幾年前，世界上最熱門的科技股竟然來自美國以外的地方，這是不可想象的。來自東南亞的想法則更是荒唐。不過在2020年，總部位于新加坡Sea集團，已脫穎而出，正成長爲一家跨國的科技巨頭。
2017年10月，11歲的Sea在紐約證券交易所（NYSE）上市，融資超過10億美元。但直到去年，它才真正開始騰飛。
自2019年3月以來，其股價暴漲675%，超過了其他任何一只藍籌股。這幫助Sea抓住了電商投資者的注意力，幫助其成爲東南亞估值最高的公司，市值超過740億美元。
圖：Sea的股價的飙升，已制造了三位億萬富翁：首席執行官李小冬（Forrest Li），首席運營官葉剛和Shopee的首席産品官David Chen/Sea
當新冠疫情的浪潮讓全世界的公司都沉淪時，Sea卻掀起了浪潮。作爲一家以遊戲、電商、金融科技爲支柱的公司，全球封鎖簡直天賜良機。根據其最新季度財報，Sea的業績不減反增。
- 其電商服務Shopee的訂單數同比增長150%——創下兩年來最高增速。
- Shopee的GMV年增長110%——創下六個季度以來的最高漲幅，調整後，Shopee營收年增長188%，超過前兩個季度的增長幅度。
- 其遊戲業務Garena的營收（7.16億美元）高于整個2018財年的營收（6.61億美元），同比增長62%。
- 旗下金融科技部門SeaMoney仍處于早期發展階段，三個月內總支付量猛增60%。
但是，Sea仍然虧損，最近一個季度，虧損額高達3.94億美元。盡管如此，Sea的股價仍在財報發布當天收漲8%。
投資者對Sea的虧損已經習以爲常，因爲他們知道，Shopee已是東南亞電商的領頭羊，營收超過其阿裏巴巴旗下的Lazada。而Sea之所以能夠助推Shopee，得益于遊戲部門Garena。在Sea上市的第一年，Garena的營收僅增長了7%，但在隨後18個月裏卻增長了近5倍。
2017年，Garena推出自研手機遊戲《Free Fire》。此後，《Free Fire》成爲一款全球大作——根據App Annie的數據，2020年4月至6月間，全球下載量第三。截至2019年12月，因此，Garena的年收入達18億美元，比上一年增長167%。
Sea在最近一個季度首次實現了EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）正增長，這表明它正在利用Garena産生的現金來實現增長。然而，隨著預期調高，Sea面臨的挑戰更加嚴峻。未來6個月將是關鍵時期，決定這家離盈利還很遠的企業能否在公開市場上保持如此高的估值。
爲了讓投資者滿意，Shopee需要繼續保持高增長，而《Free Fire》必須抵禦玩家的疲勞感，延續遊戲生命周期。Sea的金融科技玩法較爲稚嫩，但如果該公司在新加坡獲得數字銀行牌照，則可能加速發展。Sea要確保它的股價泡沫不會破裂。
現金奶牛Free Fire
據谷歌聯合淡馬錫發布的一份報告，東南亞地區的電商市場規模將從2019年的382億美元增長到2025年的1530億美元。Sea在東南亞的規模已經可以與亞馬遜相提並論，他們在一定程度也很像，比如，都依靠其它盈利業務來爲電商提供資金。
對亞馬遜而言，其雲計算業務AWS（亞馬遜網絡服務）貢獻了最大的利潤。2019年，AWS的銷售總額爲350億美元，利潤92億美元。Sea則有Garena這匹現金奶牛來抵消Shopee的虧損。2019年，Garena遊戲業務利潤爲10億美元。
Garena以授權和發行PC遊戲起家，但當它在三年前發布《Free Fire》時，市場發生了變化。《Free Fire》的演變曆程和同爲大逃殺題材的《堡壘之夜》很相似，後者最初是一款射擊遊戲，之後演變爲帶社交功能的多人在線的遊戲模式。因爲這樣的轉變，《Free Fire》日活用戶達到1億。Sea沒有提供《Free Fire》的日均或月均活躍用戶數據。
在《Free Fire》近5億的季度活躍用戶中，十分之一的用戶都曾氪金，包括購買角色定制服裝、高級會員等。充值率高于一年前的8.4%（彼時季度活躍玩家3.105億）。這個變現率，在ARPU值（每用戶平均收入）較低的拉美、印度和東南亞等市場非常罕見。
