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昇菘集團（Sheng Siong Group Ltd. ）
2017財年的收入/稅後淨利與我們全年的預期相符。
11 家新店的增長以及宏觀背景的改善，以減輕來自Verge 和 Woodlands Blk 6A 的貢獻。
宣布末期股息爲每股1.75 分 (全年派息3.30 分，或2017財年的派息比率爲71.1%)
維持買入評級，目標價爲新元1.13
彙總一覽
積極方面
消費者信心
消費者信心在2017下半年有所回升，並將延續至2018年，緊接著，經濟前景光明以及消費稅的上調延遲。同店銷售增長(簡稱SSSG)，不包括來自Loyang, Verge 和Woodlands Blk 6A 店鋪的收入，從2016財年的0.2% 增長至2017上半年的0.5%，以及2017下半年增長了3%。2017財年所有的同店銷售增長爲2.1%。較少和較晚的新店開業 (2017年8月開業1家，並在2017年底開業了2家) 致使2017財年的新店銷售增長放緩至4.5% ，而一年前的增長爲6.2% 。
2018財年末，我們將看到關閉Verge 和 Woodlands Blk 6A 店鋪的全部影響，該店鋪在2017財年貢獻的收入爲5.3% 。盡管如此，消費者信心的回升，加上店鋪數量的增加，應能緩解這些負面的影響。我們認爲2018第一季度應是一個強勁的開始，因爲季節性因素 – 2018的中國農曆新年將迎來兩周的窗口期 (2018年2月對比2017年1月)。
毛利率繼續改善
毛利率繼續改善；2018財年可持續增長c.26% 。利潤率驅動因素仍然保持不變：從中央配送中心獲得的效率收益，有利的投入價格(仍然是食品雜貨的買方市場)，以及更高的新産品滲透率(2017財年收入的44%，對2016財年增加了1%)。
公司財務狀
截至2017財年末，公司財務狀況良好，無負債以及現金頭寸爲7340萬新元。在2017財年，自由現金流從負1120萬新元變爲增長6090萬新元。我們認爲集團的自由現金流應在2018財年進一步改善，因爲 (a) 在中國設立的昆明店鋪已于2017財年設置成本；以及 (b) 2018財年沒有大額購貨訂單 (比如2016財年發生的零售空間購買爲8990萬新元)。
在扣除2018財年的3100萬新元的資本支出後(包括建造中央倉庫的費用1600萬新元，和其余的新店裝修費用和維持性資本支出)，我們預計2018財年的自由現金流將達到6560萬新元。不斷增長的自由現金流可能是未來派發更高股息的前奏。與此同時，擴建倉庫的計劃將在2018財年完成，增加了97千米平方英尺的存儲面積。
消極方面
昆明店鋪的醞釀可能需要時間。該集團在中國的第一家旗艦店已于2017年11月試運營，但可能需要較長的時間才能實現盈虧平衡。包括營運前的准備費用在內，該集團在2017財年的虧損爲40萬新元，並可能在2018財年末增加至100萬新元。
前景
前景仍然樂觀。來自宏觀背景的利好因素：
(a) 通脹保持溫和，並增強信心以刺激消費者支出。
(b) 政府撥款以支持底線。2018財年末的其他收入與2017財年的1030萬新元收入相當。最近，2018年新加坡預算已經將加薪補貼計劃(WCS)延長至2020年，但聯合融資的水平將會逐漸降低。該計劃將爲2018年提供20%的聯合融資(與2017年相同)，2019年提供15% 以及2020年提供10%。另一方面，從年初至今，該集團已獲批100萬新元的生産性補助金，(占2017財年的37%，爲270萬新元)。
(c) 11 家新店繼續支撐2018財年的增長。在2016-17年新開7家門店，加上最近招標活動中獲得的4家新增的HDB門店，將會緩解兩家大商店的關閉。在2018年4月，與2017財年末相比，這新增的4家門店的淨零售面積將增長7.9%(如圖2所示)。
維持買入評級
維持買入評級，目標價爲新元1.13。我們保留2018財年末的派息分配爲70%，隱含股息收益率爲3.7%。
評級調整的催化劑：(i) 新商店招標成功；以及 (ii) 改善産品結構。
新店的健康管道將在2018招標。根據HDB HBiz 網站的數據，到2018年，將有13家新超市的單元完工。然而，管理層對這些地點與現有門店的鄰近程度表示關注，其中包括昇菘品牌旗下的門店。
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