研報 | 中國航油新加坡（China Aviation Oil Singapore）

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「研報」2017年A股市場投資熱點回顧及解析（三）

中國航油（新加坡）

2017財年從聯營公司獲取的利潤與我們全年的預測相符。

由于稅務支出高于預期，2017財年的淨利潤低于我們全年預期的6.6%。

交易量持續增長，聯營公司的利潤創下新高。

SPIA的第五條跑道和衛星終端將在今年和明年推動航空交通。

我們將2018財年末的每股盈利下調至11美分 (先前爲12.5 美分)。基于較高平均12個月的遠期市盈率爲13.3倍 (先前爲11.5倍)，我們維持買入評級的建議，2018財年的目標價不變，仍爲新元2.00。

積極方面

交易業務規模不斷改善。

值得注意的是，2017財年其他石油産品的交易量增長最快的是燃油和原油。

聯營公司利潤實現了溫和的增長：由于2017財年的加油量（450萬噸）同比增長9.8%，浦東實現利潤6420萬美元(同比增長5.8%)。由于除CNAF HKR外，其他聯營公司産生兩位數的利潤增長，致使聯營公司的總利潤創新高至7150萬美元（同比增長7.8%）。盡管CNAF HKR 仍在虧損，但虧損的金額同比下降了12.5%，至80萬美元。

消極方面

2017財年意外增加的稅務支出：2017財年的稅收支出同比增加133.2%至690萬美元。這是由于全球貿易業務的擴張，受到較高的稅率和OKYC 的重組所産生的一次性稅務支出（50萬美元）和撥備。展望未來，隨著全球足迹的不斷擴大，未來的有效稅率將會更高，與過去相比，中國航油主要依靠來自中國的收入流。

前景

2017年，SPIA的航空交通和客運交通分別達到49.7萬（同比增長3.5%），和7000萬（同比增長6.1%）。我們預計今年兩個交通的運量將有所增加，這歸因于第五條跑道的開通。2019年，新的衛星終端將在投入運營時，提供額外的89至125個時段。我們預計，在未來幾年，浦東將爲中國航油帶來強勁的盈利增長。截至2017年12月，中國航油持有3億美元的現金，管理層將繼續開拓市場，並利用該資金將優質資産納入投資組合中。

維持買入評級，目標價不變，仍爲新元2.00

由于預期較高的稅率和第條五跑道的全面運營將晚于預期生效，我們將2018財年末的每股盈利下調至11美分 (先前爲12.5 美分)。基于較高平均12個月的遠期市盈率爲13.3倍 (先前爲11.5倍)，我們維持買入評級的建議，2018財年的目標價不變，仍爲新元2.00。

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