市場拾遺
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上星期二，副總理兼財政部長王瑞傑宣布，2020財政年的預算赤字高達109億元，相當于國內生産總值的2.1％。其中，40億元是“經濟穩定與支援配套”，以協助企業應對冠狀病毒疫情的沖擊。他說，政府繼續密切留意疫情的發展，在有必要的時候，它有能力且准備做得更多。這爲預算外的援助配套，埋下伏筆。
新加坡政府向來遵循財政收支平衡政策。但由于受美中貿易戰波及，新加坡去年只取得0.7％的經濟增長。正當經濟出現複蘇綠芽之際，冠狀病毒又突如其來，使新加坡面對經濟衰退的風險。在這個非常時期，政府通過財政政策向市場注入流動性，尤其是協助企業的資金周轉，從而保住國人的工作。
在王瑞傑宣布財政預算前夕，馬來西亞國際貿易及工業部副部長王建民在接受《彭博社》訪問時指出，新加坡是疫情發生之後第一個推出赤字預算的國家。接著下來，本區域有許多國家與地區將會推出類似的經濟刺激措施。他指出，既然新加坡都推出赤字預算，市場對于本區域其他國家與地區乖離既定的財政目標，應該沒有那麽焦慮。
香港與馬來西亞將分別在本星期三與星期四出台救市措施如減稅降費，以協助企業渡過難關。中國原訂在下個月舉行“兩會”時公布財政預算案，但會議可能因疫情而展延。不過，中國已陸續出台多項政策，協助企業舒緩資金周轉的問題。
全球股市至今沒有因冠狀病毒蔓延而暴跌，其中一個原因是投資者根據2003年沙斯事件的經驗推論，病毒只是短暫的過客，在病毒消逝後，一切都會恢複正常，而經濟與股市還可能出現強力反彈。
最近，分析師報告中經常出現“look beyond”的字眼，建議投資者把眼光放在疫情消逝後的股市反彈。其次，投資者普遍期待主要經濟體通過貨幣政策與財政政策，釋放資金或流動性以大水漫灌股市。
在流動性推動的股市，經濟數據越差，股市反而表現得更好。原因是，經濟越糟糕，市場期待政府推出力度更大的救市措施。在2008年全球金融危機後，美國基准利率處于零利率多年，而三輪的量化寬松措施也爲市場注入約4萬億美元的資金。雖然美國聯邦儲備局曾先後緩步加息以及減持債券以抽回一些流動性，但在去年它又降息三次。
此外，去年9月美國短期借貸市場回購利率突然飙升，聯儲局再度爲市場持續注入流動性，使資産負債表回升至4萬多億美元。如果疫情影響美國經濟，市場人士普遍期待聯儲局可能再度降息。
然而，正如王瑞傑在財政預算案中指出，中央銀行紛紛將利率降低至有史以來最低的水平，有些還陷入負利率。此外，央行通過購買債券等資産，在市場投入大量流動性，引發資産泡沫的隱憂。因此，央行的政策空間日益受到壓縮，比較難于推出穩定市場的措施。
相對上，財政刺激配套如降稅減費以及現金補貼，會比貨幣政策來得直接與及時。不過，長期的赤字預算意味著政府債務的提高，從而加劇金融市場的波動。受貿易戰沖擊，中國去年推出了2萬億人民幣的降稅減費措施。不過，中國當局當時表示，它絕對不搞大水漫灌。
然而，隨著疫情對經濟的沖擊，中國國家主席習近平上星期五在中共中央政治局會議上指出，“積極的財政政策要更加積極有爲，發揮好政策性金融作用。穩健的貨幣政策要更加靈活適度，緩解融資難融資貴”。此外，“要積極擴大有效需求，促進消費回補和潛力釋放”。
疫情沖擊中國經濟日漸顯著，中國要維持6％的經濟增長，大水漫灌恐怕是政策選項之一。其實，一個由全國人大財經委原副主任吳曉靈領導的17人專家團建議，財政部門提高今年的赤字率至3.5％，並發行不少于1萬億人民幣的特別國債。
救市措施是雙刃劍
不論是財政政策或貨幣政策，救市措施是雙刃劍，尤其是財政空間較小的經濟體。新興經濟體降息或長期的赤字預算，將可能導致資金外流以及幣值下跌，並提高企業的美元債務成本。在這一方面，新加坡算是幸運的。盡管新財政年的預算出現109億元的赤字，但本屆政府過去四年累積的盈余遠超過這個數額。此外，在開支中，有一大部分是爲未來而預留，包括60億元的消費稅補助基金以及50億元的海岸以及洪水防護基金。
其次，政府的救市措施可能導致道德風險。企業與投資者期待，一旦市場出現恐慌，央行或是財政部將發揮“最終貸款人”的角色，向市場注入流動性。在全球經濟下行壓力加劇以及債務高築的背景下，流動性驅動的股市導致資産價格虛高，並壓縮了最終貸款人的政策空間。
因此，股市投資者在“look beyond”的時候，除了遙望疫情消逝後的股市反彈，或許也留意流動性驅動的股市累積的風險。此外，這場疫情對中國經濟以及全球供應鏈布局所可能造成的結構性改變，也是一個看點。