市場拾遺
凱德集團（CapitaLand）上周一宣布分拆計劃，把投資管理平台和旅宿業務整合成爲凱德投資管理（CapitaLand Investment Management，簡稱CLIM），而它的房地産開發業務則將私有化，由淡馬錫控股 （Temasek Holdings）全資持有。在重組後，CLIM將在新加坡交易所上市，其管理的資産規模達1150億元，成爲亞洲最大以及全球第三大的房地産管理上市公司。
凱德集團首席執行官李志勤表示，“我們的商業模式很簡單，都是以價值爲主——尋找價值，增加價值，以及釋放價值。”他說，房地産發展商的市賬率（股價與賬面資産的比率，P／B）是0.6倍至0.8倍，而投資管理公司則高達2.6倍。因此，投資管理公司分拆上市，能獲得更高的估值。
企業釋放價值的方式，不外是通過合並、分拆、首次公開發股或私有化進行。
其實，凱德集團本身是在2000年由百騰置地以及發展置地合並而來。當時，這個合並的總資産是180億元，號稱“亞洲最大的合並案之一”。在2019年，凱德集團以總值110億元向淡馬錫控股收購星橋騰飛（Ascendas-Singbridge），使它持有的資産類別從住宅、辦公樓和零售商場，擴大至物流、商業園和工業設施。
另一方面，自2002年開始，凱德集團根據資産或地域的類別，成立多個房地産投資信托（REIT），將資産證券化。例如，凱德商用中國信托（簡稱CRCT）在2006年上市時，就以“本地股市第一個純粹投資中國零售資産的REIT”爲賣點。
企業合並或分拆都有理由
然而，此一時，彼一時。在最近一兩年，REIT 紛紛進行合並，而資産類別也從單元化轉向多元化。去年，凱德集團旗下的商場REIT以及辦公樓REIT合並成凱德綜合商用信托（簡稱CICT）。緊接著，凱德商用中國信托的投資不再限于中國商場，也擴大至其他資産類別，並改名爲凱德中國信托（簡稱CLCT）。
企業合並或分拆，都有它們的理由。企業合並最常見的理由是要做強做大，以獲取規模經濟以及協同（synergy）效益，從而使整體的價值大于部分之和。然而，多元化控股集團的結構複雜，業務表現參差不齊，分析師在估值上都會對多元化控股集團打折（conglomerate discount或是holdco discount），導致整體的價值少于部分之和。因此，有些公司將最賺錢的子公司分拆上市，這除了降低多元化控股集團折扣之外，也通過子公司估值的提高而推高母公司的估值，甚至是達到部分的價值大于整體。
去年，本地兩家上市公司便是通過分拆公司上市，釋放子公司的價值。詩董橡膠（Sri Trang Agro）分拆手套業務在泰國上市。以目前的股價計算，詩董橡膠的市值是714億泰铢，而它在分拆的詩董手套持股市值達646億泰铢。換句話說，詩董橡膠的非手套業務估值只有68億泰铢。
同樣的，豐益國際（Wilmar）分拆中國的食用油業務在深圳上市。豐益國際目前的市值達343億元，但它在分拆的益海嘉裏金龍魚食品服務公司持股權折算成新幣是784億元。這意味著，它在分拆公司持有的股權市值比它本身的市值高出一倍多。
冠病疫情重創經濟，沖擊企業的資産價值與股票估值。一些上市公司的大股東趁股價低迷時以低價將公司私有化，而有些公司則通過企業重組以提高股票估值。有分析師認爲，凱德集團的企業動作可能在本地股市掀起類似的分拆上市或是私有化的風潮。
馬銀行金英證券發布的研究報告指出，吉寶企業（Keppel Corp）與星獅地産（Frasers Property）的房地産資産結構與凱德集團相似，因此它們有重組的潛能。除了房地産發展商，它認爲市值大而有意轉向輕資産的上市公司，也可能通過分拆公司上市以提高估值。
該證券行表示，新電信（SingTel）目前的估值低，幾乎把本地以及澳大利亞業務的資産估值爲零價值。它認爲，新電信可分拆電信基礎設施以及面向消費者的流動網絡經營服務，或是私有化新加坡與澳洲的業務，而上市公司則只專注于高增長的聯號公司。
目前，已證實正在進行分拆上市的公司包括翺蘭國際 (Olam)、泰國釀酒（Thai Beverage）以及達成包裝（Tat Seng Packaging）。有媒體報道，豐益國際也計劃把它的印度聯營公司阿達尼豐益（Adani Wilmar）分拆上市，但該公司沒有正面回應。
誰是真正受惠者？
對于小投資者而言，上市公司通過企業動作釋放價值，總比無所作爲來得好。然而，當大股東與小股東的利益不一致的時候，誰是釋放價值的真正受惠者就成爲一個問題。最近，不少公司的大股東以遠低于資産價值進行私有化，使小股東爲之嘩然。此外，一些公司私有化後，經過幾年的私下重組與包裝，再度在本地股市以更高的估值粉墨登場。
在2016年以低價私有化的愛捷特（Aztech）最近以快捷達環球（Aztech Global）之名重新上市；在2012年私有化的宜康醫療保健（Econ Healthcare），也正准備在凱利板上市。此外，市場盛傳，在2017年除牌的亞騰資産管理公司（ARA Asset Management），也可能在今年重新上市。在金融遊戲裏，股市似乎成爲企業進進出出的旋轉門。