投資概要
上汽集團2018年上半年營業收入4648.52億元，同比增長17.3%，歸母淨利潤爲189.81億元，同比增長18.95%，中期業績在高基數下仍錄得滿意增幅。毛利率穩中有升，市占率進一步擴大，在自主與合資品牌的雙輪驅動下，公司有望超額完成年度目標。在自主品牌增勢良好，合資品牌強産品周期，新興領域佈局領先的驅動下，我們看好公司業績的穩健增長，高分紅率令股息率吸引，維持增持評級。(現價截至9月12日)
毛利率穩中有升
上汽集團2018年半年報顯示，期內營業收入4648.52億元，同比增長17.3%，歸母淨利潤爲189.81億元，同比增長18.95%，加權平均淨資産收益率（ROE）8.13%，增加0.54個百分點，基本每股盈利1.625元。如果扣除子公司華域汽車幷表小纟車燈實現的9.18億元股權溢價等非經常性損益項目，扣非歸母淨利潤爲172.62億，同比增長10.12%，公司中期業績在高基數下仍錄得滿意增幅。
公司上半年毛利率穩中有升，同比提升0.29個百分點至13.13%，二季度研發費用顯著增加但資産減值損失減小，淨利率達到5.85%，同比提升0.23個百分點。銷售費用率和管理費用率基本持平，新增借款利息支出增加導致財務費用大幅上升535.3%，財務費用率同比提升0.2個百分點。
市占率進一步提高
上半年公司實現整車銷售352.0萬輛，同比增長10.9%，超出行業增速5.3個百分點，市占率在車市趨冷的背景下逆勢提升，國內市場佔有率達到 24.2%，同比提升 1.2 個百分點，領先優勢進一步擴大。此外，上半年公司實現整車出口及海外銷售 13 萬輛，同比增長 104%，整車出口繼續排名第一。
整體銷量中，上汽大衆/上汽通用/上汽乘用車/上汽通用五菱的汽車銷量分別同比增長5.2%/10.4%/53.7%/3.8%，達到102/96/36/105萬輛。上半年公司累計銷量已完成全年目標的49%，全年超額完成目標能見度較高；下半年自主品牌及合資品牌仍將推出多款新車，在自主與合資品牌的雙輪驅動下，公司有望超額完成年度目標。
自主品牌表現亮眼
自主品牌乘用車上半年表現亮眼，銷售增速（+53.7%）領跑國內主流乘用車企，其中互聯網車型銷量占比超過 40%，新能源乘用車從 5 月份起月銷量邁過萬輛級台階，在上海以外市場的新能源汽車銷量占比達到 60%，市場分佈更加均衡。財務上，自主品牌于第二季度首次實現了全口徑下（含研發費用）的盈利。
合資品牌價升量增
合資車企中，在強産品周期推動下，上汽大衆和上汽通用均實現穩健增長，其中上汽大衆的産品結構上移所帶來的價升量增效應更加顯著。上半年上汽大衆收入增14.9%至1395億，淨利潤勁升17.5%至154.7億。受益于高端SUV車型銷量占比提升，單車價格和盈利明顯提升。上汽通用收入升8.5%至1119億，淨利潤同比增9.5%至102.5億。上汽通用五菱單車價格有所提高，收入增長4.7%至515億，但貢獻利潤20.6億基本持平。
值得一提的是新能源汽車領域，上半年公司自主及合資新能源産品全面發力，共銷售新能源乘用車和新能源商用車 5.7 萬輛，同比增長 275%，市場佔有率強勢躍升，中高端的品牌形象進一步鞏固加強。
“新四化”戰略不斷加速落地
公司正全力推動新一輪新能源“三電”（電機電控電池）核心技術創新，在關鍵産業鏈如IGBT、ADAS、三電系統、車用高精電子地圖、V2X 車聯通訊及智慧駕駛決策控制等核心部件系統的業務佈局已啓動。下半年上市的 MARVEL X 車型將在年底搭載自主泊車功能和斑馬智行 3.0 系統。共用出行領域，上汽的新能源分時租賃業務已經進入全國62個城市，會員數達到275萬人，車享家門店已經超過1700多家。
投資建議
在自主品牌增勢良好，合資品牌強産品周期，新興領域佈局領先的驅動下，公司業績穩健增長值得期待，同時公司較高的現金分紅率有望持續。我們預計上汽2018/2019年EPS爲3.21/3.48元，調整公司目標價至32.24人民幣元，對應2018/2019年10/9.2倍預計市盈率，維持增持評級。
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