Garena應該向《堡壘之夜》學習，它爲《Free Fire》開辟了道路。但《Free Fire》正面臨收入下滑（2019年，其收入下降了約四分之一）。2018年，Epic表示，《堡壘之夜》擁有7830萬活躍用戶，之後再沒有公布新數字。然而，《堡壘之夜》去年總收入18億美元；Epic Games在2020年8月還籌集了17.8億美元，來自索尼和KKR等，它的投後估值爲170億美元。
《Free Fire》正盡最大努力抵禦增長放緩。除了龐大的用戶數量，它在9月開始了與Netflix的《Money Heist》合作交叉推廣。推廣方案中包括新增遊戲模式、服裝和活動等。《Free Fire》的競技電競直播也受到歡迎，一些比賽的用戶數高達30萬。最近Epic Games與蘋果和谷歌的爭端也讓《Free Fire》從中受益。因爲《堡壘之夜》已在iOS和Android應用商店中被移除，一些玩家會尋找替代遊戲。
但Garena正在在分散賭注，模仿其大股東騰訊。在騰訊2020年152億美元的年收入中，遊戲占了一半以上，盡管騰訊的互聯網服務收入來源還包括了微信廣告、金融服務和雲計算。
騰訊旗下的遊戲非常多，《王者榮耀》《PUBG Mobile》和《使命召喚：移動》貢獻了大量營收。此外，它還控股了《堡壘之夜》《部落沖突》（Supercell）和《英雄聯盟》（Riot Games）等熱門遊戲制造商。因此，騰訊把雞蛋放在了不同的籃子裏，若單個遊戲營收下降，還可以通過其它的方式補回。
2020年1月，Garena則邁出了多元化的第一步，它以超過1.5億美元的價格收購了加拿大的遊戲工作室鳳凰實驗室（Phoenix Labs），拿到後者的《Dauntless》在拉丁美洲和亞洲的發行權，兩個地區都是《Free Fire》的主要市場。
賬上躺著的30億美元現金，加上強勁的股價，如果Sea願意的話，它完全有能力投入在戰略性收購上。最近，Sea有兩筆收購——加拿大的鳳凰實驗室和越南的Foody，看起來，它不急于收購新標的。
與Lazada的爭奪戰
受益于Garena的遊戲業務，Sea一直在爲Shopee燒錢，幸好Shopee的成本已經趨于穩定。過去的三個季度，Shopee的EBITDA虧損額始終保持在3億美元上下，分別是3.062億美元、2.98億美元和3.055億美元。
當Shopee在2015年推出時，沒人會想到它能超越更早進入市場的Lazada，後者在2016年被阿裏巴巴收購。然而，根據Apptopia的數據，Shopee在每個地區市場的月下載量都領先于Lazada。電商聚合商iPrice估計，僅在菲律賓，Lazada的網絡流量就領先于Shopee。Lazada最近對高層進行了洗牌，聘請了新CEO。
挑戰Lazada的代價高昂。Sea投入了大筆資金豐富SKU和物流網絡，以低價拉攏品牌和小型商家，並利用促銷和折扣來吸引消費者。大量的開支使其持續虧損。
2019年，Sea的創始李小冬曾預計，Shopee將在“未來幾年內” 實現盈利，但現在他把更多的精力放在增長上，何時盈利仍然難說。
Shopee中國負責人劉江宏/Sea
過去一年，Sea成功地將Shopee每單的EBITDA虧損減半至0.5美元，它還聲稱在中國台灣實現了盈利。但實際情況是，它正在Lazada肉搏，後者背後站著巨頭阿裏巴巴，它已經在四年內爲Lazada投入40億美元。這意味著，Shopee與Lazada的資本戰還未收場。
2019年10月，Shopee進入巴西，在拉丁美洲的擴，同樣需要增加支出。Shopee可能要繼續保持三位數的增長，市場才能有耐心接受它的持續虧損。
出擊支付
在Shopee向巴西擴張的同時，Sea也正式推出了新業務單元SeaMoney，服務包括Shopee內的移動錢包、消費貸款以及數字銀行服務。
無論是超級應用Grab和Gojek，還是遊戲配件公司Razer，東南亞的每一家科技企業都在向金融科技拓展，Sea不甘居于人後。
“我們將繼續投資擴大SeaMoney業務規模，以鞏固我們在各個市場的領導地位。“ 李小冬在8月18日的財報電話會議上表示。
