凱發（Hyflux）的債務重組計劃一波三折，高潮叠起。在印度尼西亞財團拂袖而去後，凱發接連宣布兩個潛在投資者有意注資。一個是來自中東的投資公司Utico，它表示有意注資4億元；另一個是在百慕大注冊的國際投資基金Oyster Bay Fund， 它有意注資5億元。凱發表示，它最近委任的債務重組顧問陳運瓊，正在與更多潛在投資者接觸，並擬訂新的拯救計劃。
凱發是否能起死回生？新的拯救計劃與印尼財團的注資方案有何不同？更重要的是，以散戶爲主的優先股以及永久證券持有人，是否能取回他們的投資？
首先，凱發宣布的兩個潛在投資者，目前只是簽訂不具約束力的意向書。從意向書到具有約束力的重組協議，需要一段時間，但時間不在凱發這一方。
盡管凱發獲得高庭的債務延期償付令，但在印尼財團撤出後，七家銀行債權人向高庭申請，要將凱發交由司法管理。
上星期二，雖然凱發在高庭成功阻止銀行債權人的申請，但高庭法官艾迪阿都拉強調，法庭給予凱發債務延期償付令的保護，不是“空白支票，也不能無限期展延。如果債務重組沒有實質進展，債權人銀行還是可以再提出類似的申請。
債權人銀行的代表律師在審訊中申訴，凱發爲了避免清盤，花在債務重組的咨詢費越來越高，影響了債權人的權益。除了聘用安永會計公司爲債務重組顧問之外，凱發上個月又聘用陳運瓊的公司爲第二個債務重組顧問。該律師形容，凱發聘用陳運瓊的咨詢費之高“令人驚歎”。法官艾迪表示，他將要求凱發向所有債權人公布債務重組的開支。
陳運瓊的公司曾經協助上市公司TT國際進行債務重組，並在咨詢費方面與後者對簿公堂，而艾迪也是該訴訟的審理法官。陳運瓊的公司向TT國際索償超過2760萬元，最終法官判給他1200萬元。
凱發極力反對司法管理，因爲它認爲這將是清盤的前奏曲。一旦清盤，凱發不僅要賤價甩賣資産，而且還要爲工程項目因違約而支付賠償。在凱發的28億元債務中，有9億多元屬于這類的履約擔保。
上個月底，凱發代表律師向高庭申請延長債務延期償付令時指出，清盤將使所有的項目停頓，並造成災難性的後果。不過，法官艾迪回應道：“有時候爲了仁慈，不得不殺”。言外之意是，死亡是一個解脫。凱發當時要求將債務延期償付令延長三個月，但法庭只批准延長一個月。
其次，在印尼財團撤出後，凱發放棄了今年2月中宣布的債務重組方案，並擬訂兩個新的拯救計劃。在原有的債務重組方案下，所有的債權人都受到影響。其中，優先股及永久證券持有人的賠償率只有10.7%，其中3%是現金，而7.7%是轉換成重組後的凱發股票。這個方案引起小投資者嘩然，尤其是3%的現金賠償。
新的拯救計劃有兩個方式：一是將設計、采購和施工（EPC）業務以及一些資産與項目轉移到“新凱發”，並引進戰略投資者爲“新凱發”的大股東，而舊凱發則在新凱發“持有顯著少數股權的股東”。戰略投資者注入的資金將用以償還銀行債權人以及票據持有者的欠款。
另一個方式是假設債權人不同意戰略投資者的條件，凱發將保留及重組EPC業務，並將其他資産與正在施工的項目剝離及注入一個“特殊目的公司”。這個“特殊目的公司”的資産將分給銀行債權人以及票據持有者抵債。與此同時，重組後的凱發將引進新的戰略投資者，而無抵押債權人也將在重組後的凱發持有股權。
無論是哪一個方案，在形式上，優先股及永久證券還是留在凱發的賬目上，不受債務重組的影響。在新的拯救計劃中，優先股及永久證券持有人既沒有現金賠償，也沒有股票轉換。如果重組後的凱發或是新凱發將來有錢賺，他們或許可以分到一些好處。但是，重組後的凱發不太可能贖回總值9億元的優先股或永久證券，也不太可能落實每年派發6%債息的承諾。
新的拯救計劃是否能順利推行，還是充滿變數。凱發的債務延期償付令，將在本月29日到期。一般相信，它會再向高庭申請延長期限。資金短缺的凱發必須盡快與潛在投資者簽訂實質性的注資協議，以解決燃眉之急，並避免債權人將它推向清盤的深淵。但印尼財團撤出凱發的例子顯示，即使簽訂了有約束力的注資協議，還是會有變卦。
對于3萬4000名凱發優先股或永久證券的持有人而言，不論債務重組結果如何，盡早有個了結將有助于減緩投資損失的心理創傷。