在A股市場，銀行股越來越不稀缺，但優秀銀行一直是稀缺資源。
今年以來，平安銀行、甯波銀行、招商銀行位居36家銀行漲幅前三強，分別上漲73.77%、73.64%、51.91%。如果從2014年初統計至今，三家銀行分別上漲146%、447%、331%。
從爲數不多的優秀銀行中，我們發現甯波銀行給投資者帶來的回報率更加喜人。不僅如此，甯波銀行還越來越得到外資的青睐。
據顯示，甯波銀行被外資（陸通通+QFII）持有268.24億元，位列外資布局A股市場的第9大重倉股，高于中國國旅、長江電力、上海機場等傳統優質白馬股，不過仍然低于招商銀行。
值得注意的是，目前甯波銀行估值水平位于36家銀行的NO.1。該銀行PB高達1.8871，高于招商銀行的1.6719和平安銀行的1.1675。
加上曆年的分紅，甯波銀行給了投資者5年5倍的回報率，又在今年被外資大幅加倉。甯波銀行這些年到底作對了什麽，能夠有如此絢麗的綻放？
一、甯波銀行知幾何？
甯波銀行創立于1997年4月，是由10多家城市信用社以及4個辦事處組建而來。按照全國城商行的發展軌迹，一般會偏居一隅，守好做好本土金融服務即可。
不過，甯波銀行作爲城商行，卻有股份制銀行的“野心”。目前，甯波銀行市值1557.92億元，已經超過1157億市值的全國股份制銀行——華夏銀行。
目前，甯波銀行40%的貸款集中在甯波地區，此外還有20%的貸款位于浙江其他區域。另外，甯波還在江蘇、上海、北京、、廣東均有布局分行，貸款比例分別爲23.5%、7.0%、4.6%和4.6%。未來，成都、武漢、長沙、重慶等全國重點二線城市據說下一步可能會有布局。
今年前三季度，甯波銀行總營收255.53億元，同比大增20.37%，歸母淨利潤爲107.12億元，同比大增20.04%。
如果把視線拉長至10年，甯波營收和歸母淨利潤年複合平均增長率分別爲24.22%、24.42%。最近5年，該兩項數據對應爲17.99%、18.22%。
2015年，由于降息、市場化機制、GDP增速下滑等多方面原因，導致銀行業平均利潤增速僅有2.43%，即便2017-2018年，增速僅僅回升維持在5%左右，比2014年及以前的雙位數增長相去甚遠。但甯波最近5年歸母淨利潤同比增速分別爲16.1%、16.29%、19.35%、19.5%、19.85%。
甯波銀行業績增速亮眼，盈利質量又是如何的呢？
在存貸利差方面，2018年甯波銀行爲3.98%，在A股上市銀行中排名第五、城商行中排名第二，遠優于上市銀行和城商行的平均水平。其中，甯波銀行的貸款收益率爲5.78%，城商行中僅次于貴陽銀行；存款成本率爲1.80%，在中小行中也處于較低水平。
不良貸款率方面，今年前三季度僅爲0.78%，是所有銀行中最低的。這可見對于風控把關相對其它銀行會更爲嚴苛。
不良貸款撥備覆蓋率方面，今年前三季度甯波銀行爲525.49%，還高于招商銀行的415%，遠遠高于國有5大行。
9月26日，財政部剛剛發布的《金融企業財務規則》征求意見稿，其中第八章79條明確提出：金融企業原則上計提損失准備不得超過國家規定最低標准的2倍,超過2倍的部分，年終全部還原成未分配利潤進行分配。
這意味著未來銀行業不會像甯波銀行這麽“肆無忌憚”地隱藏利潤。這部分利潤釋放出來，將在未來幾年繼續支持甯波銀行雙位數的業績增長。
最後，我再來看投資者對于企業經營的終極評級指標——ROE。截止三季度末，甯波銀行ROE爲13.33%，位列所有銀行第6名，高于國有5大行。並且這個數據沒有考慮不良貸款撥備率的因素。
以上幾個核心數據，表明甯波銀行這些年確實取得了不錯戰績。除了前文提到的“走出去”戰略成功外，還有深層次的經營戰略執行到位——“大銀行做不好，小銀行做不了””。
以甯波地區爲例，公司共設置大網格100余個，小網格1300余個；借助“網格長”負責制的模式，通過分類、分批多輪走訪，采取貼身服務和貼心服務，確保網格內潛在客戶全覆蓋。上半年，甯波銀行組織開展各類銀企對接活動次數已超過100場，參加小微企業3800余戶。
甯波銀行是A股少有的市場化運營體制的銀行——政府、外資、民營、基金等持股相對合理，使其具備更好更規範化的公司治理。
其實，早在10年前，甯波銀行便開始向新加坡華僑銀行學習經營管理，並積累了很多的人才。這些年，甯波銀行得到二股東的支持，現在的管理機制（比如激勵機制，甯波銀行高管持有0.15%的股權，股權市值超1.2億元，其金額在A股所有銀行排名第一），強于國內大部分銀行。
總之，甯波銀行是一家很有潛力、質地很優秀的城商行。
二、估值到底貴不貴？
下面，我們在通過分紅潛力估值模型來簡單算一算當下甯波銀行的合理價位。
該模型公式如下：公司價值P=公司分紅潛力Dp/（股權成本r-長期增長率g)。其中， Dp=分紅潛力系數m（金融公司m=1-10g）*下年度預期淨利潤Eny。
從以上公司可知，紅利貼現模型中有四個重要參數決定每股股價，（1）股權成本；（2）長期增長率；（3）分紅潛力系數；（4）預期利潤。
首先來看，股權成本=無風險收益率+公司信用利差+股權風險利差。
無風險收益率按照中國10年期國債收益率（3.17%）來計算。另外，信用利差是根據公司的信用評級來計算。據悉，甯波銀行獲得中誠信國際評級AAA，穆迪評級Baa2（2018年），但考慮帶國外機構評級中存在國家主體評級的天花板，將國內評級降低兩個等級爲准，因此確定招商銀行信用評級爲AA+，信用利差爲1.51%。
另外，股權風險利差細分爲市場競爭地位、盈利能力、周期性，分別給予4.5%、0.5%、1%，合計爲6%。
加總以上細分項，甯波銀行的股權成本爲10.68%。
因爲甯波銀行作爲國內城商行的龍頭，保守一點估算，長期增長率確定爲3%。計算分紅潛力系數m=1-10g=70%。另外，2018年，甯波銀行的EPS爲2.15元，預計2019年全年爲2.58元。
以上參數均以確定，可以粗略計算招行的合理估值爲23.52元。值得注意的是，該模型忽略了甯波後續多年維持2位數增長的潛力，使得估值偏低；但同時由于目前分紅率僅爲20%，而估值模型分紅率高達70%，相當于提前提高分紅比例，又使得估值偏高， 一低一高，原有估值價位相對合理，可以參考。
截止今日收盤，甯波銀行股價爲27.68元，比預測估值高出17.7%，不算高得離譜。如果已經有倉位的投資者，可以選擇繼續持有，選擇與業績增長爲伍；如果沒有頭寸的投資者，還是建議以觀望爲主，等有回調的時機在上車，畢竟現在入局沒有任何安全邊際。
三、尾聲
今年來，外資做多中國的態度很鮮明。截止今日收盤，外資今年淨流入超過3200億元，累計淨流入將近1萬億元。
其中，低估的銀行被外資看在眼裏。排在前面的有招商銀行、甯波銀行、平安銀行外，還配置有北京銀行、南京銀行、興業銀行等等。這些個股均值得跟蹤。
來源: 格隆彙
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