SeaMoney最初的重點是東南亞最大經濟體印尼。在這裏，45%的Shopee訂單是通過ShopeePay支付的，交易規模從三個月前的10億美元上升到16億美元。
這是好的開端，但要繼續擴張，並非易事，尤其在印尼。Grab和Gojek已經花了好幾年推廣自有支付服務，兩家巨頭都有雄厚的資金支持。2020年6月，Gojek從PayPal和Facebook拉來一筆戰略投資，谷歌也是它的投資者。Grab則選擇與OVO合作，並對OVO進行了投資。OVO是一家成立了三年的支付服務，背後金主是印尼企業集團力寶。
不過，兩位東南亞的技術高管表示，Sea暫未計劃大力推進支付。SeaMoney目前依靠Shopee的導流來獲取用戶，希望在出現機會性合作時再做探索。
SeaMoney／ANITH
2020年5月，Sea與印尼Youtap合作。Youtap是一家商家數字支付網絡，有著60年曆史的三林集團爲其背書。7月，印尼外賣企業AtozGo增加了ShopeePay作爲支付選項。Sea也開始在印尼提供基礎金融服務，包括ShopeePayLater，顧名思義，允許用戶賒購商品並分期付款。
這些戰略動作還處于早期階段。
“我們並不是要把所有服務都放在一個超級應用中，只是希望用戶可以用一種方式使用所有應用”，Sea的首席企業官Yanjun Wang曾在財報電話會議上表示，“你需要確保從用戶體驗、運營、商業模式的角度來看，所有東西放在一起都有意義……”
但更大的挑戰是，在印尼，Sea是外來者。如果它要將ShopeePay的使用範圍擴大到Shopee應用之外，它很可能需要與當地夥伴合作，就像Grab與OVO那樣。由于電商競品Tokopedia是OVO的投資者，Shopee要和OVO合作預計會很難。
所以，SeaMoney至少不會在短時間內大力開拓印尼市場，新加坡還是它的主戰場。Sea已經向新加坡金融監管局提出申請，競標兩張數字全行牌照。它的競爭對手也都很強，有Grab和當地電信公司Singtel的聯合，以及由香港Razer領導的財團。
競標數字銀行牌照是個很重要的決定。一方面，它將面臨來自新加坡傳統銀行的激烈競爭，但另一方面，贏得牌照會幫助Sea在東南亞其他地區推出數字銀行服務，邁進這片藍海市場。
戰略布局
雖然Garena、Shopee和SeaMoney將繼續成爲Sea的三大支柱，但該公司已經進行戰略投資。
它曾與越南的Foody一起涉足食品配送。在2017年7月，它被Sea以6400萬美元收購。Foody曾計劃在東南亞各地擴張，以對抗Foodpanda等區域競爭對手。這種擴張並未見效。Foody曾在泰國和印尼悄然啓動，在2018年，由于業務量不足被關閉。
據一位曾在競爭對手任職的高管稱，Foody難以對其應用進行充分的本地化，而且它在物流方面的投入也不夠，無法與Grab或Foodpanda這些玩家競爭。
Foody/Tech in Asia
這位高管補充說，鑒于相關成本和越南國內的激烈競爭，Foody不太可能再嘗試擴張。它與Grab、Gojek、Foodpanda母公司DeliveryHero的Baemin以及本地玩家Vietnammm競爭。
收購Foody背後的戰略，是爲了促進Sea獨立的移動錢包服務AirPay的使用。但這並不能在整個國家複制。
一個更想不到的玩法是，Sea進入SaaS領域，其名字並不那麽形象，叫SeaTalk。在新冠期間，阿裏巴巴的釘釘和字節跳動的飛書增長迅速，在東南亞的中小企業看到下載量的飙升。SeaTalk是對此的回應。
和飛書一樣，SeaTalk也是在內部搭建並使用後才對外發布的。字節跳動在飛書背後投入了大量的資源，並建立了一個總部設在新加坡的團隊，但Sea還沒有大力推廣這款應用。公司一位高管表示，這款應用並沒有公開發布，被視爲是一種實驗。
Sea的戰略投資表明，他們不想錯過垂直領域的新機會，但也許不會推高Sea的市值，Garena、Shopee和SeaMoney才是這家東南亞”小騰訊”的基石。
原文鏈接：
As economies crash, Sea stands tall on its three pillars
本文首發志象網 編譯 付饒