導讀：
沉寂了一年的光伏行業近期持續活躍，成爲市場賺錢熱點之一，板塊的崛起肯定有其背後深層次的原因，搞懂這個原因才能做到知己知彼，百戰不殆，我們要知其然，更要知其所以然，才能更好的把握住機會。
談到光伏，很多投資者都不陌生，作爲新能源發電的一種，光伏發電與風電、核電一起進入人們的視野。
光伏發電技術
光伏發電技術，是將太陽光能轉化爲電能的技術。科學家發現光照能使半導體材料的不同部位之間産生電位差，這種現象後來被稱爲“光生伏特效應”，簡稱“光伏效應”。基于這一發現誕生了光伏發電技術。
相比化石能源（石油、天然氣、煤炭），太陽能是最爲取之不盡且可以利用的資源 ，然而經過近三十年的發展，光伏發電還是存在其缺點，高度概括的講，就是當前階段光伏發電由于成本較高，能源轉化率還有很大提升空間，光伏發電成本較傳統（火電、水電）沒有競爭優勢。目前國內一類資源區（內蒙古）的光伏電報價大約爲0.52元/千瓦時，二類三類資源區最高（最高達0.84元），而火電的度電成本僅爲0.3-0.4元。所以從單純的商業角度，光伏發電當前只是一個“昂貴的遊戲”。（政策支持缺失時曾出現大規模“棄光、棄風“現象）
但作爲新型再生能源之一，這些並沒有成爲人類放棄對新能源探索利用的理由，並且隨著産能和擴張以及技術的進步，光伏未來的發電價格會持續下降。所以現階段，世界各國爲了保障光伏産業 的正常發展，紛紛采取了政策扶持+經濟補貼的措施。國家發改委能源研究所、隆基綠能、陝西煤業化工2019年12月中旬聯合發布了《中國2050年光伏發展展望》則提出，在技術進步帶動系統效率提升等因素的驅動下，光伏發電成本將快速下降。2025年前，光伏發電將成爲最經濟的新增發電技術之一。到2050年，光伏作爲中國的第一大電力供給形式，全年發電量將占全社會用電量的近40%。
不斷推進電池技術是光伏發電成本下降的重大推力
從成本構成上來看，拿分布式光伏來說，光伏組件占45%，逆變器占10%，支架占6%，配電箱占2%，光伏電流占2%，輔助料占5%，施工占30%。因此如何降低光伏組件成本成爲産業發展的重要需求，而不斷推進電池技術進步是光伏發電成本下降的重大推力。
制作太陽能光伏組件的硅料早期普遍使用沒有複雜提純工藝的“多晶硅“材料，但由于多晶硅的導電性能遠低于單晶硅（單晶硅多由多晶硅加工提純而來），後來硅料多使用單晶硅。電池技術由最初的多晶硅技術過渡到單晶硅技術路線，目前單晶硅技術路線中有兩個分支：P型單晶硅和N型單晶硅。單晶硅中摻磷是N型（電子導電），摻硼是P型（空穴導電）。
當前技術條件和生成成本綜合對比，使用P型單晶硅材料的PERC電池（雙面鍍膜技術）依然是應用主流。在硅料、硅片提效降本、電池和組件提效後，2021年可將光伏發電系統 建設成本建降至3.0-3.5元/W（當前約4.15元/W）。
光伏産業當前處于PERC電池全面推廣階段，占據主流市場的P型PERC單晶電池産線效率已經在22.3%。不過PERC電池有幾個缺陷，第一個它本身技術方面的衰減解決不了；另外一個就是PERC的成本，現在已經降到極限，後面降的空間最多實際還有10%幾。采用PERC+技術，提效空間相對有限 。另一方面，PERC電池業內判斷周期還剩下大概最多4-6年，産業急需新的電池技術來推動發展。
N型單晶硅電池爲技術關注熱點，HJT電池技術望成未來主流
因此人們又將視野回歸到具有更高效率的N型單晶硅技術上。N型單晶硅電池主要包括N-PERT/N-PERL電池、N-TOPCon電池、叉指狀背接觸電池（IBC）和異質結電池（HJT）等。其中，TOPCon和HJT是目前N型技術路線的關注熱點，最有望成爲P型 PERC電池後的産業化主流技術，産業化效率進一步有望提高到26%以上。IBC電池最高效率已超過25%，但制程複雜，量産難度較大。目前僅美國Sunpower公司實現大規模量産。
從技術路徑來看，HJT是目前公認的下一代電池技術路線，20年可以說是HJT産業化的元年。從産業角度來看，目前有越來越多的企業開始在投資HJT，比如新加坡REC、通威、山煤國際、東方日升、愛康等企業都有明確的HJT擴産規劃。HJT現在還處于小規模試生産階段，主要有新加坡REC的600MW項目、山煤的10GW項目、通威成都合肥的項目，從REC的量産數據來看，轉換效率是超過了24%，目前1GWHJT投資在8億左右，未來如果設備端尤其是PECVD環節能有比較大的突破的話，單位投資可能會降到5億元，屆時HJT的性價比將會比PERC更有競爭力。
▲光伏産業鏈
2019年1月份-11月份，中國光伏總出貨量（組件達到了59.04GW，與2018年中國光伏組件全年41GW的出口總量（系“雙反”後最高水平，同比增長30%）相比，增長了44%。預計2020年中國新增需求將達到50GW，同比增長66.3%。全球光伏需求將達到152GW，同比增長32.5%，海外需求繼續保持高增速。
政策疊加疊加光伏下遊裝機需求高增長（下遊光伏電站運營尚未達到完全市場化競爭的程度，暫不建議布局），利好行業中上遊企業，尤其是行業上遊光伏設備以及硅料和單晶硅生産龍頭，其中龍頭企業從業績增速和估值優勢兩個方面都值得布局。標的方面，重點推薦通威股份、隆基股份，目前估值都比較低，另外就是布局HIT技術的山煤國際、東方日升和設備端的捷佳偉創、邁爲股份等。
▲光伏産業鏈HJT電池技術主要企業
A股主要上市公司
隆基股份（601012）是全球單晶硅産業鏈龍頭。截至2018年底，公司硅片産能28GW，占全球單晶産能比例超過40%，位列全球第一；2018年公司單晶組件出貨量全球第一。技術層面，由于PERC電池擴産激進，電池片技術升級訴求提升，N型替代趨勢初現。N型硅片設備與P型硅片兼容、工藝偏向半導體，公司的N型硅片已有供貨，未來若N型電池片成爲主流，預計公司的N型硅片供應能力會快速提升。
山煤國際(600546)2019年8月份發布公告，將進入光伏行業，規劃總産能高達10GW異質節電池HIT，該技術是新一代電池技術，具備轉換效率高的優點，媒體報道已經有企業效率超過24%。目前行業處于剛剛起步，目前在産産線規模都比較小，公司可能成爲第一家GW級別生産企業。同時規模的擴大也將帶來設備價格的下降，預計公司投産後生産成本將有望進一步降低。目前公司僅有10倍PE，僅反應了煤炭行業估值，一旦新業務啓動將實現業績和估值的同步提升。
東方日升（300118）：公司2019年前三季度研發支出高達5.2億元，同比增長319.4%，單三季度即投入研發支出2.6億元，主要用于HIT産線的研發，目前公司已掌握HIT電池組件的相關制造工藝技術。2019年8月，東方日升甯海2.5GW異質結電池一期開工，預計2020年3-4月投産。
捷佳偉創（300724）主營PECVD、制絨、刻蝕、清洗等設備，目前是國內唯一能爲客戶提供整套電池片前中端生産線設備的供應商，隨著公司絲網印刷設備的出貨，幾乎覆蓋整條電池片設備産業鏈。
在hit新技術布局方面，目前國內HIT核心生産設備仍主要依靠國外進口，整線設備投資高達8~10 億元/GW，是perc設備投資的4倍以上，而如果采用國産設備公司的整線供應方案，預計單GW設備投資成本可降低在5億元左右，具有明顯降本空間。隨著HIT技術路線份額占比的不斷提升，國內主流設備商加大相應産品布局。捷佳目前HJT設備研發進展良好，關鍵的CVD設備也預計2020年上半年出貨，屆時公司將具備HIT整線交付能力，將充分受益于電池片技術更新叠代浪潮。
邁爲股份（300751）的核心産品爲光伏電池片絲網印刷生産線成套設備，目前綁定隆基、通威等國內主要電池片廠商訂單份額，公司自2018年Q4以來與隆基持續簽訂訂單，累計金額4.15億元，支撐業績穩定增長。在hit技術布局方面，公司目前與通威在合肥積極研發接觸，目前已經在CVD和絲網印刷設備實現突破。
金辰股份（603396）主要光伏組件環節，核心環節的市占率水平高達50-60%，目前金辰也通過積極布局電池片核心工藝和設備，後續也有望受益于HIT技術發展浪潮。
總結來說，發展光伏發電如發展新能源汽車一樣，是全世界各國的共識，受到政策大力推動。然而受制于電池及光電轉換效率，光伏發電成本相對比火電沒有競爭優勢，但隨著擴産和技術提升，未來光伏發電成本望降至0.3元/kWH，低于火電成本。據國家發改委能源所發布的《中國2050年光伏發展展望（2019）》，2025年，光電發電爲最經濟的新增發電技術之一。到2050年，光伏發電占社會用電需求的40%。而2018年，光伏發電占全社會發電量的2.5%，提升空間巨大。需要注意的是，光伏板塊機會爲中長期行業機會，不適合短炒，因此中長期跟蹤，低吸爲主。