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楓葉教育 (1317.HK)
受益于教育消費升級，學生人數及學費仍有較大上升空間；
以輕資産模式加速學校規模擴張，複制性強；
投資評級
SBUX在1月25日星期四公布了第一季度盈利，非公認會計准則每股盈利0.65美元，同比增長25%，超出市場普遍預期的0.57美元。但營收爲60.7 億美元，比市場普遍預期低1.1 億美元。因此， SBUX股價下跌4.2%，跌至57.99美元。雖然
SBUX在美國假日期間的銷售額令人失望，但其中國部門的同店銷售額同比增長了6％。我們認爲下跌導致SBUX被低估，這是買入這一咖啡巨頭股份的機會。
輕資産模式加速學校規模擴張
2017財年，公司入讀學生人數達到26088人，同比增加6754人(+34.9%)，超額完成五五計劃制定的該學年入讀學生目標。截止2017年10月15日，公司入讀學生總數進一步增加至28111人，同比增加36.5%。在2017財年，公司擴張速度明顯加快，共新增14所學校，帶動總體可容納人數增加8620人至38660人，整體使用率提升3.1pct至67.5%。其中新增初中和小學各四所，帶動初中及小學人數比例均有所增加。公司預期于2019/2020學年末將實現入讀學生總數4萬名。在內生+外延的戰略性擴張策略指引下，我們持續看好公司未來幾年的學校規模擴張及業績增長前景，公司大概率將超額達成目標。
利潤同比增長超三成，增速亮眼
根據截止2017年8月31日年度報告，楓葉教育實現收入10.83億元人民蔽，同比增長30.5%，毛利5.39億元，同比增長34.4%，經調整純利4.14億元，同比增長34.5%，對應每股收益30.63分(+32.5%)，擬派發末期股息7.2分，加上中期股息全年共派息12.5分人民蔽，派息率達40.8%。
學費收入占比八成，爲主要的收益來源
學費及寄宿費收入8.78億元，同比增26.3%，增長主要是由入讀學生人數增加以及學費上漲帶動。于其中，高中學費比例有所下降，占比43.2%，初中和小學比例有所提升，分別爲15.1%和17.5%，幼兒員及外籍子女學費占比分別爲3.3%和1.9%。除學費外，其他收益增速亦非常強勁，同比增長52.3%至2.06億，主要因提供校服增加及其他服務增加所致。
費用率下降，盈利能力同比改善
銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.45pct、0.51pct，反映公司較強的費用管控能力。受益于學校利用率提升以及學費增加，毛利率同比升1.4pct至49.8%，淨利率同比升0.64pct至37.57%， 反映公司經營效率及盈利能力在不斷提升。此外，輕資産模式運營爲公司帶來良好的財務表現，期內經營性現金流爲6.99億元，同比增31.1%，賬面資金16.49億，同比增33.2%。
持續收購加快擴張步伐
公司于12月14日以8904萬元人民幣代價收購深圳伊斯頓國際教育投資55%的股權，這是公司首次進軍廣東和深圳市場，預期將爲後續在其他一線城市的擴張提供良好契機和示範作用。此外，公司還于1月25日以1.5億人民幣的代價收購美舍前沿、美文前沿、常春藤前沿、美華前沿、美成前沿各自100%的股權，獲得海口市3所學校1所幼兒園及1個青少年培訓中心的營運權。預期本次收購將有助于公司于海南省的業務規模擴張，有助于增厚公司整體業績和盈利能力，鞏固教育行業的領先地位。
配股融資助力海外擴張
公司以每股9.1港元發行1.1億股配售股份，發行股價較2018年1月11日的收市價9.8港元折讓約7.8%，配售股份占公司已發行股本的7.97%，占發行後的7.38%。所得款項9.89億港元將用于支撐多項潛在海外收購事宜。我們認爲，本次融資將加快公司于全球業務版圖的擴張步伐，爲後續業務發展打開空間。
風險提示
政策變動風險；
海外擴張不及預期；
業績增速不及預期；
學校品牌和聲譽受損；
開戶方式
美股 | 港股 | A股
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資料數據參考來源：新加坡證券交易所
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