27.35%和30.34%。2016年上半年營收4910萬美元，2017上半年營收6430萬美元，同比增長30.96%。從數據來看，該公司的營收總體增長平穩。但在盈利方面，紅黃藍此前連續兩年虧損，虧損金額在130萬美元左右。直到2016年才轉虧爲盈，淨利潤590萬美元。其中，2016年上半年淨利潤410萬美元，2017年上半年淨利潤490萬美元，同比增長19.5%。
圖片來源：紅黃藍招股書
報告期內，紅黃藍教育營收規模從6506萬美元增至1.085億美元，對應複合年均增長率爲29.2%，顯著高于幼兒教育市場同期的平均增速17.5%。根據Frost & Sullivan報告，按2016年全年總收入衡量，紅黃藍是中國最大的幼兒教育服務提供商。不過中國幼兒教育市場高度分散，其市場份額尚未超過0.5%。營收增長主要依靠新設直營幼兒園和原有直營幼兒園入學率提高帶來的學生總人數上升，平均學費的同比增幅很輕微。
公司行業分析
1. 政策紅利正在逐步釋放
從政策層面看，國家衛計委近日發布的《2016年中國衛生和計劃生育事業發展統計公報》顯示，自2015年10月29日中國宣布全面實施普遍二孩政策後，2016年，二孩及以上占出生人口比重超過45%，達到2000年以來的最高水平。這表示每年近千萬新增人口都將在2018年後迎來入園高峰。
國家“十三五”規劃提出要把幼兒園入園率從目前的75%提升到85%；《國家中長期教育改革和發展規劃綱要（2010-2020年）》更提出基本普及學前教育，重視0至3歲嬰幼兒教育，建立穩定的學前教育服務體系，推進早期教育開展，構建0至6歲一體化教育體系，並將其納入了社會公共服務體系建設。
此外，民辦幼兒園是幼教辦學的主體力量。據《2015年全國教育事業發展統計公報》顯示，2015年全國共有幼兒園22.37萬所，其中14.64萬所爲民辦幼兒園；在園兒童4264.83萬人，其中民辦幼兒園在院兒童2302.44萬人。雖然國家目前逐步加大對于公辦幼兒園的投入力度，但受到管理、教師資源、資金等客觀條件的制約，公辦幼兒園受到諸多限制，剩下的巨大缺口由民辦幼兒園來協助補充完成。
圖片來源：公司招股說明書
2. 幼教市場潛力巨大
從消費層面看，來自中國國家統計局的數據表示，中國城市家庭教育占家庭消費的65.5%，有56.5%的家長把孩子教育投資列在首位。央行50城市最新調查也表明，20.2%的居民儲蓄動機是“攢教育費”，穩居居民儲蓄動機首位。幼教消費意願處于上升區間，並將持續較長時間。此外，近年來，中國民辦學前教育市場迅速升溫，教育技術和理念的革新、大量資本的介入讓這一行業獲得了前所未有的發展機遇，也加速了行業洗牌。
根據Frost & Sullivan報告顯示，得益于特定發展階段的宏觀經濟高增速、穩步推進的城市化進程、不斷壯大的中産階層、持續增長的可支配收入，中國幼兒教育服務市場將繼續保持較高增速。預計未來五年，私立幼兒園在校生總量的複合年均增長率爲6.9%。私立幼兒園的營收規模將從2016年的1470億元人民幣上升到2021年的2984億元人民幣，複合年均增長率達到15.2%。除了在校生規模的增長，市場對雙語教學等高端教育服務需求的增多也促進了營收規模的擴大。
圖片來源：公司招股說明書
3. 持續增長面臨諸多風險
其實在紅黃藍向美國證券交易委員會之前提交IPO申請文件中，其招股書上多達35頁的風險提示就一度引發外界廣泛關注。其中既有紅黃藍自身經營利潤下滑、市場份額損失、高管出走創業、資本支出增加等問題，也羅列了包括兒童安全、教師素質、教學質量、家長認可、産品更新等影響品牌口碑的因素的問題。
與其他教育細分領域不同，目前中國市場早期教育受政府管控較少，行業處于野蠻生長的階段。在此大背景下，早教市場難免出現競爭激烈、規範性較差等問題，由于一些公司爲了增加利潤便容易出現學費上漲過快和公司擴張速度過快等隱患。
值得注意的是，在其招股書風險提示的第一條就曾表明該企業業務取決于品牌的市場認可度，倘若公司無法維持聲譽及提升品牌知名度，則業務及經營業績可能會受到重大不利影響， “不幸言中”了此次爆發的虐童事件。而這看似偶發地重大負面新聞卻也在一定程度上反應了公司管理體制乃至目前整個行業的一些問題，值得社會各界深思。
文章爲英文翻譯版本，僅供參考，一切請以英文版本爲准。
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信息數據來源：彭博，紅黃藍招股說明書，新浪財經，雪球，納斯達克
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