市場拾遺
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新加坡報業控股（SPH）本月6日宣布，它計劃剝離虧損的媒體業務，以緩解上市公司的財務壓力。在這個計劃下，媒體業務將轉入一家名爲新報業媒體信托（SPH Media Trust，簡稱新報業媒體）的擔保有限公司。上星期一，通訊及新聞部長易華仁在國會宣布，有“搞定先生”之稱的前部長許文遠出任新報業媒體主席。
這個剝離計劃除了必須獲得監管部門的批准，還須獲得報業控股股東的支持。據集團估計，特別股東大會將在7月或8月間舉行。如果剝離計劃獲得股東批准，媒體業務的轉移將在三到六個月內完成。換句話說，這宗交易尚在進行中，還未完成。
分析師普遍認爲，這項計劃若沒有獲得股東大多數票的支持，報業控股的股票將面對抛售的壓力。
從股權結構而言，報業控股是一家非一般的上市公司。在《報章與印刷館法》下，任何人在沒有獲得部長批准前，不得在報業控股持有超過5％的股權。因此，報業控股幾乎所有的股權都是公衆持股，沒有控制權股東。此外，在這法令下，報業控股的股票有兩個等級：一是普通股，另一個是管理股。
持有管理股股權的股東，在任命報業控股董事和職員的決議上，每股管理權的投票權相當于200票。截至去年10月，報業控股的普通股達15.9億股，而管理股達1636萬股。因此，在人事任命上，管理股的投票權接近33億股，遠超過普通股。
剝離媒體業務決定權
在持有普通股股東手中
不過，管理股每股200票的投票權，只限于董事和職員委任的決議。在剝離媒體業務的決議上，管理股與普通股的投票權是相等的。換句話說，即使所有管理股股東投票支持剝離媒體業務，總票數也只有1％，主要的決定權還是在持有普通股的股東手中。據了解，剝離媒體業務的決議，必須獲得出席股東大會50％以上股權的支持，才算通過。
目前，擁有最大管理股權的是大東方人壽保險，之後依序是華僑銀行、職總英康保險、新電信、星展銀行、大華銀行、新加坡國立大學、淡馬錫控股旗下的富登金控以及南洋理工大學。雖然淡馬錫控股全資擁有新傳媒，但它旗下的富登金控在報業控股持有的管理股權，只占管理股權總數的4％。
報業控股非一般的股權結構，使它的資本管理受限。在《報章與印刷館法》下，由于單一股東不能擁有超過5％的股權，因此報業控股若要私下配售新股籌集資金，或是通過發售新股進行收購，都會比一般的上市公司來得困難。在最近一系列收購中，報業控股主要是通過發行債券與貸款籌集資金。在剝離媒體業務後，報業控股不再受該法令的約束，在資本管理上也就享有更大的靈活性。
其次，讀者閱讀習慣的改變，導致報業控股的媒體收入持續下跌。過去五年，媒體的營業收入減半，並在2020財年首次虧損達1140萬元。如果不把政府提供的雇傭補貼算在內，虧損高達3950萬元。截至今年2月底的六個月，媒體業務若沒有雇傭補貼，虧損達970萬元。
另一方面，報業控股的媒體業務積極向數碼媒體轉型，在過去五年，每年投入約5000萬元打造數碼能力和擴大讀者群。
媒體營業收入減少以及數碼媒體轉型的資金要求，對報業控股構成巨大的壓力。這反映在股價與股息派發上。五年前的今天，報業控股的股價是3.92元，去年10月它一度下跌至0.99元。此外，股息也從五年前的每股18分跌至去年的2.5分。
報業控股在3月30日宣布戰略檢討後，股價一度升至2元。但在本月6日宣布剝離媒體業務的計劃後，股價回跌。分析師對報業控股在剝離媒體業務後的長期展望有所期待，但對于短期內的股價，看法各異。
分析師對短期股價看法各異
首先，報業控股在剝離媒體業務時，將轉移2.52億元的資産給新報業媒體，這包括8000萬元現金以及總值3000萬元的報業控股股票和報業控股房地産投資信托（SPH REIT）股票、媒體業務的知識産權與股權、以及報業中心與印刷中心的房地産。因此，報業控股在重組後一次過注銷這筆資産，可能在短期內對股價構成壓力。
其次，媒體業務剝離後的報業控股成爲房地産與投資股後，股票估值相應下跌。瑞銀集團（UBS）在一份報告中指出，本地股市的房地産股的市賬率（股價與淨資産的比率，P／B）是0.6倍左右，而報業控股是0.87倍。它給予報業控股的目標價是1.50元。另一方面，星展集團研究以重估後資産的0.7倍得出目標價1.64元，而大華繼顯的目標價則是1.85元。
星展集團的研究報告指出，報業控股在剝離媒體業務後，不再受《報章與印刷館法》的約束，也不再受媒體虧損拖累，這可能吸引到有意投資超過5％的大股東。股權結構的改變，有助于推動股價上升。
此外，報業控股在宣布剝離媒體業務時指出，這只是集團戰略檢討的第一步。因此，市場期待報業控股將有其他釋放股東價值的動作，以提高股價。除了SPH REIT，報業控股在本地及海外持有數家上市公司的股權，並投資于多家科技企業，包括最近在美國上市的韓國電商Coupang。此外，報業控股也持有顯著的學生宿舍與療養院資産。
然而，報業控股必須先擺脫《報章與印刷館法》的約束以及媒體業務虧損的包袱，才有望全面釋放股東的價值。因此，剝離媒體業務的順利推行，對報業控股的股價至關重要。報業控股是否還繼續是“報業”控股，6萬多名股東將在特別股東大會上做出決